Ценные бумаги и производные инструменты

РАЗДЕЛ I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ Тема 1. Сущность ценных бумаг Тематический план 1.Классификация и виды ценных бумаг. 2.Фундаментальные свойства ценных бумаг. 3. Классификация ценных бумаг по признакам. 4. Инвестиционные характеристики ценных бумаг. Классификация и виды ценных бумаг Ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательства и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги). Ценными бумагами также признаются обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав в соответствии со статьей 149 Гражданского Кодекса Российской Федерации (бездокументарные ценные бумаги). Согласно ст. 142 ГК РФ ценными бумагами являются: акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке. Эмиссия (выпуск) ценных бумаг подлежит государственной регистрации в случаях, установленных законом. Экономическое содержание ценной бумаги заключается в ее потребительной стоимости и стоимости. Последние находят свое выражение в экономических характеристиках ценной бумаги, стандартный набор которых называется реквизитами ценной бумаги. Реквизиты ценной бумаги устанавливаются законом. Виды реквизитов ценной бумаги Условно реквизиты можно разделить по степени их обязательности на обязательные и необязательные. По содержанию реквизиты делятся на две группы: - экономические, которые отражают экономическое содержание ценной бумаги; - неэкономические, или технические, которые хотя и не отражают экономического содержания, но абсолютно необходимы для ее кругооборота и в этом смысле являются реквизитами «обращения». Обязательные реквизиты ценной бумаги - это ее реквизиты, установленные по закону. Главная особенность обязательных реквизитов ценной бумаги как установленных по закону сведений о ней состоит в том, что отсутствие какого-либо из обязательных реквизитов ценной бумаги лишает ее статуса ценной бумаги, так как в этом случае нарушается либо ее экономическое содержание, либо возможность ее кругооборота. К техническим реквизитам ценной бумаги относятся порядковые номера, адреса, подписи, печати, наименования организаций, обслуживающих реализацию прав владельцев ценной бумаги, и т. п. 1 К экономическим реквизитам относятся форма существования, срок существования, принадлежность, обязанное лицо, номинал, предоставляемые права. Форма существования - это то, в виде чего существует ценная бумага в жизни, это ее «физический» вид. Срок существования - это временное бытие ценной бумаги, период, в течение которого она существует или совершает свой кругооборот. Принадлежность - это порядок фиксации права собственности владельца ценной бумаги. Обязанное лицо - это юридическое или физическое лицо, которое несет обязательства по ценной бумаге перед ее владельцем. Номинал - это денежная оценка нарицательной стоимости ценной бумаги, т. е. это цена, присвоенная (назначенная) ценной бумаге при ее обмене на действительный капитал в начале или в конце кругооборота. Предоставляемые права - это основания, которые позволяют владельцу ценной бумаги получать имущественные выгоды от обладания ею. Ценная бумага обладает определенным набором характеристик (признаков): Временные характеристики: - Срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обращение, на какой период времени или бессрочно; Срочные ценные бумаги как бумаги, имеющие установленный срок обращения, обычно условно делятся на три вида: - краткосрочные – бумаги, имеющие срок обращения до 1 года; - среднесрочные – бумаги, имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах до 5 – 10 лет; - долгосрочные – бумаги, имеющие срок обращения, обычно превышающий 10 лет. - Происхождение: ведет ли начало ценная бумага от своей первичной основы (товар, деньги) или от других ценных бумаг; Пространственные характеристики: -форма существования: бумажная, или, выражаясь юридически, документарная или безбумажная, бездокументарная форма; - национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого государства; - территориальная принадлежность: в каком регионе страны выпущена данная ценная бумага. Рыночные характеристики: - тип актива, лежащего в основе ценной бумаги; - порядок владения: ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (именная); - форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная; - форма собственности и вид эмитента, т.е. того, кто выпускает на рынок ценную бумагу: государство, корпорации, частные лица; - характер обращаемости: свободно обращается на рынке или есть ограничения; - экономическая сущность с точки зрения прав, которые представляет ценная бумага; - уровень риска: высокий, низкий и т.п. безрисковые – это ценные бумаги, которые имеют самый возможно (максимально) низкий в рыночных условиях уровень риска; рисковые – это ценные бумаги, уровень риска которых превышает уровень риска, имеющийся у безрисковых ценных бумаг. Рисковые ценные бумаги, в свою очередь, условно разбиваются на три группы: низкорисковые, рисковые, высокорисковые. 2 В мировой практике к безрисковым ценным бумагам относятся краткосрочные государственные долговые обязательства. Все остальные ценные бумаги принято считать рисковыми. К низкорисковым обычно относят другие государственные ценные бумаги, к средне рисковым чаще всего причисляют корпоративные облигации, а в разряд высокорисковых ценных бумаг обычно входят акции. Основными инвестиционными качествами ценных бумаг являются: Обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке Риск - возможность потерь , связанных с инвестициями в ценные бумаги. Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя, при незначительных колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию. Чем выше ликвидность тем выше риск по ценной бумаге. На рисунке 1.1. представлено соотношение риск-доход. Рис.1.1. Соотношение риск-ликвидность Стандартность – ценная бумага по своей сути должна иметь стандартность прав, присущих ценным бумагам, соглашений, т. е. иметь стандартное содержание Серийность – возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами Доступность для гражданского оборота: ценная бумага может быть предметом разных соглашений (купли-продажи, дарения, хранения, комиссии), является объектом гражданских отношений Рыночность -ценная бумага существует как особый товар, который имеет свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем Документальность – ценная бумага является документом, независимо от того, существует она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам Регулируемость и признание государством - ценные бумаги должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечит им хорошую регулируемость и доверие населения Согласно ст. 130 ГК РФ ценная бумага признается движимым имуществом. Это означает, что права собственности на нее НЕ требует государственной регистрации.Однако, на практике существование ценной бумаги связано с различными формами ее регистрации, т.е. персонифицированному учету. 3 Ценная бумага обязательно регистрируется: эмитентом, который ее выпустил; государством (если эмитентом является государство; эмиссия эмиссионных ценных бумаг); профессиональными участниками рынка. Форма существования ценной бумаги Форма существования ценной бумаги, или, говоря философским языком, материальное бытие ценной бумаги, — это ее существование в бумажной (документарной) или безбумажной (бездокументарной) формах. Первоначально все ценные бумаги выпускались только в бумажной форме, отсюда и произошло их название - это бумага, но не обычная, а ценная. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги - безбумажной, или бездокументарной формы, что нашло отражение в Гражданском кодексе. Так, в ст.149 говорится о том, что допускается фиксация прав, закрепляемых ценной бумагой, в бездокументарной форме. Причины возникновения бездокументарной формы ценной бумаги Переход от бумажной формы ценной бумаги к безбумажной связан: - с нарастанием количества обращающихся ценных бумаг прежде всего таких известных видов, как акции и облигации. По другим ценным бумагам, число которых сравнительно невелико, документарная форма преобладает; - с тем, что права, которые закрепляются за владельцем ценной бумаги, могут быть реализованы безотносительно к ее форме. Например, выплата дохода по ценной бумаге, купля-продажа ценной бумаги и т. п. могут производиться без наличия ее самой в качестве материального носителя этих прав; - с возможностью безбумажной формы ценной бумаги ускорять, упрощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения и учета, налогообложения и т. п.; - со структурными изменениями на рынке ценных бумаг, в частности, с увеличением числа именных ценных бумаг и снижением доли предъявительских ценных бумаг. Основанием для появления безбумажной формы ценной бумаги является то, что переход ее от одного владельца к другому есть просто передача соответствующих прав, закрепляемых ею, а потому форма самой ценной бумаги при этом не играет никакой роли. В этом смысле можно сказать, что бумажная и безбумажная формы — это не просто формы, а стадии развития ценной бумаги, это переход одного качества в другое. Безбумажная ценная бумага — это не то же самое, что традиционная ценная бумага в виде определенного бумажного бланка. Это уже не «бумага», а электронная форма учета владельцев капитала, обладающих заранее обозначенными правами по отношению к пользователю этого капитала. Благодаря безбумажной форме владение капиталом еще более формализуется: физическое владение (сначала в виде денежного капитала, затем в бумажной форме) превращается в учетное в виде электронных записей. Физическое отделение капитала от его владельца продолжается именно в безбумажной форме ценной бумаги. Срок существования ценной бумаги Временное бытие ценной бумаги характеризуется и периодом времени, в течение которого данная ценная бумага существует на рынке, и формой фиксации этого времени. Временной период существования ценной бумаги имеет в свою очередь два аспекта, а именно: время существования ценной бумаги как исторического вида и время ее существования как конкретной ценной бумаги с позиции ее владельца и лица, выпустившего эту бумагу, или как время кругооборота данной ценной бумаги. Лицо, обязанное по ценной бумаге 4 Согласно российскому законодательству по всем видам ценных бумаг обязанными могут быть только юридические лица. Исключение составляет вексель, по которому обязанными могут быть и граждане. Однако в современной практике такие случаи практически отсутствуют. Главное обязанное лицо по ценной бумаге — это тот, кто ее выпустил путем обмена титула на действительный капитал, или эмитент. Эмитенты обычно делятся на две группы: государство и корпорации (все остальные юридические лица), соответственно выпускаемые ими ценные бумаги называются государственными и корпоративными. Обязанное по ценной бумаге лицо отвечает действительность всех прав по ней, за их исполнение. перед ее владельцем за Классификация ценных бумаг по признакам: 1. По функциональному назначению ценные бумаги делятся на долговые ценные бумаги – к нам относятся различные виды облигаций и векселей, фиксирующие право собственника получить определенную денежную сумму в определенный срок с определенного юридического или физического лица, с одной стороны, а также фиксирующие обязанность этого лица уплатить данную сумму в определенный срок держателю или владельцу долговой ценной бумаги и долевые ценные бумаги – к ним относятся различные виды акций, фиксирующие право держателя (владельца данных бумаг) на определенную часть собственности в конкретном предприятии со всеми вытекающими юридическими последствиями. 2. По способу регистрации выпуска различают эмиссионные ценные бумаги, размещаемые строго ограниченными выпусками, (акции, облигации, опционные свидетельства, производные и неэмиссионные – появляющиеся на рынке в результате «выпуска», «оформления», «выдачи» (векселя, чеки, складские свидетельства, коносаменты и т.д.). 3. По организационно-правовому статусу различают: - государственные (в т.ч. федеральные, региональные, муниципальные); - корпоративные. 4.По характеру передачи прав собственности: - именные – права, оформленные на конкретное лицо; - ордерные – права, оформленные на лицо, которое может передать свои права; - предъявительские – права у того, кто предъявил. 5 . По сроку обращения: - ограниченные – облигации, сертификаты. - бессрочные (неограниченные) – акции; - срочные – фьючерсы, опционы ( с заранее установлен срок обращения); 6. По форме выпуска: - документарные - права, оформлены сертификатом ; - бездокументарные – не имеют сертификата (акции). 7. По инвестиционным возможностям: - с фиксированным доходом (облигации, сертификаты); - бездоходные – складские свидетельства, коносамент, чек. В мировой практике существует также классификация, которая делит ценные бумаги на три класса. I. Классические (основные) ценные бумаги. К данному классу относят акции и облигации. II. Финансовые инструменты. К данному классу относят: векселя, банковские сертификаты (депозитные и сберегательные), чеки, складские свидетельства, коносамент. 5 III. Производные инструменты. К данному классу относят: опционные и фьючерсные контракты, варранты, депозитарные расписки. Тема 2. Акции Тематический план 1.Основные характеристики свойства акции. 2. Права акции и права акционера. 3. Виды акций. 4. Виды оценок акции. 5. Доход на акцию. Официальное юридическое определение акции дается в Федеральном законе № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»: акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Количество акций, которыми владеет инвестор, характеризует его вклад в уставный капитал и показывает его долю в имуществе фирмы. Согласно российскому законодательству в уставе акционерного общества должны быть оговорены количество акций и их номинальная стоимость. В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты согласно закону № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» различают следующие виды акций: объявленные, размещенные, полностью оплаченные. Основные характеристики свойства акции. Акция есть самостоятельный юридический вид ценной бумаги, которому свойственны следующие характеристики: - титул собственности - ее держатель является совладельцем акционерного общества со всеми вытекающими юридическими правами; - бессрочность – она не имеет срока существования, т.е. права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество; - эмиссионность – акция есть эмиссионная ценная бумага; каждый выпуск акций должет быть зарегистрирован по определенным правилам соответствующим органои государственной регистрации; - бездокументарность – форма выпуска акций в России бездокументарная в виде записей на электронных счетах; - ограниченная ответственность – заключается в том, что акционер не отвечает по обязательствам общества и общество не отвечает по обязательствам акционера [6,ст.3]; - именная принадлежность- все акции в России выпускаются только в именной форме, предъявительские акции отсутствуют; - неделимость – если акция принадлежит нескольким лицам, то права могут осуществляться только через одного из них; - обязательные реквизиты акции – любая акция должна иметь обязательные реквизиты. Согласно Закону «О рынке ценных бумаг» любая акция должна иметь обязательные реквизиты, основные из которых следующие [3]: - наименование «акция»; - наименование акционерного общества и его юридический адрес; - порядковый номер; - вид акции; - номинальная стоимость; - размер уставного капитала акционерного общества; 6 количество выпускаемых акций (в данной эмиссии); имя владельца; сведения о дивидендах; сведения о порядке регистрации; подписи и печать эмитента и др. Права акции, или права акционера. Владелец акции, или акционер, владеет целым комплексом обязательных прав, которые установлены законами. К ним относятся следующие наиболее важные: -право на дивиденд – акционер имеет право на получение чистой прибыли от деятельности акционерного общества в расчете на каждую акцию (Справка: Чистая прибыль – это валовая прибыль акционерного общества за минусом налогов, уплачиваемых из прибыли в пользу государства); -право на управление – путем участия в работе его общего собрания (право голоса на собрании акционеров); -право на часть имущества – в случае ликвидации общества; -право свободного распоряжения – акция может свободно отчуждаться, т.