Экономический финансовый анализ.

103 V. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ 1. Сущность, цели и задачи финансового анализа В современных экономических условиях деятельность каждого хозяйствующего субъекта является предметом внимания обширного круга участников рыночных отношений, заинтересованных в результатах его функционирования и пытающихся оценить их на основе доступной им отчетно-учетной информации. Финансовый анализ — это сбор, обработка, классификация, систематизация, хранение и использование информации в целях оценки текущего и перспективного финансового состояния предприятия. К целям финансового анализа также следует отнести: — оценку возможных темпов развития предприятия с позиции их финансового обеспечения; — определение положения предприятия на финансовом рынке; — выявление доступных источников финансовых ресурсов и оценку возможности и целесообразности мобилизации этих ресурсов. Основные направления проводимого анализа, постановка системы целей и задач, глубина анализа и выбор методики зависят от конкретной ситуации и определяются характером отношений субъекта (лица, проводящего анализ) и объекта анализа (исследуемого предприятия). Финансовый анализ деятельности предприятия проводится следующими группами лиц: — менеджерами фирмы с целью оценки стратегических и тактических альтернатив развития фирмы и определения оптимального направления деятельности; — собственниками фирмы (ее учредителями или акционерами), а также потенциальными инвесторами с целью определения перспектив развития предприятия и уровня ожидаемых дивидендов; 104 — кредиторами, поставщиками, покупателями с целью оценки уровня платежеспособности фирмы. В зависимости от характера отношений между субъектом и объектом анализа принято выделять два вида финансового анализа — внутренний и внешний. Внутренний анализ проводится работниками предприятия и основывается на широкой информационной базе, включающей помимо общедоступной информации о финансовой отчетности и любые данные внутреннего характера, полезные для принятия управленческих решений. Внешний анализ, то есть анализ других предприятий (например, предполагаемых партнеров, возможных объектов инвестирования, конкурентов) не может быть таким же детальным и точным, как внутренний, так как базируется лишь на основе данных бухгалтерской отчетности. 2. Последовательность анализа финансового состояния фирмы Анализ деятельности предприятия по данным бухгалтерской отчетности проводится с различной степенью детализации в зависимости от целей и задач исследования. Общий анализ бухгалтерской отчетности осуществляется с целью получения обобщенной оценки имущественного и финансового состояния предприятия и динамики его развития. В результате этого анализа выявляются отдельные аспекты деятельности фирмы, требующие углубленного рассмотрения. Цели, объем и структура детализированного анализа определяются конкретной ситуацией. В общем виде последовательность анализа финансово-хозяйственной деятельности фирмы включает несколько этапов: 1. Предварительный этап 105 1.1. Постановка цели анализа, выбор возможных методов и методик анализа. 1.2. Оценка достаточности и достоверности имеющейся информации. 1.3. Окончательный отбор методик анализа. 2. Оценка экономического потенциала фирмы. 2.1. Оценка имущественного положения: а) построение “уплотненного” баланса; б) вертикальный анализ баланса; в) горизонтальный анализ баланса; г) анализ качественных сдвигов в имущественном положении. 2.2. Оценка финансового положения фирмы: а) анализ ликвидности и платежеспособности; б) анализ финансовой устойчивости. 2.3. Анализ “проблемных” статей баланса. 3. Анализ результативности финансово-хозяйственной деятельности фирмы. 3.1. Анализ деловой активности предприятия. 3.2. Анализ рентабельности. 3.3. Анализ положения на рынке ценных бумаг. На содержание анализа большое влияние оказывает объем и качество информации, имеющейся в распоряжении аналитика. При проведении обобщенного анализа в качестве источников информации обычно используются только бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках, а рассчитываемые показатели сравнительно просты и немногочисленны и, в то же время, дают представление о всех аспектах деятельности фирмы. Для углубленных оценок необходимо максимально полно рассмотреть все имеющиеся в распоряжении аналитика данные, причем для выявления тенденций желательно иметь 106 сведения о деятельности фирмы за несколько периодов. При этом необходимо уделить большое внимание оценке достоверности и достаточности анализируемой информации. Выбор отдельных процедур и показателей для проведения анализа, степени детализации зависит от решения аналитика. 3. Оценка имущественного положения фирмы 3.1. Построение “уплотненного” баланса Для проведения анализа бухгалтерской отчетности удобно представить бухгалтерский баланс в упрощенном, “сжатом” виде, сгруппировав отдельные однородные по характеру статьи (табл. 5.1). Таблица 5.1 Статьи “уплотненного” бухгалтерского баланса Активы 1. Внеоборотные активы 1.1. Основные средства 1.2. Прочие внеоборотные активы 2. Оборотные активы 2.1. Запасы и затраты 2.2. Дебиторская задолженность 2.3. Краткосрочные финансовые вложения 2.4. Денежные средства Пассивы 1. Собственный капитал 1.1. Уставный капитал 1.2. Фонды и резервы 2. Обязательства 2.1. Долгосрочные обязательства 2.2. Краткосрочные обязательства 2.2.1. Краткосрочные кредиты и займы 2.2.2. Кредиторская задолженность по товарным операциям 2.2.3. Кредиторская задолженность по нетоварным операциям 2.2.4. Прочие краткосрочные обязательства Основные средства — это часть имущества, используемая в качестве средств труда при производстве продукции, выполнении работ или оказании услуг, либо для управления организацией в течение периода, превышающего 12 месяцев или обычный операционный цикл, 107 если он превышает 12 месяцев. Следует отметить, что в состав основных средств не включаются предметы стоимостью менее 100 минимальных размеров оплаты труда (МРОТ). В статье “Основные средства” “уплотненного” баланса указывается суммарная остаточная стоимость всех видов основных средств, имеющихся в распоряжении предприятия: зданий, сооружений, рабочих и силовых машин и оборудования, измерительных и регулирующих приборов и устройств, вычислительной техники, транспортных средств, инструмента, производственного и хозяйственного инвентаря и т. д. В статье “Прочие внеоборотные активы” сгруппированы: — нематериальные активы (патенты, лицензии, товарные знаки, гудвилл и т. д.); — незавершенное строительство; — долгосрочные финансовые вложения, например, инвестиции в дочерние и зависимые общества, займы, предоставленные различным организациям на срок более года; — дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через год после отчетной даты, в частности, задолженность покупателей и заказчиков, дочерних и зависимых обществ, векселя к получению и выданные авансы; — прочие внеоборотные активы. В “уплотненном” балансе выделяются 4 группы оборотных активов: 1. Запасы и затраты — в этой группе объединяются запасы сырья, материалов и т. п., малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, незавершенное производство, готовую продукцию и товары для перепродажи, отгруженные товары, расходы будущих периодов, другие запасы и затраты, включая НДС по приобретенным 108 ценностям; 2. Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение года после отчетной даты, в частности, задолженность покупателей и заказчиков, дочерних и зависимых обществ, векселя к получению и выданные авансы. Следует, однако, отметить, что в статье “Авансы выданные” отражается дебиторская задолженность, которая будет покрыта не денежными средствами, а материалами, товарами и услугами. Поэтому логичнее было бы отнести эту задолженность к группе “Запасы и затраты”. Задолженность участников предприятия по взносам в уставный капитал в дебиторскую задолженность не включается, а записывается как регулирующая статья в раздел “Собственный капитал”. 3. Краткосрочные финансовые вложения — инвестиции в зависимые общества, займы, предоставленные другим организациям на срок менее года, вложения в ценные бумаги сроком действия менее года. Собственные акции, выкупленные у акционеров, в краткосрочные финансовые вложения не включаются, а показываются в разделе “Собственный капитал” как регулирующая статья. 4. Денежные средства в кассе предприятия, на расчетных и валютных счетах, аккредитивах и в других денежных инструментах. Собственный капитал предприятия образуется за счет уставного капитала, а также различных фондов и резервов. В статье “Уставный капитал” показывается сумма оплаченного капитала, то есть объявленный (подписанный) капитал корректируется на величину задолженности участников предприятия по их вкладам в уставный капитал. Статья “Фонды и резервы” объединяет добавочный капитал, резервный капитал, фонды накопления и социальной сферы, сумму целевых финансирования и поступлений, нераспределенную прибыль 109 прошлых лет и отчетного года (за вычетом убытков). Из общей суммы фондов и резервов предприятия вычитается стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров. Долгосрочные обязательства — это кредиты банков и другие займы и обязательства, подлежащие погашению более, чем через 12 месяцев (облигации, векселя, арендные обязательства). Краткосрочные обязательства включают: 1. кредиты банков и другие займы, подлежащие погашению менее, чем через 12 месяцев; 2. кредиторскую задолженность по товарным операциям — задолженность перед поставщиками и подрядчиками; задолженность по краткосрочным векселям (векселя к уплате); суммы полученных авансов; 3. кредиторскую задолженность по нетоварным операциям — задолженность перед дочерними и зависимыми обществами, персоналом по оплате труда, бюджетом, прочими кредиторами; 4. прочие краткосрочные обязательства — расчеты по дивидендам; доходы будущих периодов; фонды потребления; резервы предстоящих расходов и платежей; другие обязательства, подлежащие погашению менее, чем через 12 месяцев). Формирование “уплотненного” бухгалтерского баланса существенно упрощает расчет различных показателей финансово-экономической деятельности предприятия. 3.2. Горизонтальный и вертикальный анализ бухгалтерского баланса Анализ финансовой отчетности начинается с выявления изменений в структуре активов и пассивов предприятия, произошедших за изучаемый период. Для этого целесообразно провести 110 вертикальный и горизонтальный анализ отчетности. Эти виды анализа можно осуществлять применительно и к исходным данным, и к модифицированным (“уплотненным”). Вертикальный анализ заключается в оценке структуры средств предприятия и их источников путем перехода к относительным показателям. Таким образом, предметом изучения является не абсолютная величина, а доля той или иной группы активов и пассивов в общей их сумме. Переход к относительным показателям позволяет точнее определить структуру средств и их источников, произошедшие в них изменения, в частности, сглаживая влияние инфляции на абсолютные значения показателей финансовой отчетности. Рассмотрим проведение вертикального анализа бухгалтерского баланса на следующем примере (табл. 5.2). В активах предприятия доля внеоборотных средств увеличилась с 24,7% до 31,6 %. Это увеличение связано с приобретением основных средств (их доля возросла с 23,4 % до 30,1 %). Соответственно снизилась доля оборотных средств, в основном за счет дебиторской задолженности: если на начало периода дебиторская задолженность составляла 54,2 % всех активов фирмы, то на конец периода — 42,3 %. Однако она по-прежнему составляет две трети оборотных активов, что является весьма неблагоприятным признаком. Доля всех остальных групп оборотных активов изменилась незначительно. Таблица 5.2 Пример преобразования “уплотненного баланса” для вертикального анализа Статьи баланса На начало На конец 111 Активы 1. Внеоборотные активы 1.1. Основные средства 1.2. Прочие внеоборотные активы Итого внеоборотных активов 2. Оборотные активы 2.1. Запасы и затраты 2.2. Дебиторская задолженность 2.3. Краткосрочные финансовые вложения 2.4. Денежные средства Итого оборотных активов Баланс Пассивы 1. Собственный капитал 1.1. Уставный капитал 1.2. Фонды и резервы Итого собственного капитала 2. Обязательства 2.1. Долгосрочные обязательства 2.2. Краткосрочные обязательства 2.2.1. Краткосрочные кредиты и займы 2.2.2. Кредиторская задолженность по товарным операциям 2.2.3. Кредиторская задолженность по нетоварным операциям 2.2.4. Прочие краткосрочные обязательства Итого краткосрочных обязательств Итого обязательств Баланс периода д. е. % периода д. е. % 130 250 7 500 137 750 23,4 1,3 24,7 148 725 7 500 156 225 30,1 1,5 31,6 101 650 301 620 3 180 18,2 54,2 0,6 108 750 208 750 700 22,0 42,3 0,2 12 800 419 250 557 000 2,3 75,3 100,0 19 300 337 500 493 725 3,9 68,4 100,0 187 500 73 425 260 925 33,6 13,2 46,8 187 500 130 000 317 500 38,0 26,3 64,3 72 500 13,0 72 500 14,7 105 200 101 250 18,9 18,2 13 200 75 000 2,7 15,2 10 000 1,8 7 500 1,5 7 125 1,3 8 025 1,6 223 575 296 075 557 000 40,2 53,2 100,0 103 725 176 225 493 725 21,0 35,7 100,0 В пассиве баланса доля собственного капитала увеличилась с 46,8 % до 64,3 %, в основном за счет статьи “Фонды и резервы”, чья доля в балансе возросла практически вдвое. В разделе “Обязательства” наиболее существенно изменилась доля краткосрочных 112 кредитов и займов (с 18,9 % всех пассивов до 2,7 %). Изменения в удельном весе других краткосрочных обязательств невелики. Величина долгосрочных обязательств осталась неизменной, но доля их в пассивах фирмы несколько возросла. В целом вертикальный анализ баланса данной фирмы позволяет сделать охарактеризовать имущественное положение предприятия как вполне благоприятное. Структура пассивов предприятия харакетризуется увеличением доли собственного капитала (за счет прибыли) и небольшой долей долгосрочных заемных средств. Структура активов изменилась в сторону увеличения доли внеоборотных активов, однако доля оборотных средств по-прежнему достаточно велика. Особое внимание следует уделить анализу дебиторской задолженности — ее доля в структуре активов по-прежнему велика, хотя и снизилась на 9,9%. Горизонтальный анализ — это оценка темпов роста (и, соответственно, снижения) каждой из групп средств предприятия и их источников за рассматриваемый период. Проведение горизонтального анализа