Деньги и денежный рынок

ТЕМА 3. ДЕНЬГИ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК 1. Деньги, их функции и формы. Денежные агрегаты 2. Современная банковская система и механизм формирования предложения денег 3. Спрос на деньги и его компоненты 4. Равновесие денежного рынка и механизм его восстановления Ключевые понятия Деньги Функции денег Товарные деньги Кредитные деньги Казначейские деньги Современная денежная система Денежные агрегаты Предложение денег Денежный рынок Банковская система Центральный банк Коммерческие банки Денежная база Денежная масса Обязательные резервы Норма обязательных резервов Избыточные резервы Депозитно-кредитный мультипликатор Склонность к наличности Мультипликатор денежной базы Спрос на деньги Трансакционный спрос на деньги Спрос по мотиву предосторожности Спекулятивный спрос на деньги Равновесие денежного рынка 1. Деньги, их функции и формы. Денежные агрегаты Деньги – это общепринятое национальной экономике. средство платежей и расчетов в Сущность денег раскрывается в их функциях: • мера стоимости • средство обращения и платежа • средство накопления В качестве меры стоимости деньги позволяют соизмерять стоимость товаров, обращающихся на рынке, служат всеобщим эквивалентом. Выполняя данную функцию, деньги становятся также счетной единицей, с помощью которой производится измерение различных макроэкономических показателей. Функцию меры стоимости деньги выполняют идеально, как мысленно представляемые деньги. Наличие денег не обязательно для того чтобы выразить стоимость какого-либо товара. Денежное выражение стоимости ─ это цена товара, формирующаяся на рынке. В качестве средства обращение и платежа деньги являются посредником в обмене товарами, а также обслуживают сделки с различными финансовыми инструментами (кредит, акции, облигации и т.п.). 1 Для выполнения данной функции деньги должны быть в наличии. Свойство денег беспрепятственно обмениваться на товары и финансовые активы называется ликвидностью В качестве средства накопления деньги служат как одна из форм хранения сбережений, выполняя эту роль наряду с другими финансовыми, а также материальными активами. Особенностью денег как средства хранения сбережений (накопленного богатства) состоит в том, что они наиболее ликвидны, но не приносят дохода. Хранение сбережений в виде денег порождает издержки упущенных возможностей в виде процентного дохода по другим финансовым активам. Таким образом процентная ставка, сложившаяся в данный момент в экономике, является альтернативной ценой денег, находящихся в запасе. В истории развития денежного обращения выделяются две основные формы денег: • товарные деньги • кредитные деньги Исторически первой формой являются товарные деньги, в качестве которых выступали различные товары, стихийно выделившиеся для выполнения роли всеобщего эквивалента и средства обмена. Высшей (и последней) формой товарных денег явилось золото. Главная особенность товарных денег состояла в том, что они имели свою собственную стоимость, относительно которой оценивались все другие товары. Поэтому товарные деньги называются полноценными деньгами. Вместе с тем, система золотого денежного обращения была связана со значительными издержками в виде затрат на чеканку монет, хранение и транспортировку золота, а также в связи с износом золотых монет. Кроме того, возможности увеличения денежной массы в этой системе были ограничены добычей золота и растущим его использованием в промышленных целях. Поэтому постепенно золото стало вытесняться из обращения кредитными деньгами. Кредитные деньги – это долговые обязательства, которые до срока их погашения могут передаваться в качестве платежа по другим сделкам. Основными видами кредитных денег являются: коммерческий вексель. банкноты, банковские депозиты. Коммерческий вексель - исторически первая форма кредитных денег, которая сохраняет определенную роль и в современной экономике. Коммерческий вексель (переводной) выходит в обращение в результате продажи товаров с отсрочкой платежа и может обращаться до срока погашения. Банкноты появились в результате того, что коммерческие банки стали учитывать (покупать) коммерческие векселя, выпуская в обмен свои долговые обязательства. Таким образом, банкноты также имели кредитную природу, являлись долговыми обязательствами коммерческих банков и обращались как наличные деньги. В настоящее время выпуск банкнот 2 (наличных денег) является исключительно функцией Центральных банков. Но они сохраняют свою кредитную природу Депозитные (безналичные)деньги – это средства, размещенные клиентами в коммерческих банках и представленные в виде записи (в том числе электронной) на счетах в банке. Это. по существу, долговые обязательства банков перед клиентами. Депозиты могут появляться в результате вложения наличных денег в банк (в этом случае меняется только форма денег), или в результате выдачи кредита банком клиенту (в этом случае в обращении появляются новые деньги). Совокупность форм организации денежного обращения в национальной экономике, закрепленных законодательно, представляет собой денежную систему страны. Современные денежные системы, несмотря на некоторые особенности в различных странах, имеют ряд общих существенных признаков. Современные денежные системы являются: 1. Системами бумажно-кредитных денег, которые выходят в обращение в результате кредитования экономики со стороны банковской системы. 