е. менять своего владельца; - право на преимущественное приобретение новых эмиссий – в случае новой эмиссии акций обладает правом приобрести их пропорционально имеющемуся у него числу акций. -право на информацию – получение информации о деятельности общества; - видовые (категорийные) права – определяются видом принадлежащей акции акционеру; - обусловленные права. Это дополнительные права акционера, возникающие при определенных условиях: - дополнительные права управленческого характера: чем больше пакет акций, тем относительно большими правами и влиянием на акционерное общество располагает акционер; - право требования выкупа акций. При принятии определенных решений собранием акционеров, против которых голосовал конкретный акционер, он вправе требовать выкупа принадлежащих ему на праве собственности акций (всех или части, но в пределах возможностей акционерного общества, установленного законом; - специфические права. В уставе акционерного общества могут содержаться права его акционеров, которые не вытекают из требования закона (но не противоречащие). Акции могут расщепляться и консолидироваться. Консолидация акций – это сокращение числа акций, сопровождаемое пропорциональным увеличением их номинальной стоимости. Расщепление (сплит) акций – это увеличение числа акций, сопровождаемое пропорциональным уменьшением их номинальной стоимости. Виды акций. По российскому законодательству акции могут быть двух видов – обыкновенные и привилегированные. Обыкновенная – это акция, в составе прав которой имеется право голоса ее владельца на общем собрании АО; владельцы обыкновенных акций общества могут в соответствии с уставом общества участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имуществ Привилегированная – это акция, владелец которой не имеет права голоса на общем собрании (кроме особых случаев, установленных законом). Ликвидационная стоимость есть стоимость, выплачиваемая при ликвидации АО. Номинальная стоимость всех выпущенных привилегированных акций не может превышать 25% от уставного капитала. Обычно привилегии включают: - минимальный фиксированный размер дивиденда; - фиксированный размер ликвидационной стоимости; - первоочередное право на получение дивиденда и ликвидационной стоимости по сравнению с владельцами обыкновенных акций. - 7 Виды привилегированных акций: -простые (обычные) привилегированные; -кумулятивные привилегированные; -конвертируемые привилегированные. Размещение акций чаще всего есть их продажа на рынке акционерным обществом самостоятельно или через профессиональных рыночных торговцев. Купля – продажа акций при их размещении отсутствует в случае учреждения АО. Доходом по акциям является дивиденд. Дивиденд представляет собой доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, которая распределяется между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости, т.е. через дивиденд реализуется право акционера на участие в прибыли, получаемой акционерным обществом. Акционерное общество вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает его в обязательном порядке их выплачивать. Кроме того, законом устанавливаются определенные ограничения на выплату дивидендов. Так, например, дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока не оплачен весь уставный капитал, они не могут быть выплачены тогда, когда предприятие отвечает установленным законом признакам банкротства (несостоятельности) или если в результате выплаты дивидендов такие признаки появятся. Однако если о выплате дивидендов объявлено, общество обязано их выплатить по каждому типу (категории) акций. Дивиденд может выплачиваться деньгами или по усмотрению общества иным имуществом (как правило, акциями дочерних предприятий или собственными акциями, если такое прописано в уставе общества). Решение о выплате годовых дивидендов (размере и форме выплаты) по каждой категории акций принимает общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров (наблюдательного совета) общества. Пример расчета дивидендов. Уставный капитал в 1 млрд руб. разделен на привилегированные акции (25%) и обыкновенные (75%) одной номинальной стоимости в 1000 руб. По привилегированным акциям дивиденд установлен в размере 14% к номинальной стоимости. Какие дивиденды могут быть объявлены по акциям, если на выплату дивидендов совет директоров рекомендует направить 100 млн руб. чистой прибыли? Первоначально рассчитывают дивиденды, приходящиеся на привилегированные акции: 1000 х 14 / 100 = 140 руб. на одну акцию, всего 140 х 250 000 = 35 000 000 руб. Затем определяют чистую прибыль, которую можно использовать для выплат по обыкновенным акциям: 100 - 35 = 75 млн руб., и, наконец, устанавливают дивиденд, выплачиваемый по одной обыкновенной акции: 75 000 000 / 750 000 = 100 руб., или 10% номинальной стоимости. Виды оценок акций (стоимостные характеристики) На фондовом рынке у акции имеются следующие виды оценок (стоимости): Виды оценок акции, имеющиеся на рынке Рыночные оценки, или оценки как предмет рыночного соглашения Нерыночные оценки, или оценки как результат тех или иных расчетов Номинальная стоимость акции Балансовая стоимость акции Ликвидационная стоимость акции Рыночная цена акции Расчетная рыночная цена акции Прогнозная цена акции 8 Рис.1.3.1. Виды оценок акций Номинальная стоимость акции – это оценка акции, как предмет эмиссионного соглашения между эмитентом и инвестором; устанавливается при эмиссии и фиксируется в уставе общества. Номинал отражает долю имущества АО, которая приходится на одну акцию. Рыночная цена акции – это оценка акции, как предмет инвестиционного соглашения между инвесторами. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) (рис.3.1.2) - устанавливает продавец, цену спроса (бид) - покупатель. Рис.1.3.2. Формирование рыночной цены акции Эмиссионная стоимость - это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная цена акции превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по эмиссионной цене, ориентированной на рыночную. Рыночная цена. Если акция перепродается на рынке, то это всегда происходит по рыночной цене. Из всех возможных цен наиболее признанной рыночной ценой является биржевая цена, называемая еще биржевой курс или биржевая котировка. Балансовая стоимость – частное от деления чистой номинальной стоимости активов общества на количество выпущенных и размещенных акций. Ликвидационная стоимость – часть активов по ценам возможной реализации за вычетом сумм, необходимых для расчета кредиторов, приходится на одну акцию. Доход на акцию. EPS (Earnings Per Share - доход на акцию). EPS показывает сколько рублей прибыли компания заработала за период на одну акцию.Это не процент, а реальная цифра – это прибыль, оставшаяся после выплаты всех дивидендов которая пойдет на дальнейшее развитие бизнеса. Расчитывается EPS по следующей формуле: Прибыль - дивиденды по привилегированным акциям ________________________________________________________________________________________________ количество обыкновенных акций EPS - наглядный показатель прибыли на акцию компании, но сложности в его использовании возникают при сравнении его с EPS других компаний. Дело в том, что EPS - показатель абсолютный, т.е. выражается в рублях, а чтобы определить лидера по доходности на акцию необходимо использовать относительный показатель. Таким показателем является Р/Е(Price to Earnings ratio - отношение цена-доход). 9 Отношение P/E показывает за сколько лет прибыль компании покроет расходы на покупку ее акций. Рассчитывается Р/Е по формуле: Р/Е = Цена / EPS Обращение акций есть их купля – продажа на фондовом рынке, т.е. только между инвестором. Но в случаях, установленных законом, само акционерное общество может выступать на рынке в качестве покупателя собственных акций. Такие ситуации возникают в случаях приобретения или выкупа собственных акций акционерным обществом: -приобретение акций акционерным обществом – это их покупка на рынке по инициативе самого акционерного общества. Приобретение акций разрешается в случае принятия решения об уменьшении уставного капитала акционерного общества на установленную величину или по иным причинам. Но в последнем случае номинальная стоимость приобретенных акций может составить не более 10% от номинальной стоимости акций. -выкуп акций акционерным обществом – это их покупка по требованию самих акционеров. Акционерное общество обязано по требованию акционеров выкупить у них, но при этом сумма средств, направляемых на выкуп, не может превышать 10% стоимости чистых активов. Выкупа акций могут требовать только акционеры, которые голосовали против или не принимали участия в голосовании по вопросам: -реорганизации общества; -совершения крупной сделки (одобрения которой требуется общим собранием); -изменения устава, приводящего к ограничению прав. Купля – продажа акций осуществляется на биржевом и внебиржевом рынках. Однако деление между указанными рынками в условиях развития электронных форм торговли фактически стирается. Тема 3. Облигации Тематический план 1. Определение облигации и ее основные характеристики. 2. Классификация основных видов облигаций. 3. Основные различия между акцией и облигацией 4. Биржевые облигации. 5. Основные отличия между банковским кредитом и облигацией. В российском законодательстве имеется несколько определений облигации: - в ст. 816 ГК РФ: облигация - это ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иные имущественные права. - в ст.2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»: облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Доходом по облигации являются процент и\или дисконт. - в ст.33 Федерального закона «Об акционерных обществах»: облигация удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки. Целью выпуска облигаций, как, впрочем, и акций, является привлечение свободного капитала небольшими порциями, но зато от многих участников рынка и на 10 условиях выплаты им удовлетворяющего их дохода, или в более общей формулировке – на условиях, которые их устраивают. Облигация, как и акция, является самым главным видом ценной бумаги. Исторически облигация возникла раньше акции. Основные характеристики. Облигация есть ценная бумага, которая является: -долговой; -эмиссионной; -доходной; -документарной или бездокументарной; -срочной по российскому законодательству, но в мировой практике имеются примеры и бессрочных облигаций; -предъявительской или именной; облигация не может быть ордерной ценной бумагой. Таблица 1.3.1. Основные различия между акцией и облигацией можно сгруппировать по следующим признакам: Виды ЦБ Облигации Акции Различия это частица заемного капитала коммерческой организации, есть частица уставного капитала могут выпускать: государство и любые коммерческие организации эмитируется только акционерными обществами в обязательном порядке предусматривается выплата ее номинала при ее выкупе в условиях эмиссии акций никакого возврата номинала не предусматривается Основные отличия между банковским кредитом и облигацией заключаются в следующем: - каждая отдельная облигация составляет лишь единичную часть необходимой ее эмитенту ссуды капитала, а не весь требуемый ему объем кредита; - облигация – это форма получения займа, минуя рыночного посредника в лице банковской системы; - в форме облигации и ссудный капитал, и процентный доход по нему получают возможность обращаться на рынке как товар, быть предметом купли – продажи по какой то рыночной цене, в то время как банковская ссуда и выплачиваемый по ней процент не могут свободно обращаться. В современной российской практике облигации отличаются от кредита более низкими процентами, более длинными сроками займа, но более сложной процедурой получения заемного капитала. Собственник облигации является юридическим кредитором по отношению к ее эмитенту, а потому он имеет существенные преимущества перед акционерами: - в случае неисполнения обязательств по облигации, кредитор может требовать банкротства такого эмитента; - при ликвидации этого эмитента как юридического лица, имущественные права владельца облигации удовлетворяются в первую очередь по сравнению с имущественными правами акционеров; - владелец облигаций может потребовать досрочного выкупа у него акционерным обществом своих облигаций: а) при реорганизации акционерного общества; б) если стоимость чистых активов общества окажется меньше его уставного капитала или минимально разрешенной по закону величины уставного капитала. Акционерные общества имеют определенные ограничения на выпуск своих облигаций, основные из которых состоят в том, что: 11 -номинальная стоимость выпущенных облигаций не может превышать размера уставного капитала акционерного общества или величину обеспечения предоставленного обществу третьими лицами на эти цели; - размещение облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала; - если акционерное общество выпускает облигации без обеспечения, то оно может это сделать не ранее, чем через два года после начала его существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. Виды облигаций По виду эмитента По форме обеспеченности По По конвертируемос конвертируемости ти По сроку существования По форме дохода Государствен ные Обеспеченны е Конвертируе мые Срочные Купонные Корпоративн ые Необеспечен ные Неконвертир уемые Бессрочные Дисконтные Рис. 1.3.1.Классификация основных видов облигаций Количество видов облигаций, существующих в мировой практике, можно было бы назвать теоретически бесконечным. Это объясняется тем, что облигация есть способ прямого доступа к кредитору, который часто может предъявить свои индивидуальные требования к условиям, на которых он согласен отдать свой свободный капитал в долг другому участнику рынка. Наиболее массовые виды облигаций могут быть классифицированы по следующим признакам: - государственные и корпоративные; - срочные и бессрочные; - конвертируемые и неконвертируемые; Конвертируемость – право на обмен данной ценной бумаги на какую – то другую ценную бумагу на заранее установленных условиях. - купонные (процентные) и дисконтные: Купонные – это облигации, по которым выплачивается доход в виде определенного процента к их номинальной стоимости. Дисконтные – это облигации, доход по которым определяется в виде разницы между номиналом облигации и ценой ее приобретения владельцем, которая всегда меньше номинала. В купонной облигации доход выплачивается частями на протяжении всего срока ее существования. В дисконтных облигациях доход выплачивается целиком, т.