целесообразно, когда имеются данные о деятельности предприятия за несколько периодов. Тогда возможно проследить изменения в средствах и их источниках в динамике. Горизонтальный анализ не информативен в условиях инфляции, когда увеличение объемов той или иной группы активов и пассивов обусловлено прежде всего ростом цен, а не собственно деятельностью фирмы. Однако данные горизонтального анализа при этом можно использовать при сопоставлении деятельности нескольких предприятий. Для горизонтального анализа преобразуем уже рассматривавшийся нами баланс (табл. 5.3). Данные на начало периода по каждой 113 статье активов и пассивов принимаются за 100,0%. Так как оцениваются данные только за один период, то проведение углубленного анализа невозможно — для выявления имеющихся тенденций таких данных недостаточно. На конец периода общая сумма средств, находящихся в распоряжении предприятия, составила 88,6 % от исходной величины. На 13,6 % возросла величина внеоборотных активов, а оборотных уменьшилась и составляет 80,5 % от начальной суммы, причем по сравнению с началом периода наиболее значительно уменьшились краткосрочные финансовые вложения (до 22,0 % от исходной суммы). Дебиторская задолженность сократилась примерно на треть. В пассивах предприятия наблюдается сокращение практически всех групп обязательств, за исключением долгосрочных (остались неизменными) и “прочих краткосрочных обязательств” (возросли на 12,6 % по сравнению с началом периода). К концу периода краткосрочные кредиты и займы составляют только 12,5 % от начальной суммы. Таблица 5.3. Пример преобразования “уплотненного баланса” для горизонтального анализа Статьи баланса Активы 1. Внеоборотные активы 1.1. Основные средства 1.2. Прочие внеоборотные активы Итого внеоборотных активов 2. Оборотные активы 2.1. Запасы и затраты На начало периода д. е. % На конец периода д. е. % 130 250 7 500 137 750 100,0 100,0 100,0 148 725 7 500 156 225 114,2 100,0 113,6 101 650 100,0 108 750 107,0 114 2.2. Дебиторская задолженность 301 620 100,0 208 750 69,2 2.3. Краткосрочные финансовые вло- 3 180 100,0 700 22,0 жения 2.4. Денежные средства 12 800 100,0 19 300 150,8 Итого оборотных активов 419 250 100,0 337 500 80,5 Баланс 557 000 100,0 493 725 88,6 Пассивы 1. Собственный капитал 1.1. Уставный капитал 187 500 100,0 187 500 100,0 1.2. Фонды и резервы 73 425 100,0 130 000 177,1 Итого собственного капитала 260 925 100,0 317 500 121,7 2. Обязательства 2.1. Долгосрочные обязательства 72 500 100,0 72 500 100,0 2.2. Краткосрочные обязательства 2.2.1. Краткосрочные кредиты и 105 200 100,0 13 200 12,5 займы 2.2.2. Кредиторская задолженность 101 250 100,0 75 000 74,1 по товарным операциям 2.2.3. Кредиторская задолженность 10 000 100,0 7 500 75,0 по нетоварным операциям 2.2.4. Прочие краткосрочные обяза- 7 125 100,0 8 025 112,6 тельства Итого краткосрочных обязательств 223 575 100,0 103 725 46,4 Итого обязательств 296 075 100,0 176 225 59,5 Баланс 557 000 100,0 493 725 88,6 Горизонтальный анализ баланса показал, каковы темпы роста и снижения величины определенных групп средств предприятия и их источников. 3.3. Анализ качественных сдвигов в имущественном положении фирмы После вертикального и горизонтального анализа баланса обычно проводится оценка изменений в имущественном положении фирмы — рассматривается прирост каждой группы активов предприятия и его удельный вес в общем приросте. Пример расчета по 115 данным рассмотренного выше баланса представлен в табл. 5.4. Таблица 5.4. Структура изменений в имущественном положении предприятия Статьи баланса Всего имущества, в том числе 1. Внеоборотные активы 2. Оборотные активы, из них: 2.1. Запасы и затраты 2.2. Дебиторская задолженность 2.3. Краткосрочные финансовые вложения 2.4. Денежные средства На На конец Прирост начало периода периода д. е. % 557 000 493 725 - 63 275 100,0 137 750 419 250 156 225 337 500 + 18 475 + 29,2 - 81 750 - 129,2 101 650 301 620 3 180 108 750 208 750 700 + 7 100 + 11,2 - 92 870 - 146,8 - 2 480 - 3,9 12 800 19 300 + 6 500 Из проведенного расчета видно, что за данный период имущество предприятия уменьшилось на 63 275 д. е. Это уменьшение вызвано снижением объемов оборотных средств (в размере 129,2 % от общей величины изменения активов предприятия), но скорректировано увеличением внеоборотных активов (29,2 %). Следует отметить как позитивную тенденцию уменьшение дебиторской задолженности (146,8 % от общей величины изменения активов) и увеличение объемов денежных средств (10,3%). Далее следует ответить на вопрос: произошли ли в структуре имущества фирмы качественные изменения? Например, каков результат увеличения стоимости основных средств, находящихся в распоряжении фирмы? Для того, чтобы ответить на этот вопрос, надо провести анализ использования основных средств, оценив их движение и изменение их структуры, состояния (табл. 4.2). Качественные изменения в структуре оборотных средств + 10,3 116 предприятия могут быть выявлены при проведении анализа финансового положения фирмы: изменение удельного веса той или иной статьи оборотных активов сказывается на способности предприятия погашать свои обязательства. 4. Оценка финансового положения фирмы Финансовое положение предприятия оценивается в двух аспектах: в краткосрочном плане анализируется ликвидность и платежеспособность фирмы, а в долгосрочном — ее финансовая устойчивость. Под ликвидностью предприятия понимается способность фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства за счет своих оборотных активов. Предприятие считается ликвидным, если его оборотные активы превышают краткосрочные обязательства. Платежеспособность — это обеспеченность предприятия денежными средствами и их эквивалентами для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Ликвидность и платежеспособность не являются синонимами — если ликвидность подразумевает “теоретическую” способность фирмы расплатиться по своим обязательствам (сроки обязательств не рассматриваются), то платежеспособность конкретизирует эту способность в определенный момент времени. Даже при достаточном превышении оборотных средств над краткосрочными обязательствами, когда предприятие признается вполне ликвидным, оно может оказаться неплатежеспособным (в том случае, если высока доля труднореализуемых активов). Наиболее простым и общим методом анализа платежеспособности и ликвидности является структурный анализ изменений активных и пассивных статей баланса, позволяющий выявить 117 определенные тенденции (например, увеличение дебиторской задолженности, свидетельствующее о снижении платежеспособности фирмы). Для количественного измерения ликвидности и платежеспособности от общего структурного анализа баланса переходят к расчету системы коэффициентов (табл. 5.5). Для обобщенного анализа финансовой отчетности из этой совокупности показателей целесообразно выбрать коэффициент текущей ликвидности и долю собственных оборотных средств в общей сумме активов, дающих обобщенную характеристику ликвидности фирмы. Собственные оборотные средства фирмы — это превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами, что означает, что собственный капитал является источником покрытия как внеоборотных активов, так и доли оборотных средств. Теоретически возможна такая ситуация, когда эта величина отрицательна. В этом случае финансовое положение предприятия характеризуется крайней неустойчивостью и должны быть предприняты экстренные меры по его нормализации. Увеличение доли собственных оборотных средств в общей сумме оборотных активов в целом можно рассматривать как положительную тенденцию, а нижний предел этого показателя обычно принимается равным 30 %. 118 Таблица 5.5 Показатели ликвидности и платежеспособности предприятия Показатель 1. Величина собственных оборотных средств Формула оборотные активы - краткосрочные обязательства = собственный капитал + долгосрочные обязательства - внеоборотные активы 2. Доля собственных оборотных средств в общей сумме собственные оборотные средства / оборотные активы оборотных активов 3. Коэффициент текущей (общей) ликвидности оборотные активы / краткосрочные обязательства 4. Коэффициент срочной ликвидности (оборотные активы - запасы) / краткосрочные обязательства 5. Уточненный коэффициент срочной ликвидности (денежные средства + краткосрочные финансовые вложения) / краткосрочные обязательства 6. Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспо- денежные средства / краткосрочные обязательства собности) 7. Маневренность собственных оборотных средств денежные средства / собственные оборотные средства 8. Доля собственных оборотных средств в покрытии за- собственные оборотные средства / запасы и затраты пасов 9. Коэффициент покрытия запасов (собственные оборотные средства + краткосрочные кредиты и займы + кредиторская задолженность по товарным операциям) / запасы и затраты 119 Коэффициент общей (текущей) ликвидности показывает, в какой степени краткосрочные обязательства покрываются оборотными активами. Данный показатель основан на предположении (и общепринятой практике), что краткосрочные обязательства погашаются за счет оборотных активов. Следовательно, чем выше этот показатель, тем более благоприятным можно считать положение предприятия. Если же коэффициент не превышает 1, то краткосрочные обязательства превышают величину оборотных активов, а это означает недостаток ликвидных средств для погашения имеющейся краткосрочной задолженности, а следовательно, и определенный финансовый риск. В то же время, если коэффициент общей ликвидности превышает 3, то наряду с высокой ликвидностью может иметь место и нерациональное использование оборотных средств — предприятие имеет их больше, чем в состоянии эффективно использовать. Обычно нормальным значением принимается величина коэффициента, равная 2, однако для некоторых отраслей она может колебаться от 1,2 до 2,5. Коэффициенты срочной и абсолютной ликвидности уточняют оценку, полученную с помощью коэффициента текущей ликвидности, исключая из расчета ту или иную часть оборотных активов. Прежде всего исключаются считающиеся наименее ликвидными запасы и затраты и вычисляется коэффициент срочной ликвидности как отношение денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности к краткосрочным обязательствам. Пороговым значением обычно считается единица. Как и для других показателей ликвидности рост показателя в динамике признается в целом положительной тенденцией. В то же время следует обратить внимание и на обстоятельства, сопутствующие росту коэффициента срочной ликвидности: например, если рост показателя 120 достигнут за счет возрастания объемов дебиторской задолженности, деятельность предприятия следует охарактеризовать как весьма неэффективную. Следующим этапом является расчет уточненного коэффициента срочной ликвидности — отношения денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочным обязательствам. Таким образом учитывается сравнительно невысокая ликвидность дебиторской задолженности (при некоторых обстоятельствах даже меньшая, чем для производственных запасов. В международной практике рекомендуемая нижняя граница показателя — 0,25 - 0,30. Для отечественных предприятий показатели ликвидности обычно ниже, однако нормативное значение показателя не определено, а потому целесообразно рассматривать этот показатель в динамике и в сравнении с другими предприятиями данной отрасли. Наиболее жестким критерием ликвидности является коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности), представляющий собой отношение денежных средств к краткосрочным обязательствам. Этот коэффициент показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно. В качестве нормативного значения обычно принимается 0,2. С помощью коэффициента маневренности собственных оборотных средств определяется, какова доля абсолютно ликвидных активов — денежных средств — в общей сумме собственных оборотных средств. Для нормально действующего предприятия этот показатель находится в пределах от нуля до единицы, а его рост в динамике рассматривается как благоприятная тенденция. Нормативное значение показателя устанавливается каждым предприятие самостоятельно в зависимости от характера деятельности, а следовательно, потребности в свободных денежных средствах. 121 Необходимая для нормального функционирования предприятия доля собственных оборотных средств в покрытии запасов также устанавливается каждым хозяйствующим субъектом самостоятельно в зависимости от характера производственного процесса. Например, для предприятий торговли, где этот показатель весьма важен, рекомендуется обычно иметь не менее 50 % собственных оборотных средств в покрытии запасов. Более общий характер носит коэффициент покрытия запасов, определяемый соотношением так называемых “нормальных” источников покрытия и величины запасов. В качестве “нормальных” источников покрытия выступают наряду с собственными оборотными средствами краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность по товарным операциям. В качестве порогового значения показателя принимается единица, при меньших значениях положение предприятия считается неустойчивым. Рассматривая в совокупности коэффициент покрытия запасов и долю собственных оборотных средств в покрытии запасов выделяют 4 типа финансовой устойчивости предприятия: 1. Абсолютная финансовая устойчивость — коэффициент покрытия запасов больше единицы, доля собственных оборотных средств в покрытии запасов превышает 100 %. Подобная ситуация редка, кроме того, она считается не идеальной, так как означает, что фирма по тем или иным обстоятельствам (например, из-за негативного отношения к предприятию со стороны кредиторов или из-за низкой квалификации управленческого персонала в сфере финансов) не использует внешние источники заимствования. 2. Нормальная финансовая устойчивость — коэффициент покрытия запасов больше либо равен единице, доля собственных оборотных средств в покрытии запасов составляет от 50 до 100 %. Таким 122 образом, выполняется соотношение: собственные оборотные средства < запасы и затраты  нормальные” источники покрытия запасов. В этом случае в качестве источников покрытия производственных запасов и затрат выступают не только собственные средства, но и привлеченные. 