2. Системами «неполноценных» денег, которые не имеют своей особой внутренней ценности. Стоимость современных денег определяется через их отношение к массе товаров, обращающихся на национальном рынке. 3. Системами, основанными на доверии к эмитенту денег (Центральному банку и коммерческим банкам) и. соответственно, к денежной системе в целом. Отсутствие доверия приводит к разрушению национальной денежной системы, переходу к использованию иностранных денег во внутреннем обращении, или к появлению «денежных суррогатов». 4. Системами, в природе которых заложена возможность развития инфляции, то есть обесценения денег в результате их чрезмерного выпуска в обращение, что проявляется в росте общего уровня и цен. Для регулирования денежного обращения в стране необходимо измерение денежной массы. Для этих целей в современной экономике используется ряд показателей – денежных агрегатов. В практике регулирования денежного обращения используется несколько денежных агрегатов, различающихся по степени ликвидности входящих в него компонентов денежной массы. К основным показателям денежной массы в обращении относятся агрегаты: • М0 ─ включает наличные деньги, находящиеся за пределами банковской системы. Это наиболее ликвидные деньги; • М1 ─ включает агрегат М0 + средства на расчетных, текущих и иных счетах до востребования; • М2 ─ включает агрегат М1 + средства на срочных счетах Центральный банк РФ в процессе регулирование денежной массы использует агрегат М2. а в аналитических целях применяет денежные агрегаты, включающие и менее ликвидные компоненты. 3 2. Современная банковская предложения денег система и механизм формирования Предложение денег в национальной экономике – это денежная масса, находящаяся в обращении. Это запас денег, который находится в распоряжении экономических субъектов и может быть использован для осуществления платежей и расчетов по сделкам, а также для накопления. Денежное предложение формируется банковской системой, и в то же время зависит от поведения населения. Современная банковская система является двухуровневой: на одном уровне находится центральный банк, на втором – коммерческие банки. Формирование двухуровневой банковской системы в странах с развитой рыночной экономикой произошло в конце XIX – начале ХХ вв. Повышение роли кредитных денег вызвало необходимость разделения функций непосредственного кредитования экономики и эмиссии (выпуска в обращение) банкнот. Выпуск наличных денег постепенно сосредоточивался в одном эмиссионном банке, которому присваивался статус Центрального банка. Кроме этого, Центральным банкам придавались функции регулятора банковской системы в целом. В современной банковской системе центральные банки выполняют функции: • эмиссионного центра, который имеет исключительное право выпуска в обращение наличных денег (банкнот), контролирует создание коммерческими банками безналичных денег, организует и регулирует денежное обращение; • банка банков, который сосредоточивает на своих счетах резервы коммерческих банков и предоставляет им кредиты для пополнения резервов, а также выступает в качестве межбанковского расчетного центра; • банка правительства, обслуживающего его счета; • регулятора банковской системы, осуществляющего надзор и контроль за деятельностью коммерческих банков. С точки зрения формирования денежного предложения имеют значение. прежде всего, первые две из названных функций. Коммерческие банки – это финансово-кредитные организации, отличительными признаками которых является: • прием денежных вкладов и размещение их на депозитах (банковских счетах); • обслуживание расчетов клиентов; • предоставление кредитов предприятиям и населению в виде денежных ссуд. Кроме коммерческих банков в финансовой системе действуют небанковские финансово-кредитные учреждения (инвестиционные 4 фонды, пенсионные фонды, страховые компании и др.). В отличие от коммерческих банков, они привлекают денежные ресурсы в виде целевых вкладов (пенсионные вклады, страховые платежи, платежи за паи инвестиционных фондов), а размещают средства либо на счетах в банках, либо в ценных бумагах. Небанковские финансово-кредитные учреждения не выдают денежных ссуд (кредитов) и не обслуживают расчеты клиентов. Поэтому они не участвуют в создании денежной массы. Ведущая роль в формировании денежного предложения принадлежит Центральному банку (ЦБ). В целом денежная масса состоит из наличных денег (С) и безналичных денег, размещенных на депозитах в коммерческих банках (D). M=C+D [3.1] Однако непосредственно ЦБ контролирует только денежную базу (МВ), которая включает: • наличные деньги за пределами банковской системы (С); • резервы коммерческих банков (R) MB = C + R [3.2] Резервы – это средства коммерческих банков, которые размещены на специальном резервном счете в Центральном