е. как накопленный доход, в момент погашения эмитентом. Процентный доход может быть плавающим, фиксированным, ступенчатым. - обеспеченные и необеспеченные: Обеспеченные облигации – это облигации, выпускаемые под залог у третьего лица, которым обычно становится назначаемый кредиторами банк, какого-либо конкретного имущества их эмитента. Необеспеченные облигации – это облигации, которые не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а своего рода «нематериальной гарантией» для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента. Биржевые облигации - обязательство компании, выпускаемое по упрощенным правилам. В отличие от классических облигаций, выпуск БО не требует государственной регистрации, это осуществляет биржа. Размещение БО происходит через открытую подписку на бирже, там же они и обращаются. Проспект эмиссии биржевых облигаций включает меньше информации, чем проспект эмиссии обычных облигаций. Биржевые торги данными бумагами могут начаться уже на следующий день после размещения, для 12 традиционных облигаций этот срок может превышать один месяц. Ограничения: компания должна существовать как минимум три года, а ее акции или другие облигации к моменту выпуска БО должны котироваться на данной бирже, срок исполнения обязательств по БО - не более трех лет. Тема 4. Вексель В соответствии со ст.815 ГК РФ вексель – это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные средства. Вексель – это особая ценная бумага, поскольку ее выпуск и обращение осуществляется в соответствии со специальным законодательством, называемым вексельным правом. В России отношения сторон по векселю регулируются Федеральным законом от 11 марта 1997г. №48 – ФЗ «О переводном и простом векселе». Данный закон устанавливает, что в Российской Федерации действует Положение о переводном и простом векселе, утвержденное еще в 1937г. ЦИК и СНК СССР. В свою очередь, это Положение базируется на Единообразном законе о переводном и простом векселе, утвержденном Международной женевской конвенцией в 1930 году. Вексель – это первая и самая ранняя из известных ценных бумаг, существовавшая еще до эпохи капитализма. Вексель ведет свое происхождение из обычной долговой расписки, из письменной формы обязательства должника перед кредитором. Долговая расписка превратилась в вексель по следующим причинам: -стандартизации и обязательного характера своих реквизитов; -обращаемости среди участников рынка. В настоящее время вексель занимает достаточно скромное место по сравнению с акциями и облигациями Главные характеристики векселя, вытекающие из вексельного права: -вексель – это документ стандартной формы, отсутствие в нем одного реквизита превращает его в обычную долговую расписку; -вексель – это обязательство уплатить без каких – либо предварительных условий; -вексель – это обязательство уплатить безотносительно к причине возникновения обязательства или наличия этой причины на момент уплаты денег по векселю; -вексель сочетает в себе свойства ценной бумаги и денег, т.е. он может и самостоятельно обращаться, и использоваться в качестве платежно – расчетного средства на рынке вместо денег; -вексель, если он не погашается путем зачета противоположным обязательством, может превратиться только в деньги. Виды векселя. Простой вексель – это ничем не обусловленное обязательство должника уплатить денежный долг кредитору в размере и на условиях, обозначенных в векселе и только в нем. Простой вексель выписывает должник своему кредитору. Переводной вексель – это безусловный приказ лица, выдавшего вексель (векселедателя), своему должнику (плательщику) уплатить указанную в векселе денежную сумму в соответствии с условиями данного векселя третьему лицу (векселедержателю). Переводной вексель выписывает кредитор на имя своего должника с тем, чтобы последний уплатил долг этого кредитора третьему лицу, должником которого является уже сам кредитор. Товарный вексель – это вексель, основанием для выдачи которого является долговое отношение, возникающее из товарной сделки, или такой сделки купли – продажи любого рыночного актива, в которой продажа по времени отделяется от купли. В качестве ссуды здесь выступает сумма денег, которую должник обязан был своевременно уплатить за переданный ему товар по сделке купли – продажи. При осуществлении данной сделки 13 вексель выступает в качестве особого средства платежа за товар, т.е. является кредитным заместителем денег. Финансовый вексель - это вексель, основанием для выдачи которого является долговое отношение, возникающее из денежной ссуды. Участник рынка передает банку определенную денежную сумму в долг (обычно это имеет форму покупки банковского векселя),а взамен получает(«финансовый») вексель банка на большую сумму, чем он передал в банк (увеличенную на сумму накопленного процентного дохода по депозиту). Получатель векселя использует его для расчета за товары и услуги, а при наступлении срока платежа вексель предъявляется к оплате в банк. Для векселя (как простого так и переводного) характерны обязательные реквизиты [5]. Обязательные реквизиты простого векселя:  наименование – простой вексель;  срок платежа:  место платежа:  ничем не обусловленное обязательство оплатить вексельную сумму:  наименование и адрес получателя платежа;  место и дата составления векселя;  подпись и печать векселедателя. Если срок платежа в векселе не указан, то означает, что он подлежит оплате по предъявлении. Срок исковой давности по векселю три года. Вексельное обращение – это передача простого или переводного векселя от одного его держателя к другому, или смена собственности на вексель. Вексельное обращение может осуществляться двумя способами: - путем его обращения в качестве средства платежа, или кредитного заместителя денег, или путем индоссамента; - путем его досрочного обмена на деньги, или путем учета векселя. Индоссамент. Индоссамент – это передаточная надпись на оборотной стороне векселя. Индоссамент фиксирует переход права требования по векселю от одного лица к другому. Лицо, в пользу которого передается вексель, называется индоссатом, а лицо, передающее вексель, индоссант [5]. Количество индоссаментов не ограничено. Виды индоссаментов. Законодательством разрешаются следующие виды индоссаментов: - именной – содержит наименование индоссата, подпись и печать индоссанта и четко фиксирует, кому переходит права на вексель; - бланковый – не содержит наименование индоссата, т.е. получателя векселя; - инкассовый – это передаточная надпись в пользу определенного банка; - залоговый – имеет место в том случае, когда векселедержатель передает кредитору вексель в залог выданного кредита. Аваль векселя. Гарантия платежа по векселю со стороны какого-либо участника рынка называется аваль векселя (вексельное поручительство). Авалистом обычно бывает крупный банк. Аваль проставляется на лицевой стороне векселя (простого или переводного), где для этого предусмотрено специальное место. Акцепт переводного векселя. Акцептом называется согласие плательщика. По переводному векселю на оплату по нему. Место для акцепта предусмотрено на лицевой стороне векселя слева от аваля. 14 Тема 5. Другие ценные бумаги Тематический план 1. Жилищные сертификаты. 2. Закладная. 3. Облигации с ипотечным покрытием. Ценные бумаги на рынке недвижимости Одной из наиболее распространенных форм привлечения средств физических и юридических лиц в строительство объектов недвижимости является выпуск облигационных займов, жилищных сертификатов. Наиболее действенным и эффективным инструментом, позволяющим аккумулировать средства инвесторов и обеспечить развитие жилищного сектора рынка недвижимости, является жилищный сертификат. Жилищные сертификаты - это ценные бумаги, номинированные в единицах общей площади жилья и имеющие также индексируемую номинальную стоимость в денежном выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц, дающие право их владельцам, при соблюдении определяемых в проспекте эмиссии условий, требовать от эмитента их погашения путем предоставления в собственность помещений, строительство (реконструкция) которых финансировалось за счет средств, полученных от размещения указанных ценных бумаг или обязательств. Можно выделить следующие основные особенности, присущие жилищным сертификатам. 1. Жилищные сертификаты удостоверяют внесение первым владельцем средств на строительство определенной общей площади жилья определенного качества и местоположения в строящемся или реконструируемом доме, размер которой не меняется в течение установленного срока действия жилищного сертификата. 2. Они размещаются среди физических и юридических лиц - инвесторов, которым жилищные сертификаты будут принадлежать на праве собственности или ином вещном праве. 3. Номинал жилищных сертификатов устанавливается в единицах общей площади жилья, а также в его денежном эквиваленте. При этом минимальный номинал жилищного сертификата, выраженный в единицах общей площади жилья, не может быть установлен менее 0,1 м2. 4. Жилищные сертификаты - это особый вид облигаций с обязательной индексацией номинальной стоимости в зависимости от определенного индекса (например, индекса потребительских цен или строительного коэффициента - индекса цен в строительстве). 5. Схема индексации номинальной стоимости жилищного сертификата устанавливается при его выпуске и остается неизменной в течение срока действия жилищного сертификата.. Индексация должна производиться не реже 1 раза в 3 месяца. 6. Жилищные сертификаты являются именными ценными бумагами и могут выпускаться в документарной или бездокументарной форме. 7. Цены жилищных сертификатов формируются в зависимости от затрат по каждому этапу строительства и от уровня инфляции, приведенных к 1 м2 общей площади жилых объектов недвижимости. 8. Жилищные сертификаты не дают права голоса на общем собрании акционеров эмитента, права на долю в доходах или общей сумме активов эмитента (за исключением случая его несостоятельности (банкротства)). Жилищные сертификаты — это именные ценные бумаги, которые могут выпускаться в документарной или бездокументарной форме. 15 Жилищный сертификат должен иметь определенный срок действия, который, как правило, соответствует сроку реализации программы строительства тех объектов, под которые заемщик объявляет эмиссию ценных бумаг. Доход но жилищному сертификату может быть в натуральной или денежной форме, он выплачивается единовременно - при погашении. Натуральный доход по жилищному сертификату получается при погашении жилищного сертификата жильем (квартирами) соответствующей площади. Денежный доход по жилищным сертификатам получается при их погашении по цене строительства 1 м2 общей площади квартир в домах, построенных на средства от продажи сертификатов. Закладная. Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ ввел в гражданский оборот новый вид ценных бумаг - закладную. Глава III Закона закрепляет основные положения о закладной, регулирует порядок составления и обращения закладной. Кроме вышеназванного Закона обращение закладных регулируется Гражданским кодексом РФ: - это именная ценная бумага, удостоверяющая следующие права ее владельца [8, ст. 13]: - право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без представления других доказательств существования этого обязательства; - право залога на указанное в договоре об ипотеке имущество. Закладная может выдаваться как при заключении договора ипотеки, так и при ипотеке в силу закона. Обязанным по закладной лицом является должник по обеспеченному ипотекой обязательству — залогодатель. В том случае, если должник и залогодатель не совпадают в одном лице, обязанными по закладной являются оба лица. Закладная составляется и подписывается залогодателем, а если залогодатель и должник не совпадают в одном лице, закладная составляется и подписывается совместно залогодателем и должником. Закладная выдается первоначальному залогодержателю органом, осуществляющим государственную регистрацию ипотеки, после государственной регистрации ипотеки, которая должна осуществляться в соответствии с требованиями Закона «О регистрации прав на недвижимое имущество». Составление и выдача закладной не допускаются, если: 1) предметом ипотеки являются: ♦ предприятие как имущественный комплекс; ♦ леса; ♦ право аренды имущества, перечисленного в настоящем подпункте; 2) ипотекой обеспечивается денежное обязательство, сумма долга по которому на момент заключения договора не определена и которое не содержит условий, позволяющих определить эту сумму в надлежащий момент. В договор об ипотеке нельзя включать условие о выдаче закладной. Если это все же произойдет, это условие должно быть признано недействительным. Закладные имеют следующие характеристики (табл. 1.5.1). 16 Таблица 1.5.1 Основные характеристики закладных Классификационные признаки Виды закладных Форма выпуска Неэмиссионные Порядок владения Кем составляется, выдается Именные Ордерные Залогодатель и (или) должник Орган, осуществляющий государственную регистрацию ипотеки Форма существования Бумажные (документарные) Наличие передаточной надписи С передаточной надписью Без передаточной надписи Срок существования Погашение суммы обязательства Указывается в закладной Единовременно По частям Облигация с ипотечным покрытием - облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается залогом ипотечного покрытия. Разновидностью облигации с ипотечным покрытием является жилищная облигация с ипотечным покрытием, особенность которой заключается в том, что в состав ипотечного покрытия входят только права требования, обеспеченные залогом жилых помещений. Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием может осуществляться только ипотечными агентами и кредитными организациями, к которым предъявляют определенные требования [7,ст.7]. Так, кредитные организации, осуществляющие эмиссию таких облигаций, должны выполнять не только требования, установленные ЦБ РФ, но и определенные обязательные нормативы Ипотечный агент специализированная коммерческая организация, исключительным предметом деятельности которой является приобретение прав требования по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и (или) закладных и которой предоставлено право осуществлять эмиссию облигаций с ипотечным покрытием. Предметом деятельности ипотечного агента может быть только приобретение требований по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой и (или) закладными. Оно (приобретение требований) может осуществляться посредством договора купли-продажи, мены, цессии (уступки требования), иной сделки об отчуждении этого имущества, в том числе связанной с оплатой уставного капитала (акций) ипотечного агента этим имуществом, а также в результате универсального правопреемства. Ипотечный сертификат участия - это именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие. Основные характеристики ипотечных сертификатов участия следующие (табл. 1.5.2). 17 Таблица 1.5.2 Основные характеристики ипотечных сертификатов участия Характеристики Ипотечные сертификаты участия Кем выдается Коммерческая организация, имеющая лицензию Форма выпуска Неэмиссионные Право владения Именные Форма существования Бездокументарные Номинал Безноминальные Срок существования Не менее 1 года и не более 40 лет Ипотечный сертификат участия не является эмиссионной ценной бумагой (ст. 20). Выдача ипотечных сертификатов участия может осуществляться только коммерческими организациями, имеющими лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, а также кредитными организациями (ст. 17). Срок действия договора доверительного управления ипотечным покрытием, устанавливаемый правилами доверительного управления ипотечным покрытием, не должен составлять менее 1 года и более 40 лет (ст. 19). Тема 6. Государственные ценные бумаги Тематический план 1.Понятие государственной облигации. 2. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). 3. Облигации федерального займа (ОФЗ). 4. Облигации российского внутреннего валютного займа. 5. Государственные сберегательные облигации (ГСО). 6. Облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ). 7. Облигации Банка России. 8. Еврооблигации. Понятие государственной облигации вытекает из ст. 817 ГК РФ: - государственная облигация – это ценная бумага, выпускаемая государством и удостоверяющая договор государственного займа; - государственная облигация – это ценная бумага, удостоверяющая право гражданина или юридического лица на получение от Российской Федерации или субъекта РФ предоставленных им взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение. Государственная облигация есть форма существования государственного долга. Если государство реализует свои облигации внутри страны, то они есть форма существования внутреннего долга. Если облигации продаются за пределами страны, то они представляют собой внешний долг государства. Такого рода облигации обычно называются «еврооблигации». В этой же статье ГК РФ содержится важное положение, согласно которому правила о договоре государственного займа применяются и к займам, выпускаемым муниципальным образованием. 