3. Неустойчивое финансовое положение — коэффициент покрытия запасов меньше единицы. Это означает, что для покрытия запасов предприятием используются дополнительные источники покрытия, в том числе и не “нормальные”, то есть не обоснованные (например, резервный фонд, фонды потребления и накопления, задолженность перед персоналом по оплате труда и т. п.). Неустойчивость финансового положения может быть признана временным явлением и не расценена как свидетельство предкризисного состояния в том случае, если выполняются следующие соотношения: а) суммарная величина незавершенного производства и расходов будущих периодов меньше либо равна сумме собственных оборотных средств; б) суммарная величина производственных запасов и готовой продукции больше либо равна сумме краткосрочных кредитов и займов и других заемных средств, участвующих в формировании запасов. 4. Критическое финансовое положение — коэффициент покрытия запасов меньше единицы и имеются проблемные статьи отчетности: просроченная дебиторская и кредиторская задолженность, убытки, непогашенные в срок выданные и полученные займы и т. д. Для повышения устойчивости финансового состояния фирмы следует уменьшить запасы и затраты (до нормативного значения) 123 либо принять меры по увеличению собственных оборотных средств. Система коэффициентов широко используется для анализа ликвидности и платежеспособности фирмы, однако при этом возникает и ряд проблем. Во-первых, расчет коэффициентов малоинформативен для прогнозирования будущих денежных потоков. Во-вторых, имеется вероятность неполного учета обязательств предприятия. Фирма имеет право в качестве выбранного варианта учетной политики показывать в балансе либо полную сумму обязательств, включая проценты за пользование заемными средствами, либо сумму основного долга без процентов. Очевидно, что во втором случае величина обязательств оказывается заниженной, причем значительно, а значение коэффициентов искусственно завышается. Поэтому Международные стандарты бухгалтерского учета указывают на необходимость раскрытия полной суммы финансовых обязательств в пояснительной записке. В-третьих, игнорируются перспективные выплаты, способных повлечь значительный отток денежных средств в будущем. Например, предприятие, осуществляющее капитальные вложения подрядным способом до момента признания выполненных работ не учитывает указанные капитальные затраты у себя на балансе и, соответственно, не учитывает в пассиве обязательства, возникающие перед подрядчиком. Формально задолженность возникает при подписании акта выполненных работ, а фактически обязательства перед подрядчиками возникают гораздо раньше. Согласно правилам учета, в частности, принципу объективности, требующему обязательного документального подтверждения учетных данных, такие обязательства не фиксируются в балансе, и, следовательно, не входят в расчет коэффициентов ликвидности. 124 Расчет коэффициентов ликвидности следует дополнять анализом движения денежных потоков предприятия, а также расчетом скорости оборота активов, определением длительности производственно-коммерческого цикла. Таким образом, главными вопросами, которые должны быть выяснены при анализе ликвидности и платежеспособности фирмы, являются: качественный состав оборотных активов и краткосрочных обязательств, учетная политика в отношении оценки статей активов и пассивов; скорость оборота оборотных активов и ее соответствие скорости оборота краткосрочных обязательств; основные источники притока денежных средств на предприятии и основные направления их расходования; способность стабильно обеспечивать превышение притока денежных средств над их расходованием. 5. Оценка структуры капитала Финансовая устойчивость предприятия характеризуется структурой его капитала, оказывающей непосредственное влияние на его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств фирмы проводится как при внутреннем, так и внешнем анализе. Внешние пользователи (банки, инвесторы, кредиторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме капитала с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Очевидно, что риск нарастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их “цена”, степень риска, возможные направления использования и т. д. 125 Капитал предприятия может быть представлен двумя составляющими — собственными и заемными средствами. В составе собственного капитала необходимо выделить долю его отдельных составляющих, а также отразить динамику его состава и структуры. Необходимость раздельного рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них является характеристикой правовых и иных ограничений способности предприятия распорядиться своими активами. В составе собственного капитала могут быть выделены: 1. инвестированный капитал — капитал, вложенный собственниками в предприятие; 2. накопленный капитал, то есть созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Инвестированный капитал выступает прежде всего в виде уставного капитала. Уставный капитал — это стоимость основных и оборотных средств, внесенных учредителями при создании предприятия для обеспечения его деятельности в масштабах, указанных в учредительных документах. Выполняемые функции и порядок формирования уставного капитала во многом определяются организационно-правовой формой предприятия. Согласно Гражданскому кодексу РФ принято различать уставный капитал хозяйственного общества (общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительной ответственностью, акционерного общества), складочный капитал хозяйственного товарищества, уставный фонд унитарного предприятия. Анализируя структуру капитала фирмы, необходимо помнить об особенностях формирования и использования уставного капитала на предприятиях данной организационно-правовой формы. Так, уставный капитал акционерного общества равен 126 номинальной стоимости выпущенных обществом акций. При этом законодательно определено, что размер уставного капитала закрытого акционерного общества должен составлять не менее 100 МРОТ, открытого акционерного общества — не менее 1 000 МРОТ. При анализе уставного капитала фирмы необходимо проводить сопоставление его величины с величиной чистых активов (разницей между итогом баланса и обязательствами и убытками). В случае, если по истечении финансового года (кроме первого) величина чистых активов оказалась меньше уставного капитала, последний должен быть уменьшен. Если же при этом уставный капитал окажется меньше установленного законом минимума, фирма обязана объявить о своей ликвидации. Лицо, проводящее анализ, должно помнить о том, что уменьшению уставного капитала обязательно должно предшествовать уведомление всех кредиторов. Кредиторы имеют право в этом случае требовать досрочного исполнения обязательств общества. Таким образом, если динамика соотношения чистых активов и уставного капитала позволяет предположить уменьшение последнего, существует риск серьезного ухудшения финансового состояния предприятия в будущем. Добавочный капитал образуется за счет увеличения в результате переоценки стоимости имущества фирмы, безвозмездно полученных ценностей, капитала, пожертвованного учредителями (акционерами) и эмиссионного дохода (образующегося в акционерных обществах при реализации акций как разница между их фактической и номинальной стоимостью). Резервный капитал по сути является страховым капиталом фирмы, цель создания которого — возмещение убытков от хозяйственной деятельности, а также выплата доходов инвесторам и 127 кредиторам в случае, если на эти цели не хватает прибыли. Средства резервного капитала выступают гарантией бесперебойной работы предприятия и соблюдения интересов третьих лиц. Образование резервного капитала может носить обязательный и добровольный характер. В первом случае его создание регламентируется законодательством России, а во втором — учредительными документами фирмы. Создание резервного капитала в настоящий момент является обязательным для акционерных обществ и совместных предприятий. Для акционерных обществ минимальный размер резервного капитала равен 15 % от величины уставного капитала. Отслеживание динамики изменения резервного капитала на протяжении ряда отчетных периодов очень важно как контрагентам предприятия, так и акционерам, поскольку его величина и доля в пассиве позволяют судить о большей или меньшей финансовой устойчивости. Фонды накопления составляют часть прибыли, предназначенной для финансирования производственного развития предприятия, то есть расширения производства, его технического перевооружения, внедрения новых технологий и т. п. От рассмотренных выше резервов, созданных за счет чистой прибыли фирмы, следует отличать оценочные резервы (например, резерв по сомнительной дебиторской задолженности, резерв под обесценивание ценных бумаг). Нераспределенная прибыль представляет собой чистую прибыль предприятия, полученную с начала его существования, уменьшенную на величину убытков, налогов, выплаченных дивидендов и перечислений в фонды (резервы). По своей сути нераспределенная прибыль очень близка к резервам. Поэтому при проведении финансового анализа их зачастую объединяют. Деление собственного капитала на капитал и резервы имеет 128 большое практическое значение. По соотношению и динамике этих групп оценивается деловая активность и эффективность деятельности предприятия. Рост удельного веса резервов говорит о наращивании средств, вложенных в активы предприятия, и при прочих равных условиях, как правило, сигнализирует об улучшении финансового состояния рассматриваемого объекта. Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами. Величина заемных средств характеризует возможные будущие изъятия средств предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся: долгосрочные кредиты банков, полученные на срок более одного года; долгосрочные займы - небанковские ссуды на срок более года; краткосрочные кредиты банков, находящихся как внутри страны, так и за рубежом, на срок не более одного года; краткосрочные займы — небанковские ссуды на срок не более года; кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между моментом получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты; — долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате труда; — задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между моментом начисления обязательных платежей и датой платежа; 129 Таблица 5.6 Оценка структуры капитала Показатель 1. Коэффициент концентрации собственного капитала (финансовой независимости) 2. Коэффициент концентрации заемного капитала 3. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств 4. Коэффициент финансовой зависимости 4. Коэффициент структуры долгосрочных вложений 5. Коэффициент структуры заемного капитала 6. Коэффициент финансовой устойчивости 7. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств 8. Коэффициент маневренности собственного капитала Формула собственный капитал / итог баланса * 100 % заемный капитал / итог баланса * 100 % заемный капитал / собственный капитал итог баланса / собственный капитал долгосрочные обязательства / внеоборотные активы * 100 % долгосрочные обязательства / заемный капитал * 100 % (собственный капитал + долгосрочные обязательства) / итог баланса * 100 % долгосрочные обязательства / (долгосрочные обязательства + собственный капитал) * 100 % собственные оборотные средства / собственный капитал * 100% 130 — задолженность органам социального страхования. Анализ структуры капитала предприятия осуществляется с помощью совокупности коэффициентов (табл. 5.6). Коэффициент концентрации собственного капитала (коэффициент финансовой независимости), показывает, какая часть имущества финансируется за счет собственных средств в общей сумме источников финансирования. В сумме с коэффициентом концентрации заемного капитала коэффициент финансово й независимости со- ставляет 100 %. Рост коэффициента концентрации собственного капитала признается благоприятной тенденцией, так как означает рост финансовой устойчивости предприятия, уменьшение его зависимости от внешних кредиторов. В качестве нижнего предела обычно принимается 60 %. Обратным коэффициенту концентрации собственного капитала является коэффициент финансовой зависимости. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств объединяет в себе коэффициенты концентрации заемного и собственного капитала. Исходя из пороговых значений этих коэффициентов (40 и 60% соответственно), можно определить и допустимое значение данного коэффициента (2/3). Рост данного показателя означает увеличение доли заемного капитала в пассивах фирмы, а потому свидетельствует о снижении финансовой устойчивости предприятия. Коэффициент структуры долгосрочных вложений, представляющий собой отношение суммы долгосрочных обязательств к величине внеоборотных активов, показывает, какая часть основных средств, нематериальных активов и других внеоборотных активов приобретена за счет заемного капитала. Благоприятным считается снижение в динамике данного показателя. С помощью коэффициента структуры заемного капитала определяется доля долгосрочных обязательств в общей сумме 131 обязательств фирмы. Нормативный критерий для этого коэффициента устанавливается предприятием. Коэффициент финансовой устойчивости показывает удельный вес в пассивах тех источников финансирования, которые предприятие может использовать в течение длительного времени: собственного капитала и долгосрочных обязательств. Динамику данного показателя следует рассматривать в зависимости от динамики коэффициента долгосрочного привлечения заемных средств — доли долгосрочных обязательств в привлекаемых на длительный период источниках финансирования. Рост этого показателя в динамике означает увеличение зависимости от внешних кредиторов. Таким образом, как положительную тенденцию следует расценивать рост коэффициента финансовой устойчивости в том случае, если он обусловлен увеличением собственного капитала. Если же коэффициент финансовой устойчивости возрастает за счет существенного увеличения долгосрочных обязательств (при этом значение коэффициента долгосрочного привлечения заемных средств растет), это свидетельствует о нерациональной политике руководства фирмы, заключающейся в привлечении излишнего заемного капитала. Коэффициент маневренности собственного капитала показывает, какая доля собственного капитала вложена в оборотные средства. Благоприятным считается рост данного показателя. Следует особо отметить, что для большинства из перечисленных коэффициентов нет единых нормативных значений. Структура капитала предприятия обусловлена множеством факторов внутренней и внешней природы (в частности, сферой деятельности, особенностями производственного процесса, деловой репутацией фирмы). Поэтому при проведении анализа следует рассматривать изменение показателей в динамике, при возможности сопоставляя их значения 132 со среднеотраслевыми нормативами. В целом оценивая структуру капитала фирмы, следует придерживаться общего правила: — с точки зрения кредиторов (банков, поставщиков материалов и оборудования, других контрагентов) следует отдавать преимущество предприятиям с высокой долей собственного капитала; — с точки зрения владельцев фирмы (акционеров, инвесторов) предпочтителен разумный рост заемного капитала. 