банке. Они состоят из обязательных и избыточных резервов. R = RОБ + RИЗБ [3.3] Обязательные резервы – это часть средств коммерческих банков, привлеченных на депозиты, которые должны постоянно находиться на резервном счете в Центральном банке. Центральный банк устанавливает для коммерческих банков норму обязательного резервирования (rrоб), которая определяется в процентах от депозитов. rrоб  R об D R об  rrоб  D [3.3] Пример 3.1. Норма обязательных резервных требований Центрального банка составляет 10%; на депозитах в банке размещено10 млрд. руб. Это значит, что величина обязательных резервов коммерческого банка составит: Rоб=0,1×10=1 млрд. руб. Избыточные резервы – это часть средств коммерческих банков, находящихся на резервном счете, которая превышает обязательные резервы. Это временно свободные средства, которые коммерческий банк может в данный момент использовать для выдачи кредитов. Избыточные резервы у коммерческого банка возникают в случаях: • получения нового депозита от клиента; • получения кредита от Центрального банка; • снижения Центральным банком нормы обязательного резервирования; • продажи коммерческим банком ценных бумаг (например, государственных облигаций) из своего портфеля 5 Пример 3.2. На депозитах в банке размещено 10 млрд. руб. При этом на резервном счете КБ в ЦБ находится 1.5 млрд. руб., а остальные средства отданы в кредит. Если норма обязательных резервов составляет 10%, то обязательные резервы равны 1 млрд. руб. (см. предыдущий пример). Тогда избыточные резервы составят 0,5 млрд. руб. Эти средства КБ может использовать для выдачи новых кредитов. Выдавая кредиты, КБ открывает клиенту счет, с которого он может производить платежи по своим сделкам. Таким образом, при выдаче кредита коммерческие банки создают новые деньги. Отдельно взятый банк может создать новые деньги только на сумму, равную величине избыточных резервов (в рассмотренном примере на сумму 0,5 млрд. руб.). Но в дальнейшем в банковской системе создается денежная масса, в несколько раз превышающая избыточные резервы, полученные отдельным банком. Это связано с эффектом «депозитно-кредитной мультипликации» избыточных резервов в банковской системе. Процесс мультипликации объясняется тем, что коммерческие банки, обслуживая расчеты своих клиентов, передают избыточные резервы другим банкам, «распыляя» их по банковской системе. Для объяснения процесса мультипликации используются так называемые Т-счета коммерческих банков, то есть упрощенное представление баланса коммерческого банка. Баланс любого предприятия, в том числе и коммерческого банка, всегда имеет 2 стороны: • Пассив – отражает источники средств, которыми располагает банк (собственный капитал, средства клиентов, привлеченные на депозиты, кредиты, полученные от других банков или Центрального банка и т.п.). • Актив – отражает размещение средств банка: резервы, выданные кредиты (ссуды), ценные бумаги, приобретенные банком, материальные активы (имущество банка, обеспечивающее его функционирование). Пример 3.3. Т-счет коммерческого банка Актив Пассив Резервы 200 Ссуды 1000 Ценные бумаги 300 Собств. капитал 200 Депозиты 1000 Кредиты ЦБ 300 1500 1500 Процесс депозитно-кредитной мультипликации можно проиллюстрировать, предположив, что банк А получил новый вклад от своего клиента в размере 100 ден. ед. (см. пример 4). Эта операция первоначально отразится в балансе банка А в виде прироста депозитов в 6 пассиве и резервов в активе. При этом часть новых резервов окажутся избыточными, так как обязательные резервы по установленной норме обязательного резервирования 10% составят 10 ден. ед., следовательно, остальные 90 ден. ед полученных резервов будут избыточными. Банк А, используя полученные избыточные резервы, выдает другому клиенту кредит и открывает ему счет на сумму 90 ден. ед. Данную сумму клиент использует для оплаты своих расходов с партнерами и по его поручению банк А переводит деньги в банк Б на указанный клиентом счет. Таким образом, банк Б получает новый депозит размером 90 ден. ед., формирует обязательные резервы под этот депозит (9 ден. ед.) и в его распоряжении остается 81 ден. ед. избыточных резервов, которые он также может выдать в кредит. Далее процесс повторяется и другие банки получают в результате первоначально выданного кредита избыточные резервы. Но этот процесс постепенно затухает, так как на каждой стадии часть средств оседает в обязательных резервах. Пример 3.4. Процесс депозитно-кредитной мультипликации (rrоб = 10%) Банк А – Получение депозита от населения Пассив Актив Резервы в том числе: Робяз Ризб. 100 Депозит Актив 100 10 90 100 Актив Ризб. 90 9 81 100 Депозит Пассив Резервы 9 Ссуды 81 Депозит 90 90 Актив 81 8,1 72,9 90 Банк В – Выдача избыточных резервов в кредит Пассив 81 100 Банк Б – Выдача избыточных резервов в кредит 90 Актив 81 90 Депозит 100 Банк В– Перечисление средств из банка Б Ризб. Ссуды Актив Депозит 90 Резервы в том числе: Робяз 10 Пассив 90 Пассив Резервы 100 Банк Б – Перечисление средств из банка А Резервы в том числе: Робяз Банк А – Выдача избыточных резервов в кредит Пассив Резервы 8,1 Ссуды 72.9 