18 Государственные облигации в условиях развитой экономики страны обычно имеют следующие экономические преимущества перед ценными бумагами корпоративных эмитентов: - самый низкий уровень риска или самый высокий относительный уровень надежности для инвестиций. Это связано с тем, что доходы государственного бюджета всегда позволяют своевременно и в полном объеме выполнять долговые обязательства по ним; - часто льготное налогообложение любых доходов инвестора по этим облигациям. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в нужный момент не возникло бы проблем с продажей необходимого количества. Выпуск государственных облигаций осуществляется на основе Федерального закона от 29 июля 1998г. №136 – ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Эмиссия государственных облигаций обычно осуществляется Министерством финансов или государственными органами, уполномоченными на это субъектами РФ. Основными покупателями государственных ценных бумаг в зависимости от их вида являются: банки, пенсионные и страховые компании, инвестиционные фонды, население. Государственные облигации выпускаются в специфической документарной форме, это означает, что сам выпуск оформляется документарным сертификатом сразу на все составляющие его облигации, а их учет по отдельным владельцам осуществляется в бездокументарной форме, т.е. в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. Государственные облигации обращаются на биржевом и внебиржевом рынках, наряду с ценными бумагами корпоративных эмитентов. Российский биржевой рынок государственных облигаций организован на базе Московской межбанковской валютной биржи. В структуре государственных ценных бумаг обычно наибольший удельный вес имеют среднесрочные и долгосрочные облигации. В отличии от выпуска корпоративных облигаций, принесенные которыми денежные средства используются для извлечения прибыли, выпуск государственных облигаций преследует совершенно иные цели, в частности: - покрытие дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без дополнительного выпуска денег в обращение; - привлечение внебюджетных средств для финансирования крупных целевых государственных программ в области строительства жилья, дорог и т.п. - государственное регулирование количества денег в обращении, снижение инфляции и другие направленные воздействия на экономику. Рыночная цена государственной облигации образуется по тем же правилам, что и цена корпоративной облигации. Виды российских государственных облигаций. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Первый аукцион по размещению состоялся 18 мая 1993г., обращались до дефолта 1998г. ГКО были основным видом государственных облигаций в нашей стране, по оценкам большинства экспертов в 1995 году на долю ГКО приходилось около 90% оборота всех фондовых бирж России. ГКО имели следующие характеристики: - эмитент –Министерство Финансов; - генеральный агент Правительства –Центральный банк РФ; - срок обращения – 3, 6, 9 и 12 месяцев; - номинал – 1000 руб.; - форма существования – документарная (но с обязательным централизованным хранением сертификата и учетом владельцев на бездокументарной основе); -именная; -форма дохода – дисконт, т.е. облигации продавались по цене ниже номинала; 19 - торговая площадка – Московская межбанковская валютная биржа, которая выполняла одновременно функции торговой системы, расчетной системы и депозитария. - владельцами могли быть юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. Облигации федерального займа (ОФЗ). Выпускаются Министерством финансов РФ с июля 1995г. Цель – постепенный переход государства к заимствованию денежных средств на долгосрочной основе. ОФЗ имеют характеристики: -срок существования – от 3-х до 15 лет; -форма существования – документарная (но с обязательным централизованным хранением сертификата и учетом прав владельцев на бездокументарной основе); -номинал – 1000руб.; -именная; -вид дохода – фиксированная или переменная купонная ставка; -торговая площадка – Московская межбанковская валютная биржа. Существует четыре разновидности облигаций федерального займа в зависимости от особенностей установления процентного дохода по ним: -ОФЗ с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) - по таким облигациям процентный доход заранее фиксируется на каждый соответствующий период, например, на каждый конкретный год; - ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) – в данных облигациях устанавливается единая процентная ставка дохода на весь срок существования облигации; -ОФЗ с переменным купонным доходом (ОФЗ- ПК) – в этой облигации процентный доход не фиксируется при выпуске облигации, а определяется для каждого периода его выплаты на основе доходности ГКО или путем привязки к иным рыночным показателям; -ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ -АД) – в данной облигации процентная ставка является единой на весь период и начисляется только на непогашенную часть долга. Погашение номинальной стоимости облигаций выпуска осуществляется заранее определенными частями в установленные даты из числа дат, совпадающих с датами выплаты купонов (процентов). В докризисный период (до 2014 г.) на фоне динамичного роста российской экономики объем рынка государственных ценных бумаг стабильно и быстро увеличивался. Если за 2003-2007г.г.объем рынка ГКО-ОФЗ увеличился почти в 2 раза с 650 млрд.руб. до 1,15 трлн.руб., то на 01.01.2015 года он составил около 4,5 трлн.руб. Продолжился рост заимствований и в 2015-2018г.г. – по состоянию на 01.01.2016 г.в обращении находились государственные ценные бумаги га сумму 5 573,09 млн.рублей; на 01.01.2018г. - 7 247,12 млн.руб.; на 25.01.2019г. - 7 742,71 млн.руб. (представлено на рис.6.1.1. согласно информации Департамента государственного долга и государственных финансовых активов Министерства финансов РФ). Государственные сберегательные облигации (ГСО). Цель выпуска - привлечение средств юридических лиц на длительные сроки на взаимовыгодных для сторон условиях, а также создание инструмента для вложения средств паевых инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, а также страховых компаний. Нормативный документ, регулирующий рынок ГСО – «Положение об обслуживании государственных сберегательных облигаций» от 10 января 2006 года, утвержденный Приказом Министерства финансов РФ. Для приобретения ГСО инвесторам необходимо заключить Договор об обслуживании на рынке государственных сберегательных облигаций со Сбербанком России, осуществляющим функции Агента и Депозитария на рынке ГСО. Основные характеристики: -сроки обращения – среднесрочные и долгосрочные; -номинал – 1000 руб.; -документарная; 20 -процентный доход – выплачивается два раза в год и рассчитывается на каждый купонный период как сумма фиксированной ставки и плавающей ставки, учитывающей индекс потребительских цен за полгода; - обращение – вторичный рынок отсутствует, т.е. они не могут продаваться и покупаться между инвесторами, а подлежат гашению эмитентом. Инвестор имеет «оферту», т.е. право предъявить к досрочному погашению до 25% приобретенных на первичном аукционе облигаций в каждую из дат выкупа, установленную эмитентом при выпуске облигации. Облигации российского внутреннего валютного займа. Цель их выпуска – возвращение юридическим и физическим лицам их валютных средств, которые хранились в Банке внешнеэкономической деятельности СССР на момент его банкротства летом 1991 года. В мае 1993 года Министерством финансов РФ был осуществлен внутренний валютный заем, в соответствии с которым долги перед юридическими лицами переводились в облигации этого займа. Валюта займа – доллары США. Номинал облигации – 1000, 10000 и 100000 долл. США. Форма выпуска – предъявительская облигация с купонами. Всего было выпущено 7 траншей таких облигаций. Последний транш погашен в 2011г. Облигации государственного нерыночного займа. Их выпуск обычно имеет какую – то специфическую цель, из – за чего не допускается их свободное обращение, а разрешается лишь строго целевое обращение. Владельцы ОГНЗ, получившие их от Минфина в счет государственной оплаты заказа, могли с их помощью уплачивать долги перед своими кредиторами. Основные характеристики: -сроки обращения – краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные; -номинал -1000руб.; -документарная; -именная; -процентный доход – выплачивается один раз в год; -владельцы – российские и иностранные юридические лица; -обращение – вторичный рынок отсутствует; -гашение – осуществляется в денежной форме или путем обмена на новые выпуски ОГНЗ. 21 Источник: Департамент государственного долга и государственных финансовых активов Министерства финансов РФ Еврооблигаци РФ Облигации внешних облигационных займов Российской Федерации являются государственными ценными бумагами. Цель их выпуска – частичное финансирование дефицита федерального бюджета. Как суверенный заемщик Российская Федерация дебютировала на рынке еврооблигаций в 1996 году. В организации займа на сумму 1 млд.долларов в качестве соменеджера участвовал единственный российский банк – АКБ «Международная финансовая компания» (Банк МФК). Затем в течение полутора лет Россия разместила еще девять выпусков еврооблигаций в долларах, немецких марках и итальянских лирах. С мая 2002 года торги по еврооблигациям РФ проводятся на Московской межбанковской валютной бирже. Минимальная сумма лота составляет 1000 долларов США по номиналу. Обращение еврооблигаций на организованном рынке позволяет российским инвесторам приобретать эти ценные бумаги без специального разрешения Банка России через уполномоченные банки, оказывающие брокерские услуги на бирже. Основные характеристики: - сроки обращения – до 30 лет; - номинал – в долларах США, в евро; - доход – фиксированный на весь срок купонный доход, который устанавливается в процентах к номиналу примерно на уровне 5 – 12,75% годовых; - форма существования – обычно документарная; -первичное размещение – через международный синдикат банков сразу не менее чем в двух или более странах мира; эмиссия еврооблигаций не подлежит регистрации ни в какой стране мира; - обращение – еврооблигации свободно обращаются на мировом рынке ценных бумаг. Бескупонные облигации Банка России (ОБР). Выпуск центральными банками собственных краткосрочных облигаций достаточно широко распространён в мировой практике проведения денежно-кредитной политики. Особенно активно данные операции используются в странах с развивающимися финансовыми рынками, для которых характерен систематический профицит ликвидности банковского сектора. Собственные облигации, в частности, выпускают центральные банки Южной Кореи, Израиля, Бразилии, Чили, Южно-Африканской Республики. Осенью 1998 года Банк России выпустил в документарной форме БОБР - вид дисконтных бескупонных облигаций на предъявителя с обязательным централизованным хранением их сертификатов были предназначены для реструктуризации инвестиционных портфелей российских коммерческих банков и для поддержания их ликвидности. Право на выпуск Банком России собственных облигаций в целях реализации денежнокредитной политики устанавливается ст. 44 Федерального закона от 10.07.2002 № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)». Эмиссия ОБР осуществлялась в соответствии со ст.27.5-1 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Положением Банка России от 29.03.2006 № 284-П «О порядке эмиссии облигаций Банка России». С сентября 2011 года Центробанк не использовал этот инструмент, т.е. не осуществлял новых выпусков своих облигаций, а все предыдущие выпуски погашены. Купонные облигации Банка России (КОБР). 15 августа 2017 г. Банк России разместил первый за шесть лет выпуск купонных облигаций сроком на 3 месяца на сумму 150 млрд руб., номинал – 1тыс.руб. Тип купона - плавающий, ставка равна ключевой ставке ЦБ на каждый день купонного периода. Коммерческие банки получили возможность альтернативного размещения временно свободных средств в условиях избытка ликвидности. 22 В настоящее время Банк России осуществляет выпуск облигаций со сроком до погашения 3 месяца с периодичностью размещения новых выпусков один раз в два месяца. Бумаги размещаются только посредством закрытой подписки среди кредитных организаций, имеющих лицензию Центрального банка на осуществление банковских операций. Тема 7. Вторичные ценные бумаги Тематический план 1. Опцион эмитента на акцию (фондовый варрант). 2. Отличия фондового варранта (опциона эмитента) от биржевого (или небиржевого) опциона. 3. Американские депозитарные расписки на российские акции: виды, порядок выпуска и обращения. Сам термин «производные инструменты» предполагает, что производные продукты есть инвестиционные инструменты, цена которых является производной от цены других инструментов. Это также означает, что такие инструменты не могли бы существовать при отсутствии базового инструмента (или индекса), следовательно, если по какой-либо причине прекратится торговля базовым инструментом, прекратится и обращение производного. К производным инструментам (вторичные ценные бумаги) относятся депозитарные расписки, опционы, фьючерсы, форварды, варранты. Опцион эмитента на акцию (фондовый варрант) В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» опцион эмитента это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. В мировой практике аналогом российского опциона эмитента на акцию являются фондовый варрант и подписное право, содержание которых аналогично содержанию опциона эмитента. Понятие «опцион» означает наличие права его владельца на покупку акции на заранее установленных условиях, оно характеризуется возможностью выбора выгодного для него момента реализации этого права. В этом смысле название «опцион эмитента» совершенно не логично, так как название «опцион эмитента» дословно означает право выбора у эмитента, а вовсе не у инвестора. Право выбора по эмиссионному опциону имеет его владелец, т. е. инвестор, а не сам эмитент. Думается, что точнее было бы назвать данную ценную бумагу без упоминания эмитента, например, просто «эмиссионный опцион». Однако на рынке могут заключаться опционные сделки на акции между самими участниками рынка (инвесторами, спекулянтами), которые тоже предоставляют права выбора инвестора в отношении покупки (или продажи) акции, но уже у другого, нежели эмитент, участника (другому участнику) рынка, который продал такое право, или «опцион», инвестору. Основные характеристики. Опцион эмитента представляет собой ценную бумагу: • эмиссионную; • именную; • бездокументарную (как следствие того, что он относится к именным эмиссионным ценным бумагам); • срочную или без установленного срока обращения; • вторичную - все права данной ценной бумаги сводятся к правам ее владельца на акцию. 