6. Оценка деловой активности Оценка деловой активности предприятия является одним из важных аспектов финансового анализа. Деловая активность проявляется в динамическом развитии фирмы, достижении поставленных целей, о чем позволяют судить абсолютные и относительные стоимостные показатели. Кроме того, о деловой активности предприятия можно судить по ряду качественных показателей, сравнивая его с аналогичными по роду деятельности (конкурирующими) фирмами, например, по широте товарной номенклатуры, широте рынков сбыта, участию во внешнеэкономической деятельности, деловой репутации и т. д. При анализе количественных показателей прежде всего внимание следует обратить на динамику основных показателей деятельности предприятия: совокупного капитала (общей суммы привлеченных источников финансирования, то есть суммы собственного и заемного капитала), выручки и прибыли. Кроме того, что предпочтительным является рост в динамике этих показателей, желательно выполнение следующих соотношений: ТП > ТВ > ТК > 100 %, где 133 ТП — темп изменения прибыли; ТВ — темп изменения выручки от реализации продукции, товаров, услуг; ТК — темп изменения совокупного капитала. Другими словами, наряду с возрастанием экономического потенциала предприятия (рост совокупного капитала) объем реализации увеличивается более высокими темпами, что означает более эффективное использование имеющихся в распоряжении предприятия ресурсов. К тому же снижаются издержки производства и обращения, вследствие чего темпы роста прибыли превышают темпы роста выручки. Невыполнение данного соотношения возможно по двум причинам: — неэффективная политика руководства фирмы; — осуществление капиталоемких проектов со сравнительно большими периодами окупаемости: освоение новых товаров, расширение и модернизация производства. Анализ деловой активности предприятия включает также оценку оборачиваемости оборотных средств и определение продолжительности операционного и финансового циклов, изучение их динамики. Оборачиваемость оборотных средств — это средняя продолжительность их кругооборота, измеряемая скоростью возврата в денежную форму средней за отчетный период суммы оборотных средств предприятия в результате реализации продукции. Скорость оборота средств предприятия находится в тесной связи с минимально необходимой величиной задействованного капитала и, соответственно, с размером платы за используемые заемные средства. От скорости оборота также зависят объем затрат, связанный 134 с владением и хранением товарно-материальных ценностей и сумма уплачиваемых налогов (налог на имущество). Длительность нахождения средств в обороте определяется рядом факторов внешней и внутренней природы: общеэкономическим положением в стране и, в частности, уровнем инфляции и инфляционными ожиданиями; сферой деятельности предприятия; масштабами деятельности предприятия; эффективностью стратегии управления активами; ценовой политикой организации; методикой оценки товарно-материальных ценностей. Для расчета оборачиваемости оборотных средств необходимо рассчитать средние остатки активов (СО) за период. Этот расчет можно осуществить двумя способами: 1) по формуле среднего хронологического: СО = (О1/2 + О2 + О3 + ... + ОN-1 + ОN/2) / (N-1) 2) по формуле среднеарифметического значения исходя из начального и конечного остатков СО = (О1 + ОN) / 2 , где О1, О2, ... ОN — остатки активов в определенный момент времени. Второй способ более прост, но менее точен, а потому используется в основном при внешнем анализе в том случае, если промежуточные данные по остаткам оборотных средств отсутствуют. После расчета средних величин запасов и затрат, дебиторской задолженности и задолженности перед кредиторами по товарным операциям можно перейти к расчету показателей оборачиваемости (табл. 5.7). 135 Таблица 5.7 Оценка деловой активности Показатель 1. Оборачиваемость средств в расчетах (в оборотах) 2. Оборачиваемость средств в расчетах (в днях) 3. Оборачиваемость запасов и затрат (в оборотах) 4. Оборачиваемость запасов и затрат (в днях) 5. Оборачиваемость кредиторской задолженности по товарным операциям (в днях) 6. Продолжительность операционного цикла 7. Продолжительность финансового цикла 8. Производительность труда (среднегодовая выработка продукции одним работником) 9. Фондоотдача 10. Оборачиваемость собственного капитала 11. Оборачиваемость совокупного капитала Формула нетто-выручка / средняя дебиторская задолженность 360 * средняя дебиторская задолженность/ нетто-выручка себестоимость реализации / средние запасы и затраты 360 * средние запасы и затраты / себестоимость реализации средняя кредиторская задолженность по товарным операциям * 360 / себестоимость реализации оборачиваемость средств в расчетах + оборачиваемость запасов (в днях) операционный цикл - оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях) стоимостной объем производства продукции /среднесписочная численность персонала стоимостной объем производства продукции / средняя остаточная стоимость основных средств нетто-выручка от реализации / средняя величина собственного капитала нетто-выручка / итог баланса 136 Оборачиваемость средств в расчетах (дебиторской задолженности) и запасов и затрат может быть рассчитана как в оборотах, так и в днях. Кроме того, по формуле для расчета оборачиваемости запасов и затрат можно рассчитать отдельно оборачиваемость производственных запасов, незавершенного производства и готовой продукции.При прочих равных условиях ускорение оборачиваемости активов (увеличение числа оборотов в год и сокращение продолжительности оборота) рассматривается как благоприятная тенденция. Операционный цикл — это период времени, в течение которого средства находятся в форме производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции и дебиторской задолженности. Следовательно, его продолжительность рассчитывается как сумма оборачиваемости запасов и затрат и дебиторской задолженности (в днях). Финансовый цикл — это период времени между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей. Таким образом, операционный цикл разделяется на два временных промежутка. В течение одного из них, равного продолжительности оборота кредиторской задолженности по товарным операциям, обслуживание производственной деятельности происходит за счет капитала поставщиков (кредиторов). Второй временной интервал, равный финансовому циклу, предполагает обслуживание за счет собственных средств. Для характеристики деловой активности предприятия используются также коэффициенты производительности труда, фондоотдачи, оборачиваемости собственного и совокупного капитала, показывающие, какой объем реализованной продукции приходится на единицу соответствующих ресурсов. Положительной тенденцией является рост этих показателей. 137 7. Анализ рентабельности Эффективность функционирования любого предприятия зависит от его способности приносить прибыль. Для оценки этой способности используются: — вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках (отчета о финансовых результатах); — система показателей рентабельности. Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках позволяет оценить динамику удельных весов основных элементов валового дохода предприятия. В соответствии с Положением по бухгалтерскому учету “Бухгалтерская отчетность организации” ПБУ 4/99 этот отчет должен включать ряд обязательных числовых показателей (Приложение 1). Рассмотрим некоторые из них подробнее. Выручкой считаются доходы от основной деятельности организации — от продажи продукции и товаров, от оказания услуг или выполнения работ, являющихся предметом деятельности данного предприятия. Из себестоимости продукции исключаются и показываются отдельно расходы, не связанные непосредственно с производством продукции: коммерческие расходы, то есть расходы, связанные с реализацией продукции потребителю, и управленческие расходы, связанные с обеспечением деятельности предприятия в целом (например, затраты на проведение маркетинговых исследований, обучение персонала, заработная плата работников бухгалтерии и финансового отдела и т. п.). Классификация доходов и расходов на доходы (расходы) от обычной деятельности, операционные, внереализационные и чрезвычайные осуществляется в соответствии с существующими нормативными актами, в частности, с Положениями по бухгалтерскому учету “Доходы организации” ПБУ 9/99 и “Расходы организации” ПБУ 10/99. 138 Операционными доходами являются: поступления, связанные с предоставлением за плату во временное пользование активов организации (доходы от оказания арендных услуг); поступления, связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности; прибыль, полученная организацией в результате совместной деятельности по договору простого товарищества; поступления от продажи основных средств и иных активов (кроме продукции, товаров); проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств организации, а также проценты за использование банком денежных средств, находящихся на счете организации в этом банке. Однако все перечисленные виды доходов относятся к операционным только в том случае, если получение их не является предметом деятельности данной организации. К операционным расходам относят: расходы, связанные с предоставлением за плату во временное пользование активов организации (доходы от оказания арендных услуг); расходы, связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности; расходы, связанные с участием в уставных капиталах других организаций; расходы, связанные с продажей, выбытием и прочим списанием основных средств и иных активов (кроме продукции, товаров); проценты, уплачиваемые организацией за предоставление ей в пользование денежных средств (кредитов, займов); расходы, связанные с оплатой услуг, оказываемых кредитными организациями. Эти виды расходов относятся к операционным в том случае, если они не связаны с осуществлением основной деятельности данной организации. Внереализационными доходами являются: штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров, уплачиваемые контрагентами организации; активы, полученные безвозмездно; поступления в возмещение причиненных организации убытков; прибыль прошлых лет, выявленная в 139 отчетном году; суммы кредиторской и депонентской задолженности, по которым истек срок исковой давности; курсовые разницы; сумма дооценки активов (за исключением внеоборотных); прочие внереализационные доходы. Соответственно внереализационными расходами являются: штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров, уплачиваемые организацией; возмещение причиненных организацией убытков; убытки прошлых лет, признанные в отчетном году; суммы дебиторской задолженности, по которой истек срок исковой давности, т других долгов, нереальных для взыскания; курсовые разницы; сумма уценки активов (за исключением внеоборотных); прочие внереализационные расходы. Чрезвычайными доходами и расходами считаются соответственно поступления и расходы, возникающие как последствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (стихийных бедствий, пожара, аварий, национализации и т. п.). К чрезвычайным расходам, относится, например, списание активов, непригодных к восстановлению и дальнейшему использованию, а к чрезвычайным доходам — стоимость материальных ценностей, остающихся от списания этих непригодных активов, а также страховое возмещение. При проведении вертикального анализа отчета о прибылях и убытках следует обратить внимание на следующие обстоятельства: — снижение удельного веса выручки в валовом доходе и увеличение удельного веса доходов по операциям финансового характера и прочим доходам означает, что все больший доход фирма получает от неосновной деятельности; если последняя осуществляется не в ущерб основной деятельности предприятия, то такую тенденцию можно признать благоприятной; — снижение относительных показателей по позициям “Рбщие расходы финансово-хозяйственной деятельности” и “Затраты на производство и сбыт продукции” является позитивной тенденцией в том случае, если снижение затрат на производство осуществляется за счет ликвидации 140 непроизводительных потерь ресурсов, а не за счет снижения качества продукции; — увеличение рентабельности продукции (удельного веса прибыли в выручке от реализации) является положительным фактом, свидетельствуя об относительном снижении издержек произвводства и обращения; — рост доли налогооблагаемой прибыли и чистой прибыли в валовом доходе также есть явление положительное. Рассмотрим осуществление вертикального анализа отчета о прибылях и убытках на примере данных из табл. 5.8. Для простоты взяты данные только за два года, на практике же наличие отчетности за несколько предшествующих периодов делает вертикальный анализ более информативным. Из представленных в табл. 5.9 результатов расчета можно сделать вывод о том, что доля выручки в валовом доходе изменилась несущественно, уменьшившись с 97,3 % до 96,6 % (более точную характеристику произошедших изменений можно получить, сравнивая их с более ранними периодами). Обращает на себя внимание относительный рост общих расходов финансово-хозяйственной деятельности, достигнутый за счет увеличения затрат на производство и сбыт продукции, а именно за счет себестоимости. Если этот рост не был связан с улучшением качества продукции, то его следует охарактеризовать отрицательно, даже учитывая тот факт, что рентабельность продукции возросла с 24,7 % до 27,8 %. Рост рентабельности достигнут в данном случае прежде всего за счет относительного снижения управленческих расходов. В целом же доля прибыли в валовом доходе осталась неизменной, свидетельствуя о том, что деятельность предприятия в течение рассматриваемого периода не привела к изменению его прибыльности. В зависимости от целевых установок руководства фирмы этот результат может быть охарактеризован и отрицательным, и положительным образом. Таблица 5.8 Пример отчета о прибылях и убытках 141 Наименование показателя Выручка от продаж товаров, продукции, работ, услуг за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и т.п. налогов и обязательных платежей (нетто-выручка) Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (кроме коммерческих и управленческих расходов) Валовая прибыль Коммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль / убыток от продаж Проценты к получению Проценты к уплате Доходы от участия в других организациях Прочие операционные доходы Прочие операционные расходы Внереализационные доходы Внереализационные расходы Прибыль / убыток до налогообложения Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи Прибыль / убыток от обычной деятельности Чрезвычайные доходы Чрезвычайные расходы Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)) За отчет- За аналогичный пе- ный период риод прошлого года 307 400 339 700 176 800 192 700 130 600 25 000 20 000 85 600 — 2 150 — 1 200 840 7 410 4 320 86 900 30 325 147 000 31 800 31 300 83 900 — 2 150 — 2 350 970 9 480 4 090 96 700 33 825 56 575 — — 56 575 62 875 — — 62 875 142 Таблица 5.9 Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках База расчета про1-й период Наименование показателя центного отношения д. е. 1. Валовой доход (всего доходов и поваловой доход 339 700+ 2 350 + ступлений): сумма нетто-выручки от от 9 480 = 351 530 продаж, процентов к получению, доходов от участия в других организациях, прочих операционных и внереализационных доходов 2. Общие расходы финансово-хозяйваловой доход 192 700 + 31 800 ственной деятельности: сумма себесто+ 31 300 + 2 150 + имости реализованной продукции, ком970 + 4 090 = 263 мерческих и управленческих расходов, 010 процентов к уплате, прочих операционных и внереализационных расходов 3. Нетто-выручка от реализации валовой доход 339 700 4. Затраты на производство и сбыт пронетто-выручка 255 800 дукции, в том числе: себестоимость продукции затраты на про192 700 изводство и сбыт продукции коммерческие расходы затраты на про31 800 изводство и сбыт 2-й период ... % 100 д. е. 307 400 + 1 200 + 7 410 = 316 010 74,8 176 800 + 25 000 72,5 + 20 000 + 2 150 + 840 + 4 320 = 229 110 % 100 96,6 75,3 307 400 221 800 97,3 72,2 75,3 176 800 79,7 12,4 25 000 11,3 143 управленческие расходы продукции затраты на производство и сбыт продукции выручка валовой доход 31 300 5. Прибыль (убыток) от продаж 83 900 6. Доходы по операциям финансового — характера: сумма процентов к получению и доходов от участия в других организациях 7. Расходы по операциям финансового общие расходы 2 150 характера (проценты к уплате) 8. Прочие доходы: сумма прочих опера- валовой доход 2 350 + 9 480 = 11 ционных и прочих внереализационных 830 доходов 9. Прочие расходы: сумма прочих опеобщие расходы 970 + 4 090 = рационных и прочих внереализацион5060 ных расходов 10. Прибыль (убыток) до налогообложе- валовой доход 96 700 ния 11. Налог на прибыль прибыль до нало33 825 гообложения 12. Чистая прибыль (непокрытый убываловой доход 62 875 ток) 12,2 20 000 9,0 24,7 — 85 600 — 27,8 — 0,8 2 150 0,9 3,4 1 200 + 7 410 = 8610 2,7 1,9 840 + 4 320 = 5160 2,3 27,5 86 900 27,5 35,0 30 325 34,9 17,9 56 575 17,9 144 Экономический смысл показателей рентабельности заключается в определении, сколько денежных единиц прибыли приходится на одну денежную единицу капитала, выручки, затрат. Наиболее общим является показатель рентабельности совокупного капитала, представляющий собой отношение прибыли к средней за период величине совокупного капитала. Кроме этого показателя также рассчитываются: 1) рентабельность собственного капитала — отношение прибыли к средней величине собственного капитала; 2) рентабельность продукции — отношение прибыли от реализации к нетто-выручке; 3) рентабельность основной деятельности — отношение прибыли от реализации к затратам на производство сбыт продукции (ее себестоимости, коммерческим и управленческим расходам). При расчете рентабельности капитала (и совокупного, и собственного) используется общая величина прибыли либо чистая прибыль. Принимая в качестве положительной тенденции рост рентабельности, следует помнить, что эти коэффициенты не всегда учитывают особенности деятельности предприятия: — предприятие может быть высокорентабельным за счет осуществления рискованных проектов, что в итоге может привести его к потере финансовой устойчивости; — долгосрочные инвестиции в развитие предприятия, как правило, временно снижают коэффициенты рентабельности; — расчет рентабельности капитала основывается на учетных, а не рыночных оценках стоимости фирмы, а следовательно, дает неточный результат. Показатели рентабельности не имеют нормативных значений, 145 так как сильно различаются для предприятий различной размерности и отраслевой принадлежности. Анализ рентабельности может также вестись с помощью факторных моделей, позволяющих охарактеризовать изменение основных факторов, влияющих на тот или иной показатель. В частности, широко используется система факторного анализа фирмы “Дюпон” (the DuPont System of Analisys), рассматривающая рентабельность собственного капитала как произведение рентабельности совокупного капитала и коэффициента финансовой зависимости. В свою очередь рентабельность совокупного капитала есть произведение рентабельности основной деятельности на оборачиваемость активов, а коэффициент финансовой зависимости — это отношение совокупного капитала к собственному капиталу. Таким образом, рентабельность рентабельность коэффициент собственного = совокупного * финансовой капитала капитала зависимости = рентабельность оборачисовокупный капитал = основной * ваемость * собственный . деятельности активов капитал Записав формулу рентабельности основной деятельности и оборачиваемости активов, получим: рентабельность чистая выручка совокупный капи- тал собственного = капитала чистая = прибыль выручка = прибыль выручка * всего активов * собственный капитал выручка совокупный капитал * совокупный * собственный капитал капитал . Из этой факторной модели следует, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов: рентабельности 146 основной деятельности, оборачиваемости активов и структуры капитала предприятия. В зависимости от отраслевой специфики требуемый уровень рентабельности может достигаться различными способами. Так, для предприятий торговли, где высока доля ликвидных активов и поступление денег за продукцию стабильно, допустимо сравнительно высокое значение коэффициента финансовой зависимости. В высокотехнологичных отраслях, где относительно невысока оборачиваемость активов, требуемое значение рентабельности собственного капитала обеспечивается достаточно высокой рентабельностью основной деятельности. Факторная модель “Дюпон” может быть использована и для сравнительного анализа риска кредитования или инвестирования предприятия. Рассмотрим в качестве примера два предприятия (табл. 5.10). Таблица 5.10 Анализ риска инвестирования с помощью модели “Дюпон” Показатель Предприятие А Предприятие В рентабельность основной 5% 5% деятельности оборачиваемость активов 1,3 1,2 коэффициент финансовой 3,1 1,7 зависимости рентабельность собствен- 5 % * 1,3 * 3,1 = 20,2 % 5 % * 1,2 * 1,7 = 10,2 % ного капитала Если принимать решение, основываясь исключительно на показателе рентабельности собственного капитала, то предприятие А представляется более выгодным для вложений. Однако, если проанализировать составляющие этого показателя, то можно сделать вывод, что сравнительно более высокое значение рентабельности обеспечивается весьма рискованным образом — две трети капитала фирмы 147 являются заемными. Поэтому с точки зрения минимизации риска целесообразнее выбрать предприятие В. 8. Экспресс-анализ финансовой отчетности Проведение всестороннего, глубокого анализа финансовой отчетности предприятия весьма сложно и трудоемко, поэтому целесообразно проанализировать финансово-экономические показатели деятельности предприятия в общем, а потом, при необходимости, углубленно изучить тот или иной аспект деятельности предприятия. В тех случаях, когда проводится изучение финансово-экономического состояния фирмы-заемщика или партнера, обобщенный анализ (или, как его еще можно назвать, экспресс-анализ) позволяет сразу же выявить неблагоприятные тенденции, делающие невозможным сотрудничество с такой фирмой. Как уже говорилось, проведение общего анализа финансовой отчетности предусматривает отбор сравнительно небольшого количества наиболее существенных и, как правило, достаточно простых для расчета показателей. В то же время набор показателей должен обеспечивать возможность анализа ресурсов и их структуры, результатов финансово-хозяйственной деятельности, эффективности использования собственных и заемных средств. Отбор показателей для анализа носит весьма субъективный характер, так как зависит не только от целей и задач конкретного исследования, но и от квалификации и предпочтений аналитика. Один из возможных вариантов набора показателей для обобщенного анализа бухгалтерской отчетности приведен в табл. 5.11. Это наиболее общие показатели, характеризующие ту или иную сторону деятельности фирмы. 148 Таблица 5.11 Показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия для обобщенного анализа Этап анализа Показатель Формула I. Оценка экономического потенциала фирмы 1. Оценка имущественного 1. Общая сумма хозяйственных средств, итог баланса положения находящихся в распоряжении фирмы 2. Доля основных средств в общей сумме остаточная стоимость основных средств активов / итог баланса 3. Коэффициент износа основных средств износ основных средств / первоначальная стоимость основных средств 2. Оценка финансового поло- 1. Доля собственного капитала в общей собственный капитал / итог баланса жения сумме источников хозяйственных средств 2. Доля долгосрочных заемных средств в долгосрочные обязательства / итог баобщей сумме источников хозяйственных ланса средств (пассивов) 3. Доля собственных оборотных средств в (оборотные активы - краткосрочные общей сумме оборотных активов обязательства) / оборотные активы 4. Коэффициент текущей ликвидности оборотные активы / краткосрочные обязательства 3. Оценка “проблемных” ста- 1. Убытки анализ динамики проводится по сооттей бухгалтерской отчетности 2. Просроченная дебиторская и кредитор- ветствующим приложениям к бухгалская задолженность терскому балансу 3. Непогашенные в срок ссуды и займы 4. Просроченные векселя (выданные и 149 полученные) II. Оценка результатов финансово-хозяйственной деятельности 1. Оценка динамичности дея- 1. Коэффициент оборачиваемости активов тельности предприятия 2. Продолжительность операционного цикла нетто-выручка от продаж / оборотные активы 360 дн. (средняя дебиторская задолженность / выручка от продаж + средние запасы и затраты / себестоимость продукции) 3. Продолжительность финансового цикла продолжительность операционного цикла - 360 дн.* средние краткосрочные обязательства по товарным операциям / себестоимость продукции 150 Таблица 5.13 Пример отчета о прибылях и убытках для экспресс-анализа Наименование показателя Выручка от продаж товаров, продукции, работ, услуг за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и т.п. налогов и обязательных платежей (нетто-выручка) Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (кроме коммерческих и управленческих расходов) Валовая прибыль Коммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль / убыток от продаж Проценты к получению Проценты к уплате Доходы от участия в других организациях Прочие операционные доходы Прочие операционные расходы Внереализационные доходы Внереализационные расходы Прибыль / убыток до налогообложения Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи Прибыль / убыток от обычной деятельности Чрезвычайные доходы Чрезвычайные расходы Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)) За отчет- За аналогичный пе- ный период риод прошлого года 80 500 73 500 36 300 36 800 44 200 14 850 10 700 18 650 3 900 1 850 — 1 950 2400 175 275 20 150 6 325 36 700 16 600 13 450 6 650 2 750 1 900 — 2 000 2 250 225 200 7 275 2 180 13 825 — — 13 825 5 095 — — 5 095 151 Таблица 5.14 Расчет показателей для экспресс-анализа деятельности фирмы Показатель Формула 1. Оценка имущественного положения 1.1. Общая сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряитог баланса жении фирмы: на начало периода на конец периода 1.2. Доля основных средств в обостаточная стоимость основных щей сумме активов: средств / итог баланса на начало периода на конец периода 1.3. Коэффициент износа основизнос основных средств / первонаных средств: чальная стоимость основных средств на начало периода на конец периода 2. Оценка финансового положения 2.1. Доля собственного капитала в собственный капитал / итог баланса общей сумме источников хозяйственных средств: на начало периода на конец периода 2.2. Доля долгосрочных заемных долгосрочные обязательства / итог средств в общей сумме пассивов: баланса на начало периода на конец периода Расчет Результат 80 550 78 100 26 100 / 80 550 * 100% 26 500 / 78 100 * 100% 32,4 % 33,9 % 4 250 / 30 350 * 100 % 4 000 / 30 500 * 100 % 14,0 % 13,1 % 51 600 / 80 550 * 100 % 51 900 / 78 100 * 100 % 64,1 % 66,5 % 7 250 / 80 550 * 100 % 7 250 / 78 100 * 100 % 9,0 % 9,3 % 152 Показатель Формула Расчет 2.3. Доля собственных оборотных (оборотные активы - краткосрочные средств в общей сумме оборотных обязательства) / оборотные активы активов: на начало периода (45 700 - 21 700) / 45 700 * 100 % на конец периода (41 700 - 18 950) / 41 700 * 100% 2.4. Коэффициент текущей ликвид- оборотные активы / краткосрочные ности: обязательства на начало периода 45 700 / 21 700 на конец периода 41 700 / 18 950 II. Оценка результатов финансово-хозяйственной деятельности 1. Оценка динамичности деятельности предприятия 1.1. Коэффициент оборачиваемо- нетто-выручка от продаж / оборотсти активов: ные активы на начало периода 73 500 / 45 700 на конец периода 80 500 / 41 700 1.2. Продолжительность операци- средняя дебиторская задолженность (8 150 + 11 200) / 2 онного цикла (за период) средние запасы (23 100 + 19 500) / 2 360 дн. (средняя дебиторская задол- 360 дн. (9 675 / 80 500 + женность / выручка от продаж + + 21 300 / 36 300) средние запасы и затраты / себестоимость продукции) 1.3. Продолжительность финансо- средние краткосрочные обязатель(11 450 + 10 600) / 2 вого цикла (за период) ства по товарным операциям продолжительность операционного 255 дн. - 360 дн. (11 025 / 36 300) цикла - 360 дн.* средние краткосрочные обязательства по товарным операциям / себестоимость продукции 1.4. Коэффициент погашаемости средняя дебиторская 9 675 / 80 500 Результат 52,5 % 54,6 % 2,1 2,2 1,61 1,93 9 675 21 300 255 дней 11 025 146 дней 0,12 153 Показатель Формула дебиторской задолженности (за период) 2. Оценка рентабельности задолженность / выручка от продаж 2.1. Рентабельность продукции: на начало периода на конец периода 2.2. Рентабельность основной деятельности: на начало периода прибыль от продаж / выручка от продаж Расчет 6 650 / 73 500 * 100 % 18 650 / 80 500 * 100 % прибыль от продаж / (себестоимость продукции + коммерческие расходы + управленческие расходы) 6 650 / (36 800 + 16 600 + 13 450) * 100 % на конец периода 18 650 / (36 300 +14 850 + 10 700) * 100 % 2.3. Рентабельность совокупного чистая прибыль / итог баланса капитала: на начало периода 5 095 / 80 550 * 100 % на конец периода 13 825 / 78 100 * 100 % 2.4. Рентабельность собственного чистая прибыль / собственный капикапитала: тал на начало периода 5 095 / 51 600 * 100 % на конец периода 13 825 / 51 900 * 100 % Результат 9,0 % 23,2 % 9,9 % 30,1 % 6,3 % 17,7 % 9,9 % 26,6 % 154 Например, из совокупности показателей ликвидности, рассчитываемых при детализированном анализе, для экссокращение запасов и затрат, а пассивов — краткосрочных обязательств. По доле основных средств в общей сумме активов можно сделать предположение о том, насколько предприятие обеспечено основными производственными фондами. Приемлемое значение этого показателя весьма различно в разных отраслях промышленности. Так, если для предприятий, работающих в сфере машиностроения, металлургии, энергетики высокая доля основных средств в общей сумме активов означает достаточную обеспеченность необходимым оборудованием, то, например, в торговле, сфере услуг такая же величина показателя будет свидетельствовать об омертвлении значительной доли имущественного потенциала фирмы. Анализируя деятельность предприятия, необходимо помнить, что для множества показателей не существует единых нормативных критериев. Отраслевая принадлежность предприятия, его масштабы, сложившиеся хозяйственные связи и многие другие факторы оказывают существенное влияние на установление допустимых границ значения того или иного показателя. Поэтому, проводя анализ, необходимо сравнивать полученные показатели со среднеотраслевыми значениями, периодически публикуемыми в различных статистических изданиях. В рассматриваемом примере доля основных средств в общей сумме активов, на начало периода составлявшая 32,4 %, к концу периода возросла до 33,9 %. Как уже отмечалось, для тщательного анализа необходимо обладать данными о среднеотраслевом значении данного показателя, но, по-видимому, этот показатель находится в разумных пределах. 155 Коэффициент износа несколько уменьшился (с 14,0 до 13,1 %), что может быть связано с частичной заменой используемых основных средств на новые. В целом этот показатель сравнительно невысок (для многих российских промышленных предприятий он, к сожалению, намного выше), так что состояние основных средств можно признать вполне приемлемым. Коэффициент износа основных средств характеризует состояние основных средств. Желательным представляется сравнительно невысокое значение этого коэффициента. Коэффициент платежеспособности — доля собственного капитала владельцев фирмы в общей сумме источников хозяйственных средств. Чем выше значение этого показателя, тем более финансово устойчиво предприятие, тем ниже риск и зависимость от заемного капитала. Нормальной считается величина коэффициента более 0,6 (60%). Оценим теперь финансовое положение фирмы. Доля собственного капитала владельцев фирмы в общей сумме источников хозяйственных средств отражает финансовую устойчивость предприятия — чем выше значение этого показателя, тем ниже зависимость от заемного капитала. В нашем примере эта доля за анализируемый период возросла с 64,1 % до 66,5 %, что обеспечивает предприятию достаточную устойчивость (напомним, что нормативное значение этого показателя — 60%). Доля долгосрочных заемных средств в общей сумме пассивов, характеризующая структуру внешних заимствований, изменилась незначительно: если на начало периода она составляла 9,0 %, то на конец периода — 9,3 %. Изменение доли долгосрочных заемных средств связано с уменьшением пассивов фирмы в целом. Величина же долгосрочных обязательств фирмы осталась неизменной, 156 следовательно, предприятие в данном периоде не привлекало дополнительные долгосрочные заемные средства. Собственные оборотные средства в общей сумме оборотных активов на начало периода составляли 52,5 %, что существенно превышает пороговое значение, равное 30 %. Таким образом, на начало периода предприятие было вполне обеспечено собственными оборотными средствами. На конец периода показатель составил 54,6 %. Обычно увеличение данного показателя считается положительным фактом. Но большая доля собственных оборотных средств в оборотных активах, может также означать недостаточное и неэффективное использование внешних источников для обеспечения своей деятельности. Коэффициент текущей ликвидности остался на уровне, близком к оптимальному, увеличившись с 2,1 до 2,2 к концу периода. Так как по условию рассматриваемого примера “проблемные” статьи в отчетности предприятия отсутствуют, то есть фирма не имеет убытков, просроченной дебиторской и кредиторской задолженности, просроченных векселей и непогашенных в срок ссуд и займов, то перейдем к оценке результатов финансово-хозяйственной деятельности. Увеличение коэффициента оборачиваемости активов с 1,61 до 1,93 обусловлено увеличением выручки и некоторым уменьшением оборотных активов. Рост показателя, не сопровождающийся резкими структурными изменениями в имуществе фирмы, является благоприятным фактом. Продолжительность операционного цикла может составлять от нескольких дней до ста и более в зависимости от отрасли, размеров предприятия, способов расчетов с партнерами и т. д. Нормативные значения показателя отсутствуют, а потому при анализе 157 рассматривается динамика изменения показателя. Сокращение операционного цикла считается положительной тенденцией. В данном примере продолжительность операционного и финансового циклов рассчитывалась с использованием средних показателей за период (такой способ считается наиболее точным), а потому, не обладая сведениями о деятельности фирмы в предшествующие периоды, проанализировать динамику изменения этих показателей не представляется возможным. Операционный и финансовый циклы рассматриваемого предприятия достаточно продолжительны (255 и 146 дней), и это обстоятельство свидетельствует о необходимости более углубленного, детального анализа деятельности фирмы. Коэффициент погашаемости дебиторской задолженности показывает, каково отношение дебиторской задолженности к выручке от продаж продукции, товаров, услуг. Чем ниже этот показатель, тем выше оборачиваемость средств, эффективнее управление дебиторской задолженностью. В рассматриваемом примере коэффициент погашаемости дебиторской задолженности составляет за период 0,12, что является вполне приемлемым. Далее рассмотрим показатели рентабельности. Рентабельность продукции оценивается долей прибыли от продаж в нетто-выручке, показывая, какой процент выручки остается после вычета себестоимости реализованной продукции, коммерческих и управленческих затрат на покрытие других расходов. Рост данного показателя может быть вызван ростом объемов продаж вследствие благоприятной конъюнктуры рынка либо снижением себестоимости. Рентабельность основной деятельности показывает, сколько денежных единиц прибыли приходится на одну денежную единицу, вложенную в производство и реализацию продукции. Рост показателя является положительной тенденцией, однако его необходимо 158 сравнивать и со среднеотраслевыми значениями. Значительный рост этих показателей (рентабельность продукции возросла с 9,0 % до 23,2 %, а рентабельность основной деятельности — с 9,9 % до 30,1 %) обусловлен, по-видимому, успешными маркетинговыми мероприятиями фирмы — рост выручки от реализации сопровождается снижением коммерческих расходов. Кроме того, снизились и управленческие расходы. Существенно возросла рентабельность собственного капитала — с 9,9 % до 26,6 %, впрочем, как и рентабельность совокупного капитала (9,3 % в начале периода и 17,7 % — в конце), что связано, скорее всего, с успешной деятельностью фирмы на рынке. Общий вывод по рассмотренному примеру таков. При снижении общей суммы хозяйственных средств, находящихся в распоряжении фирмы, имущественное положение предприятия в целом благоприятное. Структура пассивов предприятия характеризуется оптимальным соотношением собственного и заемного капитала. В собственном капитале обращает на себя уменьшение уставного капитала (возможно, произошло выделение какого-либо структурного подразделения в самостоятельное предприятие). Рост фондов и резервов, вероятно, произошел за счет нераспределенной прибыли. Основные средства находятся в приемлемом состоянии. Оборотные средства за период сократились при одновременном росте дебиторской задолженности. Для того, чтобы определить, повлек ли этот факт за собой качественные изменения в состоянии предприятия, необходимо провести детальный анализ финансового положения фирмы. Впрочем, на данный момент фирма является ликвидной. Снижение управленческих и коммерческих расходов при одновременном росте выручки от реализации продукции привели к росту показателей рентабельности. 159 В целом состояние фирмы на данный момент следует оценить как благоприятное и не требующее каких-либо существенных преобразований. 9. Анализ положения фирмы на рынке ценных бумаг и ее дивидендной политики Оценку положения фирмы на рынке ценных бумаг следует проводить в том случае, если анализируемое предприятие является эмитентом ценных бумаг. Основными источниками информации в данном случае будут, помимо бухгалтерской отчетности, проспекты эмиссии ценных бумаг, отчеты об итогах выпуска ценных бумаг, отчеты, представляемые в органы статистики и регистрирующие государственные органы. Основным инструментом анализа является система коэффициентов, позволяющих выявить рыночную значимость ценных бумаг, выпускаемых предприятием (табл. 5.15). При принятии решений о приобретении облигаций одним из важных факторов является разница между номинальной ценой облигации и ценой ее размещения. Если цена размещения облигации выше ее номинальной цены, то облигации реализуются с премией, представляющей собой потери держателя облигации при погашении данной ценной бумаги, так как погашение облигаций производится по их номинальной цене. Если же цена размещения облигации ниже ее номинальной цены, то облигации реализуются со скидкой (дисконтом), являющейся доходом держателя. Помимо разницы между ценой размещения и номинальной ценой облигации, доход держателя облигаций составляет купонный доход по облигациям, который тем выше, чем больше срок обращения облигации. 160 Таблица 5.15 Оценка положения фирмы на рынке ценных бумаг Показатель 1. Курс облигации Формула рыночная цена облигации / номинальная цена облигации 2. купонный доход по об- номинальная цена облигации * купонный пролигациям цент 3. Текущая доходность об- купонный доход по облигациям / рыночная лигации цена облигации 4. Доход на акцию чистая прибыль / общее число акций в обращении 5. Доход на обыкновен(чистая прибыль - сумма дивидендов по привиную акцию легированным акциям) / общее число обыкновенных акций в обращении 6. Дивидендный выход дивиденд на обыкновенную акцию / доход на (коэффициент выплаты акцию дивидендов) 7. Коэффициент реинве1 - дивидендный выход стирования прибыли 8. Дивидендная доходдивиденд на обыкновенную акцию / рыночная ность акции цена акции 9. Ценность акции рыночная цена акции / доход на акцию 10. Коэффициент котирыночная цена акции / учетная цена акции ровки акции Основными показателями, используемыми для оценки привлекательности размещения средств в облигации фирмы, являются курс облигаций на вторичном рынке и текущая доходность облигации, отражающая ожидания инвестора по возврату вложенного им капитала. Характеристика акций фирмы обычно начинается с расчета дохода на акцию, представляющего собой отношение полученной чистой прибыли к общему числу находящихся в обращении акций фирмы, то есть к числу выпущенных акций за вычетом выкупленных. Так как акционерным обществом выпускаются акции различных типов, необходимо рассчитать аналогичный показатель для обыкновенных акций (доход по привилегированным акциям, как известно, 161 фиксирован). Данный показатель существенно влияет на рыночную цену акций, однако имеет важный недостаток — этот коэффициент рассчитывается с допущением, что вся чистая прибыль общества после формирования обязательных резервов направляется на выплату дивидендов. На практике же значительная часть прибыли реинвестируется. В связи с этим для оценки привлекательности акций для инвесторов используются коэффициенты выплаты дивидендов (дивидендного выхода) и реинвестирования прибыли, в сумме составляющие единицу. Рост дохода и доходности акций отмечается при анализе как положительная тенденция. Однако для предприятий, расширяющих свою деятельность за счет капитализации большей части прибыли, показатели доходности невелики в то время, как рыночная цена акции может быть достаточно высокой, если фирма представляется инвесторам перспективной. Для характеристики спроса инвесторов на акции фирмы используется показатель ценности акции, представляющий собой отношение рыночной цены акции к доходу на акцию. Значительный рост этого показателя в динамике свидетельствует о том, что инвесторы предполагают более быстрый рост прибыли данной компании по сравнению с другими. Коэффициент котировки акций также характеризует ожидания инвесторов относительно доходности данных ценных бумаг. Он представляет собой отношение рыночной цена акции к ее учетной цене, складывающейся из номинальной стоимости (зафиксированной в проспекте эмиссии), приходящейся на данную акцию доли эмиссионного дохода (разницы между рыночной ценой акции в момент ее продажи и номинальной стоимостью), а также доли прибыли, накопленной и реинвестированной в предприятие. Если значение данного 162 показателя составляет больше единицы, это означает готовность покупателей акции дать за нее цену, превышающую балансовую стоимость акции. Рост этого показателя в динамике рассматривается как благоприятная тенденция. На цену акций предприятия существенное влияние оказывает дивидендная политика фирмы, определяющая, какая часть полученной прибыли будет распределена между акционерами в форме дивидендов, а какая — реинвестирована в активы предприятия. С точки зрения теории существует два подхода к формированию дивидендной политики: 1. Теория начисления дивидендов по остаточному принципу (Ф. Модильяни, М. Миллер) предполагает, что уровень дивиденда не влияет на совокупные доходы акционеров (складывающиеся из рыночной цены акций и полученных дивидендов), поэтому дивиденды следует выплачивать только после того, как за счет прибыли профинансированы все возможные инвестиционные проекты. Реинвестирование всей прибыли в развитие предприятия повышает курс акций, и акционеры могут компенсировать неполученные дивиденды путем продажи части имеющихся у них акций. 2. Теория М. Гордона, напротив, основана на утверждении, что величина выплачиваемого дивиденда имеет существенное влияние на доходы акционеров, к тому же выплата дивидендов уменьшает для инвестора уровень неопределенности в отношении выгодности вложений, в связи с чем рыночная цена акций возрастает. М. Гордоном была предложена формула для расчета теоретической цены акции при известной величине дивиденда за текущий год и постоянном росте дивидендов: РV = C (1 + g) / (r - g), где 163 PV — цена акции; С — величина дивиденда за текущий год, g — годовой темп прироста прибыли; r — ожидаемая (приемлемая) норма дохода, зависящая от альтернативных возможностей вложения средств. Эта формула может быть использована при выработке дивидендной политики для нахождения варианта, максимизирующего совокупный доход акционеров. Проиллюстрируем это следующим примером. Показатель Вариант 1 Вариант 2 Чистая прибыль, млн. д. е. 20 Ожидаемая норма дохода, % 15 Доля реинвестируемой прибыли, % 50 15 Ожидаемый темп прироста прибыли, % 10 7 Дивиденд за текущий год = чистая прибыль 20 (100 - 50) / 20 (100 - 15) / 100 = 17 * (100 % - доля реинвестируемой прибыли) 100 = 10 / 100 % Теоретическая цена акций 10 (1+0,1) / 17 (1+0,07) / (0,15 - 0,10) = (0,15 - 0,07) = 220 227,4 Совокупный доход = дивиденд за текущий 10 + 220 = 230 17 + 227,4 = год + теоретическая цена акций 244,4 Результаты расчета показывают, что, с точки зрения теории М. Гордона, фирме следует выбрать второй вариант дивидендной политики. В целом теория М. Гордона является более распространенной, хотя она требует выработки дивидендной политики на основе анализа и учета множества факторов, в том числе и слабоформализуемых, в то время, как теория Миллера — Модильяни вообще снимает вопрос о необходимости дивидендной политики. В качестве основных факторов, определяющих дивидендную 164 политику фирмы, можно выделить: — правовые ограничения, например, разрешение или запрет использовать для выплаты дивидендов эмиссионный доход; запрет на выплату дивидендов в денежной форме неплатежеспособным или признанным банкротом предприятием; — степень ликвидности и платежеспособности фирмы, определяющая, какая сумма денежных средств имеется в наличии у предприятия для выплаты дивидендов; — необходимость расширения и обновления производства, требующая увеличения доли реинвестируемой прибыли; — возможность появления новых акционеров в случае, если выплачивая высокие дивиденды, фирма будет использовать в качестве источника финансирования дополнительные эмиссии акций; — национальные традиции (так, в США дивидендный выход в последние десятилетия в среднем превышает 50%, примерно в 4 раза превосходя аналогичный показатель для Великобритании); — так называемый “рекламный” фактор, в условиях развитого рынка акций требующий от компании поддерживать дивидендные выплаты на определенном уровне, придерживаясь практики, сложившейся в предшествующие годы. Еще одним аспектом дивидендной политики предприятия является выбор варианта дивидендных выплат: 1. установление дивидендных выплат на основе постоянного процентного распределения прибыли, основанное на неизменности показателя дивидендного выхода, что приводит к значительным колебаниям дивидендов по обыкновенным акциям и, как правило, колебаниям рыночной цены акции; 2. установление фиксированных дивидендных выплат — в течение продолжительного периода времени фирма выплачивает одну 165 и ту же сумму дивидендов на акцию вне зависимости от курса акций; 3. выплата фиксированных дивидендов с премией — в дополнение к фиксированным дивидендам время от времени акционерам выплачиваются дополнительные суммы в качестве премии; 4. выплата дивидендов акциями, например, в случае если фирма испытывает проблемы с выплатой дивидендов в денежной форме либо нуждается в средствах на развитие. Разработка и осуществление дивидендной политики, включая анализ имеющихся ограничений, определение размера и вида дивидендных выплат, установление порядка выплаты дивидендов, как уже говорилось, предполагают решение двух взаимосвязанных задач — максимизации совокупных доходов акционеров и обеспечения деятельности предприятия финансовыми ресурсами в достаточном объеме. Таким образом, анализ дивидендной политики заключается в оценке рациональности решения этих задач. 10. Анализ предпринимательского риска В современных условиях, когда экономические, технические, политические и другие факторы внешней среды непрерывно и труднопрогнозируемо изменяются, фирма постоянно сталкивается со множеством новых угроз и новых возможностей. Таким образом, деятельности фирм угрожают разнообразные риски. Существует несколько определений риска, среди которых отметим следующее: риск — это событие, наступающее с некоторой вероятностью. С экономической точки зрения результат наступления такого события может быть отрицательным (убыток), нулевым либо положительным (прибыль). Если возможен только отрицательный или нулевой результат, риск относят к категории чистых рисков. Риски, 166 которые могут привести как к отрицательному, так и к положительному результату, называются спекулятивными рисками. В целом предприятие сталкивается с самыми различными рисками, среди которых можно выделить (в соответствии с причиной их возникновения): 1. природные риски — риски, связанные с чрезвычайными погодными условиями, стихийными бедствиями и т. д.; 2. экологические риски — риски, связанные с фактическим или потенциально возможным разрушением экосистем; 3. научные риски — риски, связанные с непознанными законами и закономерностями природы, общества и мышления, с выбором направлений, методологии и методов исследования, неудачной интерпретацией полученных результатов; 4. технические (производственные) риски, порождаемые внедрением новой техники и технологии, ошибками конструкционных, системотехнических и технологических решений, ошибками персонала, нарушениями технологического процесса, поломками оборудования, промышленными авариями; 5. информационные риски, связанные с наличием в информационных потоках шумов, ложной, лживой информации, их интерпретацией как полезной информации, обнаружением слабых сигналов; 6. социальные риски, к которым относятся вооруженные столкновения на этнической и политической почве, скрытые и открытые противостояния различных групп населения с различным уровнем благосостояния, забастовки; 7. политические риски — риски неустойчивости законодательной системы, возможности смены политического строя, перехода власти к той или иной политической силе, начала военных действий; риски конфискации, национализации и денационализации 167 имущества; 8. транспортные риски, связанные с перевозкой грузов различными видами транспорта; 9. торговые риски, возникающие в связи с колебаниями спроса, неопределенностью перспектив на том или ином рынке товара, срывом поставок и платежей по ним; 10. финансовые риски, связанные с вероятностью потерь финансовых ресурсов — риски, связанные с изменением покупательной способности денег (инфляционные, валютные риски, риски ликвидности), а также инвестиционные риски (риски, связанные с вложением капитала: неправильным выбором варианта инвестирования, снижением доходности, банкротством и т. д.); 11. управленческие риски (риски внутрифирменной природы), связанные с неудачными стратегическими и тактическими решениями, ошибками управленческого персонала, неудачной интерпретацией экспертных оценок. Риски различной природы взаимно порождают и усиливают друг друга. Например, торговые риски, находящиеся в тесной зависимости от политических и социальных рисков, также могут явиться следствием технических, транспортных и финансовых рисков. В свою очередь, срывы в поставках товара приводят, в частности, к возникновению финансовых рисков. При том, что на предприятие одновременно воздействуют (прямо или опосредованно) различные виды рисков, при проведении финансового анализа особое внимание уделяется предпринимательским рискам — рискам, непосредственно связанным с осуществлением финансово-хозяйственной деятельности фирмы. К ним относят технические (производственные), торговые (коммерческие) и финансовые риски. 168 Для количественной оценки предпринимательского риска служат: 1. среднее ожидаемое значение результата события (например, величины прибыли); 2. колеблемость возможного результата. Для анализа степени риска обычно используется коэффициент вариации — отношение среднеквадратического отклонения к среднему значению ожидаемого результата: V =  / M * 100 % , где V — коэффициент вариации;  — среднее квадратическое отклонение; M — среднее ожидаемое значение результата. Чем больше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость ожидаемого результата и, соответственно, выше степень риска. Таким образом, при прочих равных условиях из нескольких вариантов действий (например, вложений капитала) следует выбирать тот, который характеризуется меньшей колеблемостью возможных результатов. Для оценки степени риска, а следовательно, своевременного принятия управленческих решений, снижающих уровень неопределенности, необходимо знать все возможные последствия анализируемого события и вероятность этих последствий. Таким образом, возникает две задачи: во-первых, сбор всей возможной информации об анализируемом объекте или процессе, а во-вторых, осуществление прогностических процедур. 11. Прогнозирование финансового состояния фирмы Финансовый анализ деятельности предприятия часто сопрягается с прогнозированием на будущее значений основных финансовых 169 показателей. Прогнозирование способствует улучшению управления предприятием за счет обеспечения координации всех факторов производства и реализации, взаимосвязи деятельности всех подразделений, рационального распределения ответственности. Финансовое прогнозирование обеспечивает управленческий аппарат фирмы оценкой финансового состояния в будущем, которое определяется: — исходными параметрами (финансовое состояние предприятия на начало периода, для которого проводится анализ); — внешними факторами (общее состояние экономики, конъюнктура рынка, действия конкурентов); — принимаемыми менеджерами решениями по финансово-хозяйственной деятельности предприятия. При прогнозировании финансового состояния фирмы аналитиком должны быть решены, прежде всего, следующие вопросы: 1. какими могут стать значения финансовых показателей, если не будут приняты меры по их изменению; 2. какие значения финансовых показателей обеспечивают фирме хорошее финансовое состояние; 3. каковы основные резервы, имеющиеся у предприятия для улучшения своего финансового состояния. Получить точные ответы на эти вопросы в условиях инфляции и системного кризиса экономики довольно сложно. По этой причине составление долгосрочных и даже среднесрочных прогнозов в таких условиях крайне затруднительно. Однако, как показывает практика, несмотря на наличие подчас очень слабой корреляции между прогнозными и действительными показателями составление прогнозов с последующей постоянной корректировкой является для фирмы весьма полезным. Для прогнозирования отдельных показателей финансового 170 состояния фирмы, как правило, применяются: — методы экстраполяции тенденций; — методы экспертных оценок; — методы имитационного моделирования. Методы экстраполяции заключаются в распространении на будущее тенденций, сложившихся в прошлом, с учетом предложения о сохранении в той или иной степени сложившейся тенденции. Экстраполяционные расчеты предусматривают широкое использование методов и алгоритмов математической статистики. Для повышения надежности прогноза экстраполяцию необходимо сочетать с глубоким экспертным анализом изучаемых тенденций. Сущность метода экспертных оценок состоит в сборе, анализе и формировании выводов на основе оценок, данных группой экспертов высокой квалификации. Большое внимание при использовании данного метода необходимо уделить подбору специалистов-экспертов. Имитационное моделирование финансово-хохяйственной деятельности объединяет в себе методы экстраполяции тенденций и экспертные методы: на основе экономико-статистических методов строится модель какого-либо явления или процесса, а затем анализируется ее поведение по всем предложенным экспертами сценариям. Результаты прогнозирования финансовых показателей деятельности предприятия обычно сводятся в прогнозную финансовую отчетность (прогнозные баланс, отчет о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств). 12. Оценка возможности банкротства Одной из главных задач финансового прогнозирования является оценка вероятности банкротства предприятия. 171 В соответствии с федеральным законом № 6 - ФЗ от 8 января 1998 г. “О несостоятельности (банкротстве)” под несостоятельностью (банкротством) понимается признанная арбитражным судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. Денежное обязательство определяется как обязанность должника уплатить кредитору определенную денежную сумму по гражданско-правовому договору и по иным основаниям, указанным в Гражданском кодексе РФ. В частности, к денежным обязательствам относятся задолженность за переданные товары, выполненные работы, оказанные услуги, суммы займа с учетом процентов. Следует отметить, что в состав денежных обязательств не включаются: — обязательства перед гражданами, перед которыми должник несет ответственность за причинение вреда жизни и здоровью; — обязательства по выплате авторского вознаграждения; — обязательства перед учредителями (участниками) должника — юридического лица, вытекающие из их участия в предприятии. Обязательные платежи включают в себя налоги, сборы и иные обязательные взносы в бюджет соответствующего уровня и во внебюджетные фонды в порядке и на условиях, которые определяются законодательством РФ. Должник — юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их платежа. Дела о несостоятельности рассматриваются в арбитражном 172 суде. Дело о несостоятельности по отношению к должнику — юридическому лицу возбуждается арбитражным судом в том случае, если требования к должнику составляют не менее пятисот минимальных размеров оплаты труда. Федеральным управлением по делам о несостоятельности (банкротстве) при Госкомитете РФ по управлению государственным имуществом предусмотрена система критериев для оценки удовлетворительности структуры баланса и признания предприятия неплатежеспособным. Необходимо подчеркнуть, что признание предприятия неплатежеспособным не означает объявления его банкротом. Банкротство предприятия должно быть признано арбитражным судом либо объявлено самим должником при его добровольной ликвидации. В соответствии с нормативными документами, основанием для признания предприятия неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий: — коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода меньше 2; — коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами на конец отчетного периода не превышает 0,1. Эта система критериев обладает рядом серьезных недостатков, прежде всего в предлагаемой методике расчета показателей. В соответствии с предлагаемым алгоритмом величина собственных оборотных средств рассчитывается как разница между объемом источников собственных средств (итог раздела IV баланса “Капитал и резервы”) и стоимостью внеоборотных активов (итог раздела I баланса “Внеоборотные активы”). Возникают вопросы: почему из расчета исключены долгосрочные пассивы, обычно рассматриваемые как источник покрытия внеоборотных фондов? оправданно ли включение в 173 оборотные активы дебиторской задолженности со сроком платежа более года? Кроме того, величину собственного капитала следует уменьшить на объем задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, а также на стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров. Еще одно замечание связано с установлением пороговых значений рассматриваемых коэффициентов. В мировой практике коэффициент текущей ликвидности варьируется в различных отраслях от 1,0 до 2,5, а следовательно, установленное нормативными документами критическое значение, равное 2, является излишне жестким. Для российских предприятий, практически постоянно испытывающих дефицит собственных оборотных средств, такое условие тем более трудновыполнимо. Кроме расчета показателей текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами методикой Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) предусмотрен расчет коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности, показывающий наличие реальной возможности для фирмы изменить свою платежеспособность в течение некоторого периода: Куп = расчетный коэффициент текущей ликвидности / установленный коэффициент текущей ликвидности = расчетный коэффициент текущей ликвидности / 2. Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется исходя из тенденции изменения коэффициента текущей ликвидности в прошлые периоды. Например, если на дату расчета коэффициент текущей ликвидности составил 1,4, а его прирост за предшествующие месяцы составил в среднем 0,04 в месяц, то к концу следующего квартала коэффициент будет равен 1,4 + 0,04 * 3 = 1,52. В соответствии с рассматриваемой методикой предприятие 174 будет признано неплатежеспособным, а структура его баланса неудовлетворительной, если коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности, рассчитанный на шестимесячный период, будет меньше единицы. Если же этот показатель превысит единицу (а это означает, что в течение шести месяцев предприятие может достичь нормативного значения коэффициента текущей ликвидности), то решение признании предприятия неплатежеспособным откладывается на полгода. Алгоритм расчета коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности представляет собой простейший вариант экстраполяции тенденции. Возможно, изменение коэффициента текущей ликвидности описывается не линейной зависимостью, а более сложным уравнением. Еще один существенный недостаток такого подхода состоит в том, что он не учитывает действий предприятия по изменению его платежеспособности и ликвидности. Если фирма стоит перед угрозой банкротства, очевидно, что должны быть предприняты все возможные действия по улучшению структуры баланса, а подобные меры явно нарушат тенденцию, наблюдавшуюся в прошлые периоды. Поэтому более обоснованным является расчет коэффициента восстановления платежеспособности на основе прогнозной финансовой отчетности, составленной с учетом не только наблюдавшихся ранее тенденций, но и предполагемых мероприятий по изменению структуры баланса. За рубежом большое распространение при анализе возможной несостоятельности получили многофакторные модели вероятного банкротства. Одной из самых распространенных является пятифакторная модель, предложенная в 1968 г. американским экономистом Э. Альтманом. По результатам обследования 66 промышленных предприятий, половина которых являлась банкротами, а другая половина 175 работала вполне успешно, им был рассчитан индекс кредитоспособности предприятия, позволяющий определить вероятность банкротства предприятия. Модель имеет следующий вид: Z = 1,2K1 + 1,4K2 + 0,6K3 + 1,0K4 + 3,3 K5, где K1 = собственные оборотные средства / всего активов; K2 = нераспределенная прибыль / всего активов; K3 = собственный капитал (рыночная оценка акций) / сумма заемных средств; K4 = выручка от реализации / всего активов; K5 = прибыль до выплаты процентов и налогов / всего активов. Таблица 5.16 Оценка вероятности банкротства с помощью индекса кредитоспособности Значение индекса кредитоспособности Z< 1,81 1,81 < Z < 2,675 2,675 < Z < 3,0 Z > 3,0 Вероятность банкротства высокая средняя низкая очень низкая Критическое значение индекса кредитоспособности по расчетам Э. Альтмана составило 2,675: если полученное значение индекса превышает эту величину, то положение фирмы достаточно устойчиво, в противном случае банкротство возможно в ближайшее время (табл. 5.16). Использование модели Э. Альтмана затруднено присущими ей недостатками: 1. Параметры, заложенные в модель (уровень производительности труда, фондоотдача, налоговая система, условия кредитования и т. д.), определяющие выбор показателей и вес коэффициентов, 176 отличаются по странам и периодам их экономического развития, а поэтому возникает вопрос: действует ли модель, построенная для американских предприятий 1945 — 1965 гг., например, в настоящее время в России ? 2. Достаточно точный расчет индекса кредитоспособности можно произвести только для предприятий, акции которых котируются на бирже. В других случаях получить объективную рыночную оценку собственного капитала фирмы, необходимую для вычисления индекса, затруднительно. 3. Однокритериальные методы расчета, к которым относится и модель Э. Альтмана, дают большую погрешность результата, чем многокритериальные, позволяющие принимать решение на основе анализа нескольких показателей. Выбор показателей для многокритериальной оценки возможности банкротства определяется аналитиком. Сформированная в результате система коэффициентов должна обеспечить всесторонний анализ деятельности предприятия: структуры его имущества и капитала, его платежеспособности и ликвидности, динамичности и прибыльности. Особое внимание следует обратить на наличие и динамику “проблемных” статей в отчетности (например, убытков, просроченной дебиторской и кредиторской задолженности). 13. Анализ финансовой отчетности в условиях инфляции Инфляция — это чрезмерное увеличение находящейся в обращении массы бумажных денег по сравнению с реальным предложением товаров, что приводит к падению покупательной способности денег и росту цен на товары и услуги. Инфляция может быть вызвана рядом причин, среди которых: 177 1) чрезмерный выпуск денежных знаков государством с целью покрытия дефицита своего бюджета, когда расходуется больше средств, чем имеется; 2) сокращение объемов производства товаров и услуг; 3) увеличение спроса на товары и услуги при избытке денежных средств при сохраняющемся объеме производства; 4) рост издержек производства. В условиях инфляции проведение анализа финансовой отчетности затруднено, так как в результате постоянного роста цен происходит потеря сопоставимости данных. В соответствии с основными принципами бухгалтерского учета активы фирмы подлежат отражению в учете по фактической цене (цене на момент приобретения), а не по текущей рыночной оценке на момент составления отчетности. При значительном росте цен следование данному принципу приводит порой к парадоксальным ситуациям, когда учетная цена однородных активов, приобретенных в различные моменты времени, различается в несколько раз. Так как начисление износа по амортизируемым активам и отражение производственных затрат осуществляется исходя из первоначальной стоимости активов, то в результате происходит занижение себестоимости и появляется “завышенная” прибыль. Ведь для целей налогообложения используется номинальная цена прибыли, определенная по данным бухгалтерской отчетности. Очевидно, что реальная прибыль, сосчитанная с использованием денежной единицы постоянной покупательной силы, в условиях инфляции будет всегда меньше величины номинальной прибыли. Некоторого снижения негативного эффекта инфляции можно добиться путем выбора рациональных (из разрешенных законодательством) методов начисления амортизации внеоборотных активов и методов учета и списания в производство производственных 178 запасов. При анализе отчетности предприятия в условиях инфляции следует помнить, что степень искажения бухгалтерской отчетности во многом зависит от продолжительности учетного цикла между приобретением материальных факторов производства и реализацией готовой продукции и товаров. Чем больше продолжительность производственно-коммерческого цикла, тем менее достоверны показатели отчетности. Существует несколько способов достижения относительной сопоставимости данных финансовой отчетности за несколько отчетных периодов. Все эти методы тем или иным образом корректируют данные о неденежных (немонетарных) активах и обязательствах: основных средствах, нематериальных активах, производственных запасах, товарных обязательствах перед партнерами. Монетарные статьи, то есть отражающие активы и обязательства, имеющие денежную форму, отражаются в учете по текущей стоимости, а потому не требуют переоценки. К основным способам корректировки финансовой отчетности в условиях инфляции относятся: — составление отчетности в твердой валюте; — методика оценки объектов бухгалтерского учета в денежных единицах одинаковой покупательной способности; — методика переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую стоимость. Составление финансовой отчетности в твердой валюте предполагает пересчет сумм по каждой операции в твердую валюту по текущему курсу. Достоинством этого метода является устранение инфляционного фактора (при условии, что курс валюты, к которой осуществлена привязка, не подвержен серьезным колебаниям). В то же 179 время необходимо помнить, что требования национального законодательства требуют представления отчетности в национальной валюте. Поэтому одним из существенных недостатков данного метода является большая трудоемкость. Еще один недостаток переоценки по курсу валют — несоответствие покупательной силы сравниваемых валют их курсу, что часто наблюдается на краткосрочных и среднесрочных временных интервалах. Международным стандартом бухгалтерского учета IAS № 15 “Информация, отражающая эффект ценовых изменений” предусмотрено две методики переоценки объектов в условиях инфляции — методика общей покупательной способности и методика текущей стоимости. Методика оценки объектов бухгалтерского учета в денежных единицах одинаковой покупательной способности (General Price Level Accounting) предусматривает отражение всех операций в текущем учете по ценам свершения. На отчетную дату стоимость немонетарных статей пересчитывается с помощью общих индексов цен: ЦТ = ЦП * ИТ / ИП, где ЦТ — цена объекта в результате переоценки; ЦБ — цена объекта в год приобретения (возникновения); ИТ — общий индекс цен текущего периода; ИБ — общий индекс цен в году приобретения (возникновения) объекта. Общий индекс цен определяется органами госстатистики и, как правило, публикуется в различных экономических изданиях. Далее на общий индекс цен пересчитываются источники собственных средств, за исключением прибыли за отчетный период. Равенство актива и пассива баланса достигается регулированием статьи “Нераспределенная прибыль”. 180 При использовании этого метода следует помнить, что динамика изменений цен своя у каждой группы товаров. А это не исключает возникновения погрешностей при применении единого индекса для разных по характеру статей отчетности. Методика переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую стоимость (Current Cost Accounting) позволяет отразить разную степень инфляционных изменений стоимости немонетарных статей бухгалтерской отчетности. Переоценка объекта по текущей стоимости может осуществляться двумя способами: а) по восстановительной стоимости, то есть по цене покупки аналогичного объекта в текущий момент времени; б) по цене возможной реализации. Очевидно, что в первом случае оценка активов будет выше. В соответствии с данной методикой источники собственных средств не пересчитываются, а разница между активом и пассивом регулируется статьей “Нераспределенная прибыль”. В нашей стране в соответствии с Положением по бухгалтерскому учету “Учет основных средств” ПБУ 6/97 организация имеет право не чаще одного раза в год (на начало отчетного года) переоценивать объекты основных средств по восстановительной стоимости путем индексации (с применением индекса- дефлятора) или прямого пересчета по документально подтвержденным рыночным ценам с отнесением возникающих разниц на добавочный капитал организации.