81 81 Депозит 81 81 Величина депозитного мультипликатора зависит от номы обязательных резервов и определяется по формуле: mD  1 rrоб [3.5] 7 Прирост депозитов (безналичных денег), созданных банковской системой составит: D  m D  R изб [3.6] Банковский (депозитный) мультипликатор действует не только в сторону увеличения, но и в сторону сокращения денежной массы. Рассмотренная модель депозитно-кредитной мультипликации построена на ряде упрощающих предпосылок. В ней предполагается, что: • банки полностью используют свои кредитные возможности; • деньги, созданные при выдаче кредитов, используются только в безналичной форме и полностью остаются в банковской системе. В действительности часть денег, выданных в кредит, не попадает вновь на депозиты в коммерческих банках, так как превращаются в наличность. Поэтому прирост депозитов может оказаться меньше, чем предполагает рассмотренная модель. Более полная модель формирования денежного предложения учитывает роль небанковского сектора (домашних хозяйств, фирм) в формировании денежной массы. Эта роль определяется их склонностью к наличности. Склонность к наличности (коэффициент депонирования) показывает, сколько наличных денег (С) население предпочитает иметь в расчете на единицу безналичных денег (D): C cr  [3.7] D С учетом склонности к наличности в экономике действует мультипликатор денежной базы (денежный мультипликатор) m MB  1  cr cr  rrоб [3.8] Денежный мультипликатор определяет взаимосвязь денежной массы MS и денежной базы MB. Он показывает, на сколько изменится денежная масса при изменении денежной базы на единицу. М  m MB  MB [3.9] Пример 3.5. Норма обязательного резервирования 10%. Склонность к наличности оценивается как 0,3. Это значит, что на каждый рубль депозитов население предпочитает иметь 0,3 руб. наличных денег. Мультипликатор денежной базы равен: m MB  1  cr 1  0,3   3,25 cr  rrоб 0,3  0,1 Это значит, что увеличение денежной базы, например, на 10 млрд. руб. увеличит денежную массу в национальной экономике на 32,5 млрд. руб.: М  m MB  MB  3,25  10  32 ,5 8 3. Спрос на деньги и его компоненты Спрос на деньги – это количество денег, который экономические субъекты желают иметь в запасе при данном уровне дохода. В экономической теории существует два подхода к определению структуры спроса на деньги – кейнсианский и неоклассический. В кейнсианской модели денежного рынка спрос на деньги (предпочтение ликвидности) представлен тремя компонентами: • трансакционный спрос (L1); • спрос по мотиву предосторожности (L2); • спекулятивный спрос (L3) Трансакционный спрос – это запас денег, который необходим для обеспечения платежей по текущим сделкам. он связан с функцией денег как средства обращения и зависит от: o величины дохода, т.е. объема выпуска в стране (Y) o скорости обращения денег (V) Величина трансакционного спроса определяется по формуле: L1  k  Y , где k  1 V [3.10] Спрос по мотиву предосторожности – это запас денег, который создают на случай непредвиденных обстоятельств. Этот компонент спроса также зависит от величины дохода и вместе с трансакционным спросом образует спрос со стороны сделок: LСД= L1+ L2 [3.11] L СД  k  Y [3.12] Спекулятивный спрос (спрос со стороны имущества) связан с функцией сбережений. Домашние хозяйства, формируя сбережения, размещают их в различных финансовых активах, одним из которых являются деньги. Деньги как финансовый актив и средство сбережений имеют перед другими активами (облигациями, акциями и другими ценными бумагами) преимущество, так как обладают максимальной ликвидностью и способны быстро, без дополнительных издержек и потерь в стоимости превращаться в товары и другие активы. Недостаток денег как средства сбережений в том, что они не приносят доход. Поэтому сложившаяся в данный момент доходность других финансовых активов – процентная ставка – является альтернативной стоимостью хранения денег в запасе (ценой денег). Доходные финансовые активы, в свою очередь, связаны с риском потери стоимости, так как их рыночная цена может снизиться и привести к потерям 9 части сбережений. Поэтому люди, избегая риска, могут отдавать предпочтение деньгам как средству сбережений. Происходит это до тех пор, пока процентная ставка не достаточна для компенсации риска. Следовательно, чем меньше процентная ставка, тем меньше люди склонны приобретать доходные финансовые активы и тем больше склонны хранить сбережения в форме денег. Повышение процентных ставок в экономике, напротив, снижает предпочтение к ликвидности и увеличивает стремление держать сбережения в финансовых активах. приносящих доход. Таким образом, спекулятивный спрос – это запас денег, который экономические субъекты создают, не рискуя вкладывать сбережения в другие финансовые активы. Величина спекулятивного спроса имеет обратную зависимость от процентной ставки и выражается функцией, которую Кейнс назвал функцией предпочтения ликвидности: LСП  l  (rmax  r ) , [3.13] где: l –предельная склонность к ликвидности; r – текущая ставка доходности финансовых активов в национальной экономике; rmax – максимальная процентная ставка, при которой спекулятивный спрос отсутствует Предельная склонность к ликвидности – это коэффициент, который характеризует поведение населения на денежном рынке. Он показывает, на сколько изменится спекулятивный спрос, если ставка процента изменится на один процентный пункт: l Lсп r [3.14] В целом кейнсианская функция спроса на деньги функция спроса на деньги может быть представлена следующим образом: MD= L1+ L2 [3.15] M D  kY  l  (rmax  r ) [3.16] График кейнсианской функции спроса на деньги представлен на рисунке 3.1 r rmax MD1 MD2 r1 LСД LСП M Рисунок 3.1 График функции спроса 10 Линия спроса на деньги имеет отрицательный наклон, отражая обратную зависимость величины спроса от уровня процентной ставки. Изменение процентной ставки, влияя на величину спекулятивного спроса, на графике выражается движением вдоль линии спроса. Изменения дохода влияют на величину спроса для сделок и выражаются в сдвиге кривой спроса. На рисунке 5.1 сдвиг кривой спроса вправо обусловлен увеличением спроса для сделок в результате роста дохода. 3. Равновесие на денежном рынке и построение кривой LM Равновесие на денежном рынке - это состояние равенства спроса на деньги и предложения денег, то есть ситуация, в которой все находящиеся в обращении деньги экономические субъекты готовы держать в запасе. На рисунке 3.1 представлен денежный рынок, находящийся в состоянии равновесия. В данной модели предполагается, что Центральный банк полностью контролирует денежное предложение. Поэтому денежная масса в обращении не зависит от процентной ставки и определяется исключительно решениями Центрального банка. На графике это выражается вертикальной линией функции предложения, сдвиги которой обусловлены действиями центрального банка, направленными на увеличение или сокращение денежной массы. Состояние равновесия на графике определяется точной пересечения линий спроса на деньги предложения денег. Основным параметром равновесия при заданном предложении денег является уровень процентной ставки, который формируется в денежном секторе и влияет на уровень цен других финансовых активов. r MD MS r1 M Рисунок 3.1 Равновесие на денежном рынке На равновесие денежного рынка влияют факторы, действующие как со стороны предложения денег, так и со стороны спроса на деньги. Предложение денег в данной модели является результатом решений, принимаемых Центральным банком, действия которого нарушают сложившееся на рынке равновесие. Это побуждает участников рынка 11 предпринимать действия, направленные на восстановление равновесия. В результате формируется новый равновесный уровень процентной ставки, а спрос на деньги приспосабливается к новому объему денежной массы в обращении. Например, увеличение предложения денег приводит к сдвигу линии предложения вправо (см. рис. 3.3). На графике видно, что в начальный момент при прежней процентной ставке предложение денег превышает спрос. Поэтому экономические агенты стремятся избавиться от избыточного запаса денег обратив их в финансовые активы, приносящие доход, например, в облигации. Спрос на финансовые активы увеличивается, их рыночные цены растут, а текущая доходность снижается. В результате снижается общий уровень процентных ставок. При этом спрос на деньги растет (в части спекулятивного спроса), приближаясь к возросшему объему предложения денег. На рисунке это выражается в движении вниз по линии спроса. Кроме того, возможен косвенный эффект, связанный с влиянием процентных ставок на реальные инвестиции. В частности, в рассматриваемом примере снижение процентных ставок может увеличить инвестиционный спрос на национальном товарном рынке. Это вызовет рост объема выпуска (дохода) и также увеличит спрос на деньги (в части спроса со стороны сделок). Данный эффект на графике выражается в сдвиге кривой спроса на деньги вправо и, как видно на рисунке, несколько сдерживает снижение процентной ставки в процессе достижения нового уровня равновесия. r MD1 MD2 r1 r2 MS1 MS2 M 1 Рисунок 3.3 Восстановление равновесия на денежном рынке Равновесие на денежном рынке может также меняться в результате изменения объема выпуска. В этом случае фактором нарушения равновесия является спрос на деньги. Механизм восстановления равновесия также будет связан с изменением процентной ставки. Например, если в результате роста объема выпуска увеличится спрос на деньги (в части спроса со стороны сделок), то экономические агенты захотят пополнить запас денег и начнут продавать финансовые активы. Их предложение на рынке возрастет, цены снизятся и доходность повысится. Вследствие роста уровня процентных ставок спрос на деньги начнет сокращаться (в части спекулятивного спроса), что приведет к восстановлению равновесия при прежнем объеме предложения, но при более высокой ставке. 12 ТЕМА 4. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА 1. Сущность, цели и виды денежно-кредитной политики 2. Инструменты денежно-кредитной политики 3. Эффективность денежно-кредитной политики Ключевые понятия Денежно-кредитная политика Конечные цели ДКП Промежуточные цели ДКП Дискреционная ДКП Политика дешевых денег Политика дорогих денег Недискреционная ДКП Инструменты ДКП Учетная (ключевая) ставка Операции на открытом рынке Передаточный механизм ДКП Временные лаги ДКП 1. Сущность, цели и виды денежно-кредитной политики Денежно-кредитная (монетарная) политика – это воздействие на состояние национальной экономики и основные макроэкономические переменные посредством управления денежной массой и процентными ставками. Денежно-кредитная политика разрабатывается и реализуется Центральным банком. В процессе проведения денежно-кредитной политики Центральный банк, используя различные меры по регулирования объемов кредитования экономики и величины денежной массы, нарушает сложившееся на денежном рынке равновесие и побуждает экономику двигаться к новому состоянию равновесия с параметрами, соответствующими поставленным целям. Денежно-кредитная политика является одним из основных направлений макроэкономической политики государства, поэтому ее конечными целями являются: • устойчивый экономический рост; • полная занятость; • относительная стабильность цен при умеренной инфляции; • равновесие платежного баланса и курса национальной валюты. Конечные цели реализуются кредитно-денежной политикой наряду с другими направлениями макроэкономической политики: фискальной, внешнеторговой, структурной политикой. Вместе с тем, непосредственной «зоной ответственности» Центрального банка в развитых странах признается стабильность денежной системы, внутренняя и внешняя устойчивость национальной денежной единицы, что необходимо для реализации любой из конечных целей. Поэтому при поведении денежно-кредитной политики Центральный банк руководствуется также тактическими (промежуточными) целями в качестве которых может выступать контроль за: • денежной массой (объем, темпы роста); 13 • процентной ставкой (стабильность или изменение заданным темпом); • валютным курсом (уровень, пределы колебаний); • инфляцией (темпы инфляции). Указанные промежуточные цели денежно-кредитной политики, также, как и конечные цели, противоречивы и не всегда могут быть достигнуты одновременно. Поэтому Центральный банк, как правило выбирает одну из промежуточных целей в качестве приоритетной. В настоящее время многие Центральные банки проводят денежнокредитную политику в режиме инфляционного таргетирования, при котором приоритетом является обеспечение ценовой стабильности. В рамках данного режима устанавливается и объявляется количественная цель по инфляции, за достижение которой ответственен Центральный банк. Банк России в настоящее время также перешел к инфляционного таргетированию. В экономической теории нет однозначного мнения о том, в какой форме должна осуществляться денежно-кредитная политика. Представители кейнсианского направления в макроэкономике являются сторонниками проведения дискреционной монетарной политики, задача которой – сглаживание циклических колебаний объемов выпуска и занятости. Дискреционная политика Центрального банка предполагает активные действия, направленные на регулирование процентной ставки и денежной массы с целью стимулирования или ограничения совокупного спроса. В зависимости от фазы цикла, состояния экономики и ситуации в денежном секторе дискреционная денежно-кредитная политика может быть стимулирующей, или ограничительной Стимулирующая (экспансионистская) денежно-кредитная политика направлена на увеличение совокупного спроса и проводится, как правило, во время экономического спада или депрессии при отсутствии угрозы усиления инфляции. Стимулирующая политика предполагает увеличение денежной массы и снижение процентных ставок, что ведет к увеличению инвестиционных расходов за счет снижения стоимости финансовых ресурсов. Возможно также расширение потребительских расходов в результате снижения процентных ставок по потребительским кредитам. Поэтому стимулирующую денежно-кредитную политику называют также политикой дешевых денег. Ограничительная денежно-кредитная политика направлена на сокращение совокупного спроса и проводится, как правило, во время «перегрева экономики», сопровождающегося угрозой усиления инфляции. Ограничительная политика предполагает сокращение денежной массы и повышение процентных ставок. что сокращает инвестиционный и потребительский спрос. Ограничительная денежно-кредитная политика определяется также как политика дорогих денег. Представители неоклассического направления в экономической теории являются сторонниками недискреционной денежно-кредитной политики, задача которой – создание условий для устойчивого роста экономики в 14 долгосрочном периоде. Поскольку колебания объемов выпуска связано, прежде всего, с колебаниями инвестиционного спроса, то недискриционная политика должна быть направлена на поддержание стабильности уровня процентной ставки в долгосрочном периоде. Данный вид политика нередко называют «действия по правилам» то есть по заранее определенному алгоритму. 2. Инструменты денежно-кредитной политики Инструменты денежно-кредитной политики – это экономические переменные, которые контролируются Центральным банком и используются для регулирования денежной массы и уровня процентных ставок с целью воздействия на состояние национальной экономики. К инструментам денежно-кредитной политики, дающим возможность центральному банку контролировать величину денежной массы относятся: • норма обязательных резервов; • учетная ставка • операции на открытом рынке Норма обязательных резервов влияет на кредитные возможности банковской системы и величину предложения денег. Если центральный банк повышает норму обязательных резервов, то предложение денег сокращается по трем причинам: • во-первых, сокращается величина средств, которые банки могут выдать в кредит за счет средств, вновь привлеченных на депозиты; Пример 4.1 Если банк привлекает депозит на сумму 100 млн. руб., то при норме обязательных резервов 10% его кредитные возможности определяются избыточными резервами, которые составят Rизб = D – Rоб =100 – 0,1×10 =9 млн. руб. При повышении нормы обязательных резервов до 12,5% банк за счет того же депозита сможет выдать в кредит Rизб = D – Rоб =100 – 0,125×10 =8,75 млн. руб. • во-вторых, повышение норы обязательных резервов приводит уменьшению величины депозитного мультипликатора к Пример 4.2 Депозитный мультипликатор определяется по формуле 1 mD  rrоб При норме обязательных резервов 10% мультипликатор будет равен 10, а при 12,5% снизится до 8. В первом случае банковская система сможет на базе полученного депозита создать дополнительно денежную массу в размере ∆D=mD×Rизб =10×9 = 90 млн. руб., а после повышения нормы до 12,5% ∆D = 8×8,75 = 70 млн. руб. 15 • в-третьих, повышение нормы обязательного резервирования потребует пополнения ранее созданных обязательных резервов, что будет происходить за счет возвращенных ссуд. Это уменьшит объем выдаваемых кредитов и приведет к сокращению уже существующей денежной массы. Снижение нормы обязательных резервов, напротив, высвобождает средства из обязательных резервов и приводит к расширению кредитных возможностей банков и увеличению мультипликативного эффекта. В результате денежная масса в обращении увеличивается. Изменение нормы обязательных резервов оказывает значительное влияние на денежную массу в экономике, приводя к ее резкому сжатию или расширению. Поэтому к данному инструменту центральные банки прибегают редко. Некоторые страны с развитой, устойчивой банковской системой и низким уровнем инфляции исключили норму обязательных резервов из инструментов денежно-кредитной политики. Учетная ставка – это ставка, по которой центральный банк предоставляет коммерческим банкам кредиты для пополнения резервов и расширения кредитования экономики. Ставка по кредитам центрального банка является для коммерческих банков издержками, связанными с приобретением резервов. Поэтому повышение учетной ставки снижает доступность резервов для коммерческих банков и их возможность выдавать кредиты. Результатом становится сжатие денежной массы и повышение уровня процентных ставок в экономике в целом, что сдерживает инфляцию, но ведет к сокращению инвестиций. Повышение учетной ставки – это мера ограничительной денежно-кредитной политики. Напротив, снижение учетной ставки расширяет кредитные возможности банков и ведет к увеличению денежной массы и снижению стоимости инвестиционных ресурсов для реального сектора экономики. Поэтому снижение учетной ставки – это мера стимулирующей денежно-кредитной политики. Операции на открытом рынке представляют собой покупку или продажу государственных облигаций на вторичном рынке, где обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. При проведении стимулирующей денежно-кредитной политики Центральный банк покупает государственные облигации, перечисляя денежные средства на счета продавцов. Коммерческие банки получают дополнительные резервы, что означает увеличение денежной базы на величину стоимости купленных облигаций. Затем избыточные резервы выдаются в кредит и начинает действовать денежный мультипликатор. В результате увеличивается денежная масса. Ограничительная денежно-кредитная политика предполагает продажу государственных облигаций из портфеля центрального банка. В этом случае денежные средства списываются со счетов покупателей облигаций и изымаются из обращения. Потеряв часть депозитов, коммерческие банки 16 одновременно теряют резервы на ту же сумму, что означает сокращение денежной базы. При этом банки вынуждены восстанавливать обязательные резервы за счет возвращаемых кредитов и их кредитные возможности сокращаются. При этом также действует денежный мультипликатор, но уже в сторону сокращения денежной массы. Операции на открытом рынке являются наиболее гибким и точным и инструментом денежно-кредитной политики. Однако для использования данного инструмента необходим достаточно развитый и ликвидный рынок государственных ценных бумаг. Направления изменения инструментов денежно-кредитной политики в зависимости от ее вида в обобщенном виде представлено в таблице 6.1 Таблица 4.1 - Виды денежно-кредитной политики и ее инструменты Инструменты Виды политики Норма обязательных резервов Учетная ставка Стимулирующая политика Снижение Снижение Ограничительная политика Повышение Повышение Операции на открытом рынке Покупка государственных облигаций Продажа государственных облигаций 3. Факторы эффективности денежно-кредитной политики Эффективность денежно-кредитной политики оценивается с точки зрения воздействия денежного импульса, исходящего со стороны центрального банка, на целевые макроэкономические переменные, такие как совокупный спрос, объем выпуска и дохода, уровень занятости. Одним из основных факторов эффективности денежно-кредитной политики является состояние передаточного (трансмиссионного) механизма денежнокредитной политики. Трансмиссионный механизм – это способ передачи импульса, возникшего в результате применения мер денежно-кредитной политики, из денежного сектора в реальный сектор экономики. Связующим звеном между денежным и реальным секторами экономики является процентная ставка, которая формируется на денежном рынке и влияет на величину инвестиционных расходов на национальном товарном рынке, а, следовательно, на объем производства и уровень занятости. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики можно представить в виде последовательности событий, отражающих основные этапы прохождения денежного импульса (рис. 6.1) 17 Изменение денежной массы Изменение ставки процента Изменение инвестиционных расходов Изменение объема выпуска Рисунок 4.1 - Передаточный механизм денежно-кредитной политики На первом этапе изменение ставки процента связано с адаптацией спроса на деньги к новому объему денежного предложения, результат которой зависит от чувствительности спекулятивного спроса к изменению процентной ставки. Слабая реакция спроса будет означать, что для поглощения избытка денежной массы спекулятивным спросом потребуется значительное изменение процентной ставки, что увеличит эффект денежного импульса. Напротив, при высокой чувствительности спроса снижение процентной ставки будет незначительным. Денежно-кредитная политика окажется мало эффективной. Ситуация, когда спекулятивный спрос на деньги является абсолютно эластичным в кейнсианской теории получила название «ликвидная ловушка», которая может иметь месть при крайне низком уровне процентных ставок. В этой ситуации у экономических субъектов отсутствуют стимулы вкладывать средства в доходные финансовые активы. Поэтому весь прирост денежного предложения поглощается спекулятивным спросом, изменения процентных ставок не происходит и эффект денежно-кредитной политики отсутствует. Второй этап реализации мер денежно-кредитной политики связан с корректировкой совокупного спроса. На этом этапе эффект определяется эластичностью инвестиций по процентной ставке. При высокой чувствительности (эластичности) прирост инвестиционного спроса может быть значительным. Слабая реакция инвестиций приведет к низкой эффективности денежно-кредитной политики. Ситуация, в которой инвестиции не реагируют на изменение процентной ставки получила в теории название «инвестиционная ловушка», которая может возникнуть в состоянии спада при неблагоприятных ожиданиях инвесторов относительно будущей конъюнктуры. В этом случае денежно-кредитная политика становится абсолютно не эффективной, так как денежный импульс «не проходит» в реальный сектор экономики. Третий этап реализации мер денежно-кредитной - изменение совокупного предложения под влиянием расширения или сокращения совокупного спроса. На этом этапе эффект определяется такими факторами как технология производства, ценовые ожидания предпринимателей. Кроме передаточного механизма на эффективность денежно-кредитной политики оказывают влияние временные лаги. Временные лаги денежно-кредитной политики в совокупности представляют собой период времени между возникновением потребности в регулирующих мерах и появлением эффекта от принятых решений. Для денежно-кредитной политики характерны те же виды временных лагов, которые рассматривались применительно к фискальной политике: 18 1. Период распознавания проблемы, который обусловлен несовершенством и неполнотой информации об экономических процессах. На начальном этапе многие процессы могут протекать скрыто, в неявной форме. По многим макроэкономическим показателям информация, в частности статистическая, становится доступной только через определенный промежуток времени. 2. Период разработки и принятия мер, в рамках которого определяются параметры целевых ориентиров, производится выбор и обоснование количественных параметров применяемых инструментов, прогнозируются возможные результаты их использования, проходит обсуждение и принятие решений 3. Период до возникновения эффекта принятых мер существует потому. что прохождение денежного импульса связано с изменениями в поведении экономических субъектов, принятия ими решений относительно структуры портфеля активов, выбора инвестиционных проектов. Продолжительность данного периода во многом связана с формированием и характером ожиданий, степени доверия к политике Центрального банка. В целом наличие временных лагов может приводить к запаздыванию в реализации мер, предпринимаемых Центральным банком. Возможно также что принятые меры дадут результат, когда ситуация в экономике уже изменилась, и вызовут нежелательные последствия. 19