23 Опцион эмитента, как и всякая вторичная ценная бумага, не имеет собственного номинала, так как не представляет собой отчужденный капитал. Но условно в качестве его номинала может учитываться то количество акций, права на которые он выражает. Ограничение. По российскому законодательству опционы эмитента могут быть выпущены в количестве не более чем на 5% соответствующего типа размещенных эмитентом акций. В этом смысле они, например, не могут быть использованы для организации льготной подписки акционеров на большее чем 5% акций. Цена размещения опционов эмитента не может быть меньше номинальной стоимости акций, в которые они конвертируются. Оплата таких опционов совершается только деньгами. Фондовый варрант. Использование опционов эмитента (из-за отсутствия значимой российской практики) рассмотрим на примере их зарубежного аналога фондовых варрантов, которые очень распространены на мировом фондовом рынке. Последние, правда, могут представлять собой опционы не только на акции, но и на облигации, поскольку для их содержания вид исходной ценной бумаги совершенно безразличен. Условия выпуска. Условия, на которых выпускается варрант на акции, по сути, могут быть любыми (не противоречащими законодательству), лишь бы они удовлетворяли соответствующие интересы участников рынка и самого эмитента. Обычно срок существования фондового варранта составляет не менее 10—20 лет или вообще не ограничен. Цена акции, или цена исполнения, фиксируется в варранте обычно на уровне, превышающем текущий рыночный курс акции компании на 15—20%, чтобы владелец варранта не мог им воспользоваться сразу же. Уровень данного превышения зависит от того, как эмитент оценивает перспективы роста курса своих акций, и от тех целей, которых он желает достичь посредством эмиссии варрантов. Цена исполнения может быть неизменной в течение всего срока его существования, может периодически повышаться, например каждые 5 лет, на заданный процент или фиксироваться любым иным способом. Обращение. Фондовый варрант продается и покупается на фондовом рынке, точно так же, как и любая другая эмиссионная ценная бумага. Если акции компании обращаются на фондовой бирже, то и ее варранты на акции тоже обращаются на бирже. Текущая рыночная цена варранта зависит, с одной стороны, от существующей на каждый момент времени разницы между рыночной ценой акции и ценой, зафиксированной в варранте, а с другой — от времени, остающегося до истечения срока действия варранта, или от перспектив и ожиданий относительно динамики рыночной цены исходной акции в будущем. Теоретическая цена варранта определяется на основе модели Блэка—Шоулза и других моделей, используемых для расчета цены опциона или его премии. В ряде случаев фондовые варранты по условиям их выпуска могут погашаться и самой компанией без обмена на акции, например путем выкупа у владельцев и т.п. Во всех случаях выпуск фондовых варрантов осуществляется под акции, которые еще только предполагается выпустить в обращение, в течение всего срока обращения (существования) этих варрантов данные акции отсутствуют на рынке, и их появление происходит лишь по мере обмена варрантов на акции. Применение. Интерес фондового варранта для инвестора (его владельца) состоит по крайней мере в следующих возможностях: • приобрести в будущем акцию данного эмитента по фиксированной цене, а не по будущей рыночной цене • получить прибыль в виде положительной разницы между будущей рыночной ценой акций и ее ценой, зафиксированной в варранте. • продать варрант (до окончания срока его действия) на фондовом рынке по устраивающей владельца цене. 24 Заинтересованность акционерного общества в выпуске варрантов на свои ценные бумаги может состоять в следующем: 1) использовании их в качестве альтернативы иным формам вознаграждения персонала: • руководящего состава компании — в целях повышения его заинтересованности в увеличении прибыльности компании и росте рыночной цены ее акций; • других работников компании — в целях экономии текущих денежных выплат им в обмен на акции компании в будущем; 2) стимулировании интереса инвесторов к ценным бумагам компании; 3) возможности продажи необходимого количества своих акций в условиях, когда их непосредственная (прямая) продажа по каким-то причинам затруднена; 4) использовании в качестве защиты от недружественного поглощения (захвата) другим участником рынка, поскольку реализация ранее эмитированных варрантов приводит к резкому увеличению числа акций, которые должны быть скуплены. Отличия фондового варранта (опциона эмитента) от биржевого (или небиржевого) опциона. На практике всегда имеет место определенное смешение названий и понятий. Фондовый варрант, или по-русски опцион эмитента, свободно обращается на фондовой бирже и в этом смысле есть биржевой опцион, опцион биржевого рынка. Но понятие биржевого опциона имеется и на фьючерсном рынке, активами которого являются фьючерсные контракты и биржевые опционы. Отличия фондового варранта, как опциона на акции на фондовом рынке, от биржевого опциона на акции на фьючерсном рынке (или от небиржевого опциона) в своей основе состоят в том, что представляют собой стороны сделки в момент появления опциона на рынке: в случае фондового варранта (опциона эмитента) исходными сторонами сделки являются эмитент и инвестор, а в случае обычного опционного контракта - сами участники рынка без участия эмитента акции. В целом различия сводятся к следующему: • варрант есть ценная бумага, которая эмитируется (выпускается) компанией, а биржевой опцион - это срочный контракт, заключаемый на фьючерсной бирже (небиржевой опцион заключается вне биржи); • количество варрантов всегда ограничено размерами предстоящей эмиссии акции, а количество заключенных опционных сделок определяется потребностями только самого рынка; • варранты выпускаются на длительные сроки, а биржевой (или небиржевой) опционный контракт - это обычно краткосрочный контракт; • выпуск варрантов означает, что величина уставного капитала компании будет возрастать по мере реализации варрантов их владельцами, а заключение опционных сделок не имеет никакого отношения к капиталу компании; • варранты обычно выдаются своим первоначальным владельцам бесплатно, а при заключении опционного контракта («покупке» биржевого или небиржевого опциона) покупатель опциона уплачивает за него премию подписчику (продавцу) опциона. Тема 8. Срочные контракты Тематический план 1. Опционный контракт 2. Фьючерсный контракт. 3. Форвардный контракт. 4. Экзотические опционы. 5. Клиринговые сертификаты участия. 25 Под производными финансовыми инструментами, или деривативами, понимают инструменты, цена которых зависит от стоимости других финансовых инструментов или индексов. В основе любого производного финансового инструмента лежит определенный актив: финансовый или товарный. При этом изменение цены дериватива может быть связано с изменением стоимости базового актива как линейной так и нелинейной зависимостью. К производным инструментам относятся опционы, фьючерсы, форварды, а также экзотические производные ценные бумаги (бинарный опцион). Опцион представляет собой контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает (продает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по фиксированной цене определенный базисный актив (в его состав могут входить, например, фьючерсные контракты) у лица, выписавшего опцион (это опцион на покупку - call option), либо продать ему этот актив (опцион на продажу - put option). Более подробно позиции участников и их обязательства по опциону представлены на рис. 1.8.1 и в табл. 1.8.1. Опцион на покупку (колл) Премия (цена опциона) сейчас Покупатель опциона (держатель) Право купить базисный актив Поставка базового актива на определенный момент в будущем по цене исполнения (страйк) Продавец опциона (надписатель) Обязанность продать базисный актив Опцион на продажу (пут) Премия (цена опциона) (сейчас) Покупатель опциона (держатель) Право продать базисный актив Рис.7.1. Обяза Поставка базового актива на определенный момент в будущем по цене исполнения (страйк) Продавец опциона (надписатель) Обязанность купить базисный актив Рис.1.8.1. Позиции участников и их обязательства по опциону Обязательства участников опционного контракта Владелец (покупатель) опциона выплачивает продавцу своеобразные комиссионные – премию - в расчете на единицу базисного актива, которая называется ценой, или полнойстоимостью опциона (подобно цене страхового полиса). Существуют первичный и вторичный рынки опционов. Опционная торговля при этом организуется в форме внебиржевого (главным образом межбанковского) рынка и на базе фондовых бирж. Таблица 1.8.1. Позиции участников опционной торговли Тип опциона Опцион (call) Опцион (put) Покупка (long) Длинный (call) владение опционом на покупку (владение правом купить лежащий в основе опционного договора актив) Продажа (short) Короткий (call) выписка опциона на покупку (выписка обязательства поставить базисный актив по требованию держателя опциона) Длинный (put) владение опционом на продажу (владение правом продать соответствующий базисный актив) Короткий (put) выписка опциона на продажу (выписка обязательства принять соответствующий базисный актив по требованию держателя опциона) 26 Опционы, которые обращаются на биржах, называются котируемыми. Надо заметить, что эмиссия опционов на ценные бумаги каких-либо компаний никак не отражается на капитале этих компаний, их сводных балансах и доходах. С точки зрения игры на фондовых рынках отличия опциона от фьючерса состоят в том, что, во-первых, заключение фьючерсного контракта не является актом купли-продажи; во-вторых, расчет по истечении срока фьючерсного контракта (в отличие от расчета по опциону) обязателен; в-третьих, риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше. Кроме спекулятивных целей, операции с опционами проводятся для осуществления хеджирования - фондового страхования своих портфелей ценных бумаг, хотя строго разделить данные операции по указанным целям весьма затруднительно. При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Опционная премии – это цена приобретения опциона. Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения, или «страйковой» ценой. На величину премии влияет целая совокупность факторов: соотношение между текущей (рыночной) и контрактной ценами, срок опциона, устойчивость курса базисного актива, уровень и динамика учетной ставки, соотношение спроса и предложения на контракты данной серии. Первый из названных факторов дает оценку внутренней стоимости опциона - дохода держателя, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта (равна нулю или абсолютному значению разницы между текущей и исполнительной ценами базисного актива). Второй составляющей премии является внешняя (временная) стоимость опциона, отражающая риски в опционной торговле (равна разнице между премией и внутренней стоимостью). Нижняя граница премии (при условии рационального поведения продавца) совпадает с внутренней стоимостью опциона. По этому принципу все контракты принято делить на опционы «в деньгах», «при деньгах» и «без денег». Если лицо, выписывающее опцион на покупку ценных бумаг, владеет соответствующими ценными бумагами, то такой опционный контракт называют покрытым, в противном случае - непокрытым. Ясно, что иметь дело с непокрытыми («короткими») продажами весьма рискованно даже для профессионалов фондового рынка. С точки зрения сроков исполнения различают: • Американский опцион может быть погашен в любой день до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задаётся период, в течение которого покупатель может исполнить данный опцион; • Европейский опцион может быть погашен только в указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения). Фьючерс (фьючерсный контракт - ФК) - соглашение о выполнении в будущем уже достигнутых договоренностей о продаже (покупке) некоторого базисного актива (биржевого товара определенного количества и качества, валюты, финансовых инструментов) по фиксированной в момент заключения соглашения цене с возможной (но не обязательной) его поставкой. Заключение контракта, или «открытие позиции» на продажу (приобретение «короткой позиции») и на покупку (приобретение «длинной позиции»), во фьючерсном лексиконе обозначается выражением «продать» или «купить контракт» и обставляется рядом условий. Сделки заключаются через Расчетную палату, утвержденную биржей; условия самих контрактов унифицированны (предметом торга практически выступает лишь цена); контрагентами в зависимости от стоимости контракта вносится начальная маржа или депозит, выполняющий функцию залога, гарантированного взноса, а не предоплаты, так как он возвращается после исполнения контракта; исполнение (ликвидация) контракта, или «закрытие позиции», может производиться двумя способами — физической поставкой (приемкой базисного актива) либо, чаще всего, совершением офсетной (обратной) сделки путем закрытия прежнего контракта и открытия нового, противоположного старому1. Таким образом, в большинстве случаев обязательства по фьючерсным контрактам выполняются путем уплаты или получения разницы в ценах. 27 Фьючерсный контракт предполагает не только получение спекулятивной прибыли за счет биржевой игры на разнице в ценах, но и хеджирование проведения операций по предотвращению риска возможных потерь от основной хозяйственной деятельности или более конкретно по страхованию цены контрактного товара от риска либо нежелательного для производителя падения, либо невыгодного потребителю увеличения. Опционы, которые обращаются на биржах, называются котируемыми. Надо заметить, что эмиссия опционов на ценные бумаги каких-либо компаний никак не отражается на капитале этих компаний, их сводных балансах и доходах. С точки зрения игры на фондовых рынках отличия опциона от фьючерса состоят в том, что, во-первых, заключение фьючерсного контракта не является актом куплипродажи; во-вторых, расчет по истечении срока фьючерсного контракта (в отличие от расчета по опциону) обязателен; в-третьих, риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно выше. Форвардный контракт – контракт, обязательный для исполнения всеми сторонами, участвующими в сделке, по которому покупатель обязуется в будущем купить, а продавец – продать определенное количество товара оговоренного качества по цене, определенной на дату заключения контракта, но с поставкой на определенную дату в будущем. В отличие от фьючерсного контракта, форвардный не обладает стандартизированными параметрами объема, качества товара и даты поставки. Важное отличие форвардного контракта от фьючерсного контракта или опциона в том, что первый заключается, как правило, непосредственно между продавцом и покупателем, часто не на какой-то организованной торговой площадке, а напрямую, в то время как фьючерсный или опционный контракт заключается через клиринговую организацию на какой-то организованной торговой площадке. Важными особенностями фьючерсных контрактов, в отличие от форвардных, являются следующие. 1. Объектами фьючерсного контракта могут быть любой товар, ценные бумаги, валюта, в то время как форвардные контракты заключаются только по товарным операциям. 2. Фьючерсные контракты, как правило, заключаются на бирже, а форвардные – на внебиржевом рынке. 3. Размер поставки, качество товара, время поставки во фьючерсном контракте стандартизировано. В форвардном контракте вышеперечисленные параметры определяются по соглашению сторон. 4. Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, определяется на основе свободной конкуренции среди участников торговли в операционном зале биржи. Причем цены фьючерсных контрактов находятся во взаимосвязи с ценами на рынках реальных товаров, составляющих объекты фьючерсных контрактов. В форвардном контракте цена согласовывается между двумя сторонами – продавцом и покупателем. 5. Обезличенность фьючерсного контракта, т. е. сторонами в нем выступают не продавец и покупатель, а продавец и расчетная палата биржи или покупатель и расчетная палата. Это обстоятельство позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга. 6. Если в форвардном контракте выполнение контракта заканчивается поставкой наличного товара, то торговля фьючерсными контрактами, как правило, предусматривает ликвидацию обязательств по контракту посредством совершения покупателем и продавцом обратной сделки с расчетной палатой биржи. 7. Гарантом сделки по фьючерсным контрактам выступает расчетная палата, в то время как по форвардным контрактам гарантии сделки отсутствуют. 8. В отличие от форвардного, фьючерсный контракт предусматривает обязательную публикацию информации по сделкам. 28 Экзотические опционы Помимо распространенного деления опционов на американский и европейский типы, существует еще масса так называемых «экзотических» видов опционов. Опционы, зависящие от ценовой истории. Эта группа экзотических опционов характеризуется тем, что хотя бы одно из условий контракта учитывает исторические значения различных параметров или накладывает на них ограничения. Опционы со средней ценой. Данный вид опционов учитывает усредненные значения цен базового актива на протяжении всего периода до исполнения опциона. Термин «усредненное значение» в данном контексте означает либо простое арифметическое среднее, либо взвешенное. Существуют две основные разновидности: опцион средней цены и опцион среднего страйка. В первом случае усредняется цена базисного актива за период (расчетная цена), во втором случае - цена исполнения. Барьерные опционы. Барьерный опцион - это опцион, выплата по которому зависит от того, достигла ли цена базового актива некоторого уровня за определенный период времени или нет. Соответствующий ценовой уровень может рассматриваться как барьер, который либо «включает» опцион, либо «выключает». Первому случаю соответствует класс барьерных опционов knock-in, второму - knock-out. Отличие опциона knock-out от простого опциона заключается в том, что, когда цена базового актива достигает определенного барьера, опцион прекращает свое существование. В случае опциона knock-out колл барьер лежит ниже цены исполнения. Если опцион прекращает свое существование, то владелец в зависимости от условий контракта или не получает ничего, или получает фиксированную сумму денег, называемую компенсацией. Для опционов knock-in справедливо обратное. Барьерные опционы широко применяются при хеджировании. Их использование дает не только большую свободу действия по сравнению со стандартными опционами, но более низкие затраты на проведение операций хеджирования вследствие низкой премии по барьерным опционам. Лестничные и ступенчатые опционы. Лестничный опцион позволяет закрепить покупателю уже «заработанную» опционную прибыль в моменты, не заранее зафиксированные, а при пробитии цены определенного уровня. При достижении цены барьера владелец опциона фиксирует полученную прибыль (если она есть) и называет новый барьер. Таким образом, лестничный опцион имеет еще меньший риск по сравнению с барьерным и, соответственно, торгуется с меньшей премией. Ступенчатые опционы, напротив, позволяют как бы «усреднить» убыточную опционную позицию, т. е. если цена базисного актива падает до определенного уровня, ступенчатый опцион «Down» фиксирует новую, более низкую страйковую цену. Бинарный опцион – один из простейших экзотических опционов. Это договор, заключаемый между двумя лицами, по которому покупатель уплачивает премию, а взамен получает от продавца в дату истечения денежный поток, который определяется следующим образом: 1) если цена базового актива в дату истечения опциона выше страйка, покупатель получает от продавца оговоренную фиксированную сумму – например, 1 рубль; 2) в противном случае покупатель ничего не получает. Таковы условия для бинарного опциона колл. Также существует бинарный опцион пут, в котором условие получения денежного потока обратное: 29 - покупатель получает 1 рубль (или любую другую заранее оговоренную фиксированную сумму), если цена базового актива оказывается ниже страйка в дату истечения. При этом не имеет значения, будет ли цена базового актива выше страйка на 1 коп. или на 1000 руб. – играет роль лишь сам факт этого превышения. Размер выплаты всегда будет фиксированным. Например: Чтобы лучше понять условия бинарного опциона, рассмотрим пример. Инвестор Иванов купил у инвестора Петрова бинарный опцион со следующими параметрами: Параметр опциона Значение Тип опциона Бинарный опцион колл Базовый актив Акция Газпрома Страйк опциона 100 руб. Срок опциона 1 год Фиксированный денежный поток 1 руб. Премия опциона Покупатель опциона (Иванов) заплатил продавцу опциона (Петрова) 50 коп. премии в момент подписания договора. Через год, в дату истечения опциона, акция Газпрома на бирже закрылась на уровне 167 руб., что выше страйка (равного 100 руб.), следовательно, продавец опциона (Петров) выплатит Иванову 1 рубль. Иванов, таким образом, вложив 50 коп., получил через год 1 рубль – что соответствует доходности 100% годовых. Петров же, напротив, потерпит убыток в размере 50 коп. Прибыль в размере 50 коп. – величина незначительная. Но если представить, что Иванов вложил бы в покупку бинарных опционов, например, 1 млн руб., то через год его портфель стоил бы уже 2 млн руб. Особенности бинарного опциона. Хотя бинарный опцион и называется «опционом», на самом деле он имеет очень мало общего со стандартным европейским опционом. Он не предоставляет «права купить» или «права продать», как обычный опцион. Страйк бинарного опциона – это не «цена исполнения», по которой одна сторона опциона покупает базовый актив у другой стороны, как это происходит в стандартном опционе. В бинарном опционе страйк – это просто ценовой уровень, при превышении которого покупатель бинарного опциона получает от продавца обещанную фиксированную выплату (в примерах, приведенных выше, ее размер составлял 1 рубль, но, естественно, стороны могут договориться о любом размере выплаты). Бинарный опцион скорее похож на сделку «пари», где стороны спорят: будет ли акция Газпрома стоить через год дороже 100 руб. или дешевле? Бинарный опцион для спекулянтов Бинарный опцион – очень простой и понятный инструмент, позволяющий при этом заработать высокую доходность (100% годовых в примере, приведенном выше), поэтому он очень популярен среди спекулянтов. Всё, что нужно сделать, чтобы заработать прибыль по бинарному опциону – угадать, будет ли цена в дату истечения опциона выше или ниже определенного уровня (страйка). Российский рынок данного инструмента развит достаточно слабо. Причина неразвитости данного сегмента связана с очень низким спросом на данные инструменты со стороны инвесторов, недостаточно высоким опытом российских инвестиционных банков по работе с экзотическими опционами и общим не самым высоким уровнем развития российского деривативного рынка. Клиринговые сертификаты участия В 2016 году российский денежный рынок получил новый импульс развития с внедрением на Московской бирже нового финансового инструмента клирингового сертификата участия (КСУ). Согласно Федеральному закону от 7 февраля 2011 г. № 7-ФЗ «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» «Клиринговый сертификат 30 участия - неэмиссионная документарная предъявительская ценная бумага с обязательным централизованным хранением, выдаваемая клиринговой организацией, сформировавшей имущественный пул, и удостоверяющая право ее владельца требовать от клиринговой организации выплаты ее номинальной стоимости при наступлении определенных условий. Указанные права и условия их осуществления должны содержаться в документе, подлежащем обязательному централизованному хранению. Клиринговые сертификаты участия не выдаются на руки владельцу таких ценных бумаг». Своп. Процентный своп - соглашение сторон о взаимном обмене процентными платежами, исчисленными в одной валюте с предлагаемой суммы по заранее оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени. Поскольку своп всегда является обменом, имеют место два противоположных денежных потока. Процентные свопы используются для следующих целей:  Возможность привлечения средств по фиксированной ставке, когда доступ на рынки облигаций невозможен;  Привлечение средств по ставке ниже той, которая в настоящий момент сложилась на рынке облигаций или кредитном рынке;  Переструктурирование портфеля обязательств без дополнительного привлечения новых средств или изменения структуры баланса;  Переструктурирование портфеля активов без дополнительных вложений;  Страхование активов банка с помощью свопов;  Страхование обязательств банка с помощью свопа. Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны, по условиям свопа, обязуются обмениваться платежами в течение нескольких лет (от двух до пятнадцати). Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона - суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. Раздел II . РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО УЧАСТНИКИ Тема 9. Понятие о рынке ценных бумаг Тематический план 1. Понятие рынка ценных бумаг и его место в системе рыночных отношений. 2. Отличия рынка ценных бумаг от рынка вещественных товаров. 3. Отличия рынка ценных бумаг от валютного рынка. 4. Отличия рынка ценных бумаг от кредитного рынка. 5. Рынок ценных бумаг и финансовый рынок. 6. Рынок ценных бумаг как объект для инвестирования ( вложения капитала). 7. Сущность, функции и виды рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг – это совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Место рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений Рынок-это всегда торговля, т.е. совокупность сделок купли-продажи по обмену товара на деньги. Рынок ценных бумаг отличается от рынков любых других товаров по 31 своему специфическому товару - ценной бумаге. Из особенностей ценной бумаги как товара проистекают все остальные специфические черты рынка ценных бумаг. Отличия рынка ценных бумаг от рынка вещественных товаров. -отсутствие стадий производства и потребления у ценной бумаги; -сфера обращения как единственная сфера существования ценной бумаги; -цена ценной бумаги как товара не имеет материального содержания; -превосходящие масштабы рынка ценных бумаг; Отличия рынка ценных бумаг от валютного рынка. - по способу образования; -по характеру отношений; -валютный рынок есть мировой рынок по своему объекту, а рынок ценных бумаг есть мировой рынок по своим участникам; -различия в факторах, влияющих на рынок. Отличия рынка ценных бумаг от кредитного рынка. -различия в типе посредничества на рынке; -различия в организации рынка; -различия в охвате организатором рынка его инструментов; -разная ограниченность размеров рынка; -различия в ценах. Рынок ценных бумаг и финансовый рынок. Рынок ценных бумаг представляет собой составную часть совокупного финансового рынка, а не рынка материальных благ. Финансовый рынок позволяет получать доход ил увеличивать капитал, минуя материальный процесс производства этого дохода. Денежный доход должен обмениваться на те или иные материальные блага, или в противном случае он снова должен быть употреблен в качестве капитала, а сам по себе он никому не нужен. Финансовый рынок-это употребление чистого дохода в качестве капитала в сфере обращения, а не сфере производства. Он есть вложение этого дохода в инструменты обращения, а не в материальные средства производства и связанный с ними наем работников. Рынок ценных бумаг как инструментов капитала является источником дохода и приумножения вложенного в ценную бумагу капитала. Его финансовая природа вытекает из того, что инвестор не принимает никакого трудового участия в создании этого дохода или прироста капитала. Купленная им ценная бумага есть самовозрастающий по отношению к инвестору капитал. Вложив деньги в определенную ценную бумагу, инвестор уверен, что эти деньги, правда, теперь уже в виде особого инструмента рынкаценных бумаг- принесут ему доход. Рынок ценных бумаг и фондовый рынок. В практике рынка и в экономической литературе часто эти понятия употребляются как синонимы. Такое смешение понятий допустимо и оправдано, поскольку, с одной стороны, фондовый рынок есть самая большая часть рынка ценных бумаг, а с другой основная часть информации (научной, учебной, практической, нормативной и др.) имеет прямое отношение именно к фондовому рынку, а не ко всему рынку ценных бумаг. Однако отождествление понятий «рынок ценных бумаг» с понятием «фондовый рынок» представляется не во всех случаях оправданным. В сущности, каждая ценная бумага представляет собой отдельный рынок, но на практике это не нашло отражения в виде выработки отдельных названий рынков, поскольку за исключением фондового, вексельного и рынка ипотечных ценных бумаг рынки других ценных бумаг имеют несущественные размеры в смысле объемов торговли, в основном по причине крайне ограниченного их использования в качестве ценных бумаг, приносящих доход. Однако и понятие фондового рынка не имеет строго закрепленного содержания. Можно указать лишь общепризнанные его характеристики: 32 -фондовый рынок охватывает рынки акций, облигаций и основанных на них вторичных бумаг и производных инструментов; -понятие «фондовый рынок» близко к понятию «биржевой рынок», поскольку существенная часть сделок с указанными инструментами заключается на фондовой бирже; -фондовый рынок есть рынок, на котором сделки заключаются на систематической основе, а не как разовые или случайные сделки; -фондовый рынок есть рынок по преимуществу сделок купли-продажи, а не любых юридически допустимых сделок; -фондовый рынок есть рынок ценных бумаг как инструментов увеличения капитала, а не инструментов его процесса обращения. Особенности накопления капитала в форме ценных бумаг Ценная бумага как капитал. В условиях современного рынка все может стать источником дохода или превратиться в капитал, только для этого нужно найти законный способ. С момента своего возникновения ценная бумага стала использоваться в качестве капитала, т.е. для извлечения дохода. Спрос на капитал обычно имеет место со стороны коммерческих организаций и государства. Предложение денежных средств, в качестве капитала имеет место со стороны: -предприятий и организаций реального сектора экономики (временно свободные прибыль и амортизация) -коммерческих банков ( временно свободная банковская прибыль) -населения. Все эти собственники временно свободных денег стремятся к тому, чтобы их средства не обесценивались, а увеличивались. Источники капитала. Любой участник всегда имеет два источника увеличения функционирующего капитала - внутренний и внешний.( рис.2.9.1 ) Экономические источники Привлечения капитала Внутренние (произведенные) Собственная прибыль Амортизационные отчисления Внешние (привлеченные) Банковские ссуды Ценные бумаги Аренда средств производства Рис.2.9.1. Место рынка ценных бумаг в экономических источниках привлечения капитала К внутренним источникам простого и расширенного воспроизводства капитала относится прибыль и амортизационные отчисления. В среднем доля такого рода источников в увеличении денежного капитала компании обычно составляет 50% и более, а остальное приходится на долю капитала, привлеченного путем выпуска ценных бумаг и получения банковских и иных ссуд. Рынок ценных бумаг по определению ценной бумаги не представляет собой сферу производства капитала. Его задача состоит в том, чтобы предоставить возможность посредством ценной бумаги получить капитал от других участников рынка, по размерам и на условиях, устраивающих стороны. 33 Рынок ценных бумаг - это не единственный внешний источник капитала. Другим таким же важным источником внешнего капитала является кредитный рынок, или рынок банковских( денежных) ссуд, а еще в более общем случае -и ссудный рынок материальных благ. На практике обычно банковские ссуды привлекаются под оборотный капитал, т. е. Преимущественно на краткосрочные цели, а выпуск ценных бумаг используется для получения средств под основные средства или на долгосрочные цели. Рынок ценных бумаг и кредитный рынок одновременно дополняют друг друга и конкурируют между собой. Взаимное дополнение рассматриваемых рынков вытекает из того, что: -их экономической основой является один и тот же капитал- ссудный капитал; -это есть разные внешние источники привлечения капитала по своим экономическим, организационным, правовым, налоговым и другим характеристикам. Конкуренция рынка ценных бумаг и кредитного рынка состоит в следующем: -банковские ссуды предоставляются и на длительные сроки, а ценные бумаги могут выпускаться и на короткие сроки. Тем не менее экономические возможности долгосрочного банковского кредитования всегда объективно ограничены той или иной конкретной структурой банковских пассивов, которые в большей степени имеют краткосрочный характер, а экономическая целесообразность выпуска ценных бумаг на короткие сроки упирается в затраты по их выпуску и временные сроки; -распределение ресурсов ссудного капитала между банковским сектором и ценными бумагами меняется в зависимости от многих причин, одной из которых является активная политика самого банковского сектора. Банки осуществляют единые и целенаправленные действия, а на рынке ценных бумаг не может быть такой организованности участников. Рынок ценных бумаг как объект для инвестирования ( вложения капитала). Рынок ценных бумаг есть единство двух сторон: эмитента, который привлекает капитал путем выпуска ценной бумаги, и инвестора, который вкладывает собственный капитал в те или иные ценные бумаги с целью увеличить этот капитал. Однако в отличии от эмитента, у которого по сути очень небольшой выбор способов привлечения денежного капитала ( выпустить ценную бумагу или взять банковскую ссуду), выбор инвестора значительно шире. Свободные денежные средства могут быть размещены им: -в банковских депозитах -в иностранной валюте -в драгоценных металлах -в негосударственных пенсионных фондах и страховых компаниях -в недвижимости и антиквариате и т.д. Со всеми этими направлениями рынок ценных бумаг конкурирует с точки зрения следующих критериев: -доходности -налогообложения -риска -комиссионных ( транзакционных) расходов -качества и количества видов услуг, предоставляемых клиентам соответствующего рынка. Сущность, функции и виды рынков ценных бумаг Как и любой предмет, учебный курс «Рынок ценных бумаг» опирается на целую систему понятий, которая состоит как минимум из трех групп: -понятия объекта рынка. Это понятие ценной бумаги или, если говорить в более общей форме,- понятие инструмента рынка ценных бумаг. -понятие субъектов рынка или, прежде всего его исходных участников- эмитентов и инвесторов. Современный рынок всегда имеет специализированных или профессиональных участников, которые выполняют различные посреднические услуги – связывают между собой эмитентов и инвесторов. 34 -понятия действий, которые могут совершать субъекты рынка с объектами этого же рынка. Все эти действия совершаются в процессе выпуска, обращения и гашения ценной бумаги, или на ее первичном и вторичных рынках. Все функции рынка ценных бумаг могут быть поделены на общерыночные и специфические. Общерыночные: -коммерческая -оценочная (ценностная, измерительная) -информационная -регулирующая -перераспределительная -защитная. Специфика коммерческой функции рынка ценных бумаг состоит в том, что процесс их обращения вызывает к жизни существование многочисленного слоя участников рынка , называемых спекулянтами, которые стремятся получить от ценной бумаги не тот доход, который устанавливает ее эмитент, а доход от колебаний ее рыночной цены. В настоящее время термин « спекулянт» в практике рынка не используется и заменяется термином « трейдер» (торговец). Специфика оценочной функции рынка ценных бумаг состоит в том, что цена ценной бумаги есть денежная оценка представляемого ею капитала, так как после обмена ее на деньги инвестора никакой другой стоимости у нее не появится. У капитала имеется только одна цель- безграничное возрастание, а потому и общая оценка( цена) ценной бумаги в качестве оценки капитала обычно имеет тенденцию к росту. Специфика информационной функции на рынке ценных бумаг состоит в установлении требуемого баланса между открытостью и закрытостью информации об участниках данного рынка. Открытость информации необходима для процесса рыночного ценообразования или для текущей оценки представляемого ценной бумагой капитала. Закрытость информации есть одно из непременных условий конкуренции на рынке. «Утечка» информации может ослабить позиции компании на рынке, снизить ее прибыли и, соответственно, цену ее ценных бумаг. Специфика регулирующей функции на рынке ценных бумаг находит свое выражение в ее нацеленности не просто на соблюдение тех или иных правил работы на рынке. Она состоит в стремлении всех регуляторов рынка обеспечивать, поддерживать и укреплять доверие рядовых инвесторов, всех частных лиц к справедливости и обоснованности цен и прибылей на рынке ценных бумаг. Специфика перераспределительной функции рынка ценных бумаг кроется в том, что обмен денег на ценную бумагу при ее выпуске в обращение может означать максимально короткий путь превращения свободных денежных средств в функционирующий капитал. Однако обращение ценных бумаг между инвесторами может вообще не иметь никакого отношения к реальным инвестициям, поскольку денежные средства в этом случае используются только для покупки ценных бумаг, а не для покупки материальных ресурсов. Такое обращение есть процесс перераспределения капитала между инвесторами без какой –либо видимой пользы для экономики. Специфика защитной функции рынка ценных бумаг состоит в том, что инвестирование свободных денег в ценные бумаги позволяет защитить капитал инвестора от инфляции. Другая сторона этой же функции коренится в огромном количестве выпускаемых ценных бумаг. Это позволяет защитить капитал инвестора путем его распределения между различными ценными бумагами (диверсификация). Рынок ценных бумаг - это многосложная структура, поэтому он может быть классифицирован по большому числу признаков, каждый из которых характеризует его с той или иной стороны, или с точки зрения разных отношений, имеющих на нем место 35 Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. В зависимости от способа торговли рынок ценных бумаг разделяют на следующие сегменты: 1. Первичный и вторичный рынки Первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий фондовых инструментов, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов. Это экономическое пространство, которое проходит ценная бумага от ее эмитента до первого покупателя. Непосредственными инвесторами на первичном рынке ценных бумаг выступают коммерческие и инвестиционные банки, собственно финансовые посредники, страховые компании, пенсионные фонды, нефинансовые корпорации (институциональные инвесторы) и частные лица (индивидуальные инвесторы), приобретающие ценные бумаги непосредственно или с помощью финансовых посредников. Объем этого рынка в настоящее время не велик, в основном он связан с учреждением новых организаций. Размещение ценных бумаг на первичном рынке может осуществляться силами самих эмитентов (такая практика имела место в России в период широкомасштабной приватизации) или при помощи профессиональных участников – андеррайтеров. Вторичный рынок - это обращение ранее выпущенных ценных бумаг в течение всего своего жизненного цикла. Вторичный рынок ценных бумаг представляет собой неорганизованную или организованную (биржевую или внебиржевую) куплю-продажу ценных бумаг. Подавляющая часть средних и крупных компаний, которые не котируют ценные бумаги на фондовых биржах, чаще всего прибегают к помощи брокерских или дилерских фирм. В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. 2. Организованный и неорганизованный рынки Организованный рынок это торговля ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг или с участием профессиональных участников на основе определенных твердо установленных правил. Неорганизованный рынок - это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил. В зависимости от места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки. 3. Биржевой и внебиржевой рынки Биржевой рынок - это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами в торговых системах. В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основных формах: традиционный и компьютеризированный. 4. Традиционный и компьютеризированный рынки Традиционный рынок – это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг. Компьютеризированный рынок – это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны: - отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; - непубличный характер процесса ценообразования; - непрерывность во времени и пространстве. В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные. 5. Кассовый и срочный рынки. Кассовый рынок («кэш» - рынок или «спот» - рынок) - это рынок с немедленным исполнением сделок или в течение 1 - 2, а иногда и более рабочих дней. Отличительной особенностью «спот» - рынка является то, что сделки на нем заключаются по ценам текущего дня, т.е. по «спот» - ценам. Срочный рынок - это рынок, на котором заключаются сделки со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня. Чаще всего срок исполнения на срочном рынке составляет от трех месяцев до одного года. Отличительной особенностью срочного рынка 36 является то, что сделки на нем заключаются по ценам, прогнозируемым сторонами на дату исполнения, т.е. по фьючерсным ценам. По виду ценных бумаг данный рынок подразделяется на относительно самостоятельные рынки каждой отдельной ценной бумаги: рынки акций, облигаций, векселей и т.п. В этом случае под рынком подразумевается как бы само наличие в рыночной практике соответствующей ценной бумаги, выполняющей присущие ей функции, а вовсе не обязательно наличие рынка как сферы торговли конкретной ценной бумагой. Рынок ценной бумаги- это любые отношения , связанные с ценной бумагой, а не только торговля ею. На самом деле обращение ценной бумаги имеет место всегда, а не только когда есть торговля ею. Просто в этом случае обращение ценной бумаги осуществляется в иных формах, связанных с владением ценной бумагой, например: отдача в ссуду, дарение, наследование и т.п. В свою очередь, рынок отдельной ценной бумаги может подразделяться на рынок самой этой ценной бумаги и на рынки зависимых от нее инструментов: рынок вторичных ценных бумаг и рынок производных финансовых инструментов, основанных на срочных контрактах на ценные бумаги. Рынок вторичных ценных бумаг - это рынок ценных бумаг, основанных на других ценных бумагах. Примером вторичных ценных бумаг в российских условиях, в частности, являются «опционы эмитента» или американские депозитарные расписки. Рынок производных финансовых инструментов на ценные бумаги – это рынок срочных контрактов на куплю – продажу ценных бумаг, заключаемых не с целью действительной их покупки ил продажи, а лишь с целью получения разницы в их рыночных ценах во времени. Примерами таких инструментов могут быть фьючерсные и другие срочные контракты. В экономической литературе вторичные ценные бумаги часто называют «производными» ценными бумагами. Фактически это совершенно разные инструменты рынка. В зависимости от вида эмитента рынок ценных бумаг подразделяются на: рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг. Государственные ценные бумаги – это ценные бумаги, эмитентом которых является государство в лице соответствующих органов государственной исполнительной власти. В свою очередь, рынок государственных ценных бумаг в нашей стране делится на рынок федеральных ценных бумаг, рынок ценных бумаг субъектов Федерации и рынок муниципальных ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг – это рынок ценных бумаг, выпускаемых коммерческими организациями («корпорациями»). В российской практике отсутствуют ценные бумаги, эмитентами которых являются физические лица, хотя формально они могли бы выпускать векселя ил закладные. С позиций отраслевого деления экономики любой страны также бывает востребованным такое рассмотрение рынка ценных бумаг. Отраслевой рынок ценных бумаг – это рынок всех видов ценных бумаг, которые выпущены коммерческими структурами данной отрасли. Например, рынок ценных бумаг металлургических компаний или нефтяных компаний и т.д. С точки зрения масштабов рынок ценных бумаг подразделяется на мировой и национальные рынки. В свою очередь, мировой рынок ценных бумаг может рассматриваться как совокупность национальных рынков и как международный (межнациональный) рынок определенного вида ценных бумаг. Национальный рынок (особенно крупных стран) может подразделяться, с одной стороны, на общенациональный и на региональные (территориальные) рынки, а с другой – на национальную и интернациональную его части. 37 Тема 10. Эмитенты и инвесторы Тематический план 1. Эмитенты на рынке ценных бумаг 1.1. Понятие эмиссии. 1.2. Процедура эмиссии. 1.3. Виды размещения ценных бумаг. 1.4. Цели размещения эмиссионных ценных бумаг. 1.5. Организация процесса размещения ценных бумаг, андеррайтинг. 2. Инвесторы на рынке ценных бумаг 2.1. 1. Эмитенты на рынке ценных бумаг Эмитенты в России: это юридические лица, органы исполнительной власти и органы местного самоуправления. Физические лица в России не могут быть эмитентами ценных бумаг. Эмиссия – это последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Она включает определение размеров выпуска, подготовку и публикацию проспекта эмиссии, регистрацию выпуска, печать бланков ценных бумаг, публикацию объявления о выпуске. Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер. Размещение ценных бумаг – это отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Размещение- это один из этапов эмиссии. Основные положения, регулирующие эмиссию акций и облигаций, заложены федеральными законами "Об акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг". Следует учитывать также, что Закон "О рынке ценных бумаг" не регулирует процедуру эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг. Это сделано в Федеральном законе «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Процедура эмиссии. Согласно закона "О рынке ценных бумаг" процедура эмиссии состоит из нескольких этапов (если иное не предусмотрено законодательством РФ):  принятие эмитентом решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;  утверждение решения о выпуске;  государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг;  размещение эмиссионных ценных бумаг;  государственная регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг. Если размещение эмиссионной ценной бумаги производится путем открытой подписки или закрытой подписки среди более чем 500 лиц (инвесторов), то процедура эмиссии дополнительно включает:  регистрацию проспекта ценной бумаги;  раскрытие информации о каждом этапе процедуры эмиссии. При учреждении АО размещение акций осуществляется до государственной регистрации их выпуска одновременно с государственной регистрацией выпуска акций. При регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг процедура эмиссии дополняется следующими этапами:  подготовкой проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг  регистрацией проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг;  раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;  раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска. 38 Принятие решения о размещении ценной бумаги. Решение о выпуске акций обычно принимается общим собранием акционером. А о выпуске облигаций – только советом директоров или исполнительным органом коммерческой организации. Данное решение оформляется специальным документом, в котором должна содержаться следующая информация:  вид, категория ценной бумаги;  форма выпуска (для облигаций);  указание на обязательное централизованное хранение (для документарных бумаг);  номинальная стоимость акции и облигации;  права владельца вновь выпускаемой ценной бумаги;  количество выпускаемых ценных бумаг;  условия и порядок размещения;  условия погашения и выплаты доходов (по облигациям и др.).  общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги по видам поступившим средств (рубли, иностранная валюта, материальные и нематериальные активы). Для акций в отчете об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг дополнительно указывается список владельцев, владеющих пакетом эмиссионных ценных бумаг, размер которого определяется Банком России. Отчет об итогах выпуска должен быть представлен общему собранию акционеров или другому органу управления коммерческой организации, на котором он должен быть утвержден. Регистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в двухнедельный срок и при отсутствии связанных с выпуском ценных бумаг нарушений регистрирует его. Регистрирующий орган отвечает за полноту зарегистрированного им отчета. В случае если эмитент не следует предписанному порядку действий, эмиссия может быть признана недобросовестной и аннулирована. Утверждение решения о выпуске ценной бумаги. Данное утверждение осуществляется высшим органом управления коммерческой организации, например, Советом директоров. Решение подписывается лицом, занимающим должность единоличного исполнительного органа эмитента, и скрепляется печатью эмитента. Государственная регистрация выпуска ценной бумаги. Процедура государственной регистрации включает рассмотрение установленного законом пакета документов эмитента и в случае положительного решения присвоения выпуску эмиссионных ценных бумаг этого эмитента индивидуального государственного регистрационного номера. Все этапы эмиссии соответствующим образом регламентированы. Порядок присвоения выпускам эмиссионных ценных бумаг государственных регистрационных номеров и порядок их аннулирования устанавливается Банком России. Процедура эмиссии ценных бумаг должна сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг. Государственная регистрация выпусков эмиссионных ценных бумаг осуществляется Банком России, а также регистрирующим органом, определенным федеральным законом. Порядок присвоения государственного регистрационного номера устанавливается регистрирующим органом. Регистрирующий орган обязан зарегистрировать выпуск эмиссионных ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в регистрации не позднее чем через 30 дней с даты получения документов, указанных в настоящей статье. Перечень регистрирующих органов на территории Российской Федерации устанавливается Банком России. В случае открытой (публичной) эмиссии, требующей регистрации проспекта эмиссии, эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте 39 эмиссии, и опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании с тиражом не менее 10 тысяч экземпляров. Эмитент, а также профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие размещение эмиссионных ценных бумаг, обязаны обеспечить любым потенциальным владельцам возможность доступа к раскрываемой информации до приобретения ценных бумаг. Закон запрещает производить эмиссию ценных бумаг, производных по отношению к эмиссионным ценным бумагам, итоги выпуска которых не прошли регистрацию. Центральный банк Российской Федерации осуществляет Государственную регистрацию документов, связанных с эмиссией на основании Закона «О рынке ценных бумаг». Министерство финансов Российской Федерации регистрирует эмиссию государственных и муниципальных ценных бумаг, поскольку их эмиссия достаточно специфична и регулируется отдельным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Размещение выпуска ценной бумаги. Закон вводит определенные ограничения на процедуру размещения ценных бумаг. Они призваны ограничить возможности недобросовестной эмиссии, призванной перераспределить доли уставного капитала или получить временный кредит у инвесторов. Нормы касаются раскрытия информации, сроков размещения, последовательности нескольких выпусков. Так, эмитент имеет право начинать размещение выпускаемых им эмиссионных ценных бумаг только после регистрации их выпуска. Размещение осуществляется в течение срока, обозначенного в решении о выпуске, но не может превышать 1 года с момента государственной регистрации. Количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно превышать количества, указанного в учредительных документах и проспектах о выпуске ценных бумаг. Виды размещения. Процесс размещения эмиссионных ценных бумаг может быть охарактеризован с разных сторон. С точки зрения очередности размещение принято делить на: • первичное; • вторичное. Первичное размещение - это первое размещение ценной бумаги данного эмитента на рынке. Оно имеет место, когда: • акционерное общество только учреждается; • коммерческая организация впервые выпускает свои ценные бумаги на рынок. Например, компания, не являющаяся акционерным обществом, решила впервые выпустить свои долговые обязательства, скажем, облигации; • компания размещает какой-то новый вид ценной бумаги, который ранее она не выпускала. Например, когда компания, ранее выпускавшая только обыкновенные акции или облигации, приняла решение впервые выпустить в обращение свои конвертируемые облигации или привилегированные акции. Вторичное размещение (вторичная эмиссия) - это повторный и все последующие выпуски тех или иных ценных бумаг данной коммерческой организации. По способу размещения эмиссия может осуществляться путем : • распределения; • подписки; • конвертации; • обмена; • приобретения. 40 Размещение акций может производиться всеми перечисленными способами. Размещение облигаций производится только путем подписки на них или конвертации в них других ценных бумаг. Распределение ценных бумаг - это их размещение среди заранее известного круга лиц без заключения договора купли-продажи. Эмиссия путем распределения возможна только для акций, но не для облигаций. Распределение акций имеет место в двух случаях: 1) при учреждении акционерного общества; в этом случае учредители делают взносы в уставный капитал в форме денег или имущества, но нет юридической покупки акций; 2) когда источником увеличения уставного капитала акционерного общества является его собственный капитал (добавочный, нераспределенная прибыль и др.). В этом случае акционеры получают акции без какой-либо оплаты, безвозмездно. Подписка - это размещение ценных бумаг путем заключения договора купли-продажи (т. е. на возмездной основе). В случае акций подписка представляет собой их размещение при увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций. Подписка может осуществляться в двух формах: закрытая это размещение ценной бумаги среди заранее известного,ограниченногокруга инвесторов, определяемого условиями размещения; - открытая - это размещение ценной бумаги среди потенциально неограниченного круга инвесторов на основе широкой публичной огласки без какого-либо преимущества одних приобретателей перед другими. Конвертация — это размещение одного вида ценной бумаги путем ее обмена на другой вид на заранее установленных условиях. Допускается конвертация: • облигаций в облигации, привилегированные акции и обыкновенные акции; • привилегированных акций в привилегированные акции и обыкновенные акции; • обыкновенных акций в обыкновенные акции при реорганизации акционерного общества. Не разрешается конвертация обыкновенных акций в облигации или привилегированные акции. Обмен (как юридический способ размещения) — это размещение акций акционерного общества, созданного в результате преобразования в него общества с ограниченной ответственностью или кооператива. В данном случае имеет место не обмен акции на деньги (покупка) или на иные ценные бумаги (конвертация), а обмен долей или паев указанных организаций на акции возникшего на их основе акционерного общества. Приобретение (как юридический способ размещения) - это размещение акций вновь возникшего акционерного общества в результате его выделения из другого акционерного общества или преобразования в акционерное общество государственного предприятия или некоммерческого партнерства. Цели размещения эмиссионных ценных бумаг. Размещение имеет своей целью привлечение эмитентом финансовых средств на заемных условиях (в случае выпуска облигаций) или путем увеличения уставного (собственного) капитала (в случае выпуска акций), но только делается это по правилам и под контролем со стороны государства в лице его органов, регулирующих рынок ценных бумаг. Размещение может иметь своими непосредственными целями: • увеличение капитала эмитента; • учреждение акционерного общества; • изменение номинала ранее выпущенных ценных бумаг; • размещение ценных бумаг с новыми свойствами (правами); • обмен одних ценных бумаг на другие и т.п. Организация процесса размещения. Размещение эмиссионных ценных бумаг в условиях развитого рынка осуществляется путем привлечения профессиональных участников фондового рынка, которые оказывают подобные услуги эмитентам. Такие 41 участники рынка в других странах называются андеррайтерами. Андеррайтер - это профессиональный участник на фондовом рынке, который по договору с эмитентом оказывает услуги, связанные с размещением его ценных бумаг на рынке, за соответствующее вознаграждение. Андеррайтер обычно обслуживает все этапы размещения ценной бумаги, в частности: обоснование выпуска, выбор его параметров, подготовка необходимой документации, регистрация в государственных органах, размещение среди инвесторов (в том числе путем привлечения в помощь себе субандеррайтеров) и т.д. Обязательства андеррайтера могут включать: • выкуп у эмитента всего выпуска по фиксированной цене и его размещение по рыночной цене. В данном случае риск возможного недоразмещения выпуска ложится целиком на самого андеррайтера; • выкуп у эмитента только недоразмещенной части выпуска, т. е. риск андеррайтера ограничен в этом случае лишь стоимостью этой части. У эмитента по-прежнему отсутствует риск, связанный с размещением ценной бумаги; • помощь в размещении выпуска. Андерррайтер оказывает разнообразные услуги эмитенту, обязуется помогать ему в размещении выпуска, но не несет ответственности за его недоразмещение. В результате весь риск недоразмещения ложится непосредственно на самого эмитента. На российском первичном рынке эмиссионных ценных бумаг услуги эмитенту подразделяются на две группы: 1) по подготовке проспекта ценных бумаг; 2) по размещению ценных бумаг. Эти виды услуг могут оказываться эмитенту либо порознь, т. е. разными профессиональными участниками рынка, либо одновременно, т. е. одним и тем же участником рынка. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска. По завершении эмиссии в регистрирующий орган представляется отчет об итогах выпуска. Эмитент должен представить отчет об итогах выпуска ценной бумаги не позднее 30 дней после завершения ее размещения. Отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг должен содержать следующую информацию:  даты начала и окончания размещения ценных бумаг;  фактическую цену размещения ценных бумаг (по видам ценных бумаг в рамках данного выпуска);  количество размещенных ценных бумаг;  общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги по видам поступившим средств (рубли, иностранная валюта, материальные и нематериальные активы). Для акций в отчете об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг дополнительно указывается список владельцев, владеющих пакетом эмиссионных ценных бумаг, размер которого определяется Банком России. Отчет об итогах выпуска должен быть представлен общему собранию акционеров или другому органу управления коммерческой организации, на котором он должен быть утвержден. Регистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в двухнедельный срок и при отсутствии связанных с выпуском ценных бумаг нарушений регистрирует его. Регистрирующий орган отвечает за полноту зарегистрированного им отчета. В случае если эмитент не следует предписанному порядку действий, эмиссия может быть признана недобросовестной и аннулирована. Рынок акций Количество эмитентов акций, представленных на внутреннем рынке, медленно сокращается, за первую половину 2018 года оно снизилось с 230 до 225 компаний. 42 Капитализация внутреннего рынка в первой половине 2018 года начала расти, к концу июня 2018 года выросла на 18,8% в сравнении с данными годом ранее и составила 38,9 трлн.рублей. Доля десяти наиболее капитализированных эмитентов выросла на 65,7%. Рынок корпоративных облигаций На организованном рынке корпоративных облигаций представлено 334 эмитента против 338 годом ранее. Концентрация биржевого оборота увеличилась: на долю первых десяти ликвидных эмитентов корпоративных облигаций в общем объеме биржевых сделок с облигациями приходится 63,6% оборота против 53,2% годом ранее. ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ В России существует ценная бумага, которую могут выпускать (эмитировать) физические лица – вексель. Эта бумага относится к классу неэмиссионных и регулируется международным правом (Женевской вексельной конвенцией, которая ратифицирована Россией). Так как ратифицированные документы имеют приоритет перед национальным законодательством, можно сказать, что выпустить ценную бумагу в России могут и физические лица. 2. Инвесторы на рынке ценных бумаг Инвестиции в ценные бумаги – это денежные средства, вкладываемые в акции, облигации, векселя и другие ценные бумаги, выпущенные государством, муниципальными органами, корпоративными компаниями. Ценные бумаги обращаются на фондовом рынке (рынке ценных бумаг), являющемся частью финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота). Финансовыми инструментами этого рынка, помимо ценных бумаг, являются драгоценные металлы, иностранная валюта, паи, ссудный капитал и др. Основными задачами инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг являются:  регулирование инвестиционных потоков.  обеспечение массового характера инвестиционного процесса.  формирование отраслевой и региональной структуры народного хозяйства путем регулирования инвестиционных потоков.  реализация государственной структурной политики.  осуществление государственной инвестиционной политики.  отражение происходящих и прогнозируемых изменений в политической, социальноэкономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества через изменение фондовых индексов. В зависимости от цели инвестирования финансовые инвестиции делятся на две категории: стратегические и портфельные. Стратегические инвестиции направлены на приобретение контроля над собственностью для обеспечения реального управления предприятием. Портфельные инвестиции направлены на получение дохода и диверсификации рисков. Диверсификация – распределение инвестиций между различными типами ценных бумаг и компаниями, относящимися к разным отраслям производства. Существенное влияние на характер инвестиционной операции оказывает тип инвестора. Типология инвесторов определяется отношением к уровню доходности операции, времени инвестирования и риску. В соответствии с данными критериями выделяют следующие типы инвесторов:  Консервативные  Умеренно-агрессивные  Агрессивные По статусу инвесторы могут быть индивидуальными институциональными. 43 Индивидуальные - физические лица, использующие свои сбережения для приобретения ценных бумаг с целью получения дополнительных доходов. Располагая ограниченными средствами и не обладая профессиональными навыками игры на фондовом рынке, такие инвесторы консервативны или умеренно агрессивны. Тема 11. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг Тематический план 1.Лицензирование профессиональной деятельности. 2. Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг. 3. Дилерская деятельность на рынке ценных бумаг. 4. Доверительное управление на рынке ценных бумаг. 5. Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг. 6. Регистраторская деятельность на рынке ценных бумаг. Профессиональные участники рынка – это юридические лица, которые осуществляют виды деятельности в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.1996 года. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг – это оказание услуг участникам данного рынка на компетентной и платной основе; в юридическом аспекте – только при наличии разрешения (лицензии) на это со стороны государства. В соответствии с Федеральным законом от 23.07.2013гг.№ 251-ФЗ Центральный Банк Российской Федерации осуществляет полномочия по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков. Деятельность профессиональных участников фондового рынка лицензируется Центральным банком Российской Федерации ( до 2013 года - Федеральной службой по финансовым рынкам или уполномоченными ею организациями). Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг лицензируется двумя видами лицензий: 1. Лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление: - брокерской деятельности или брокерской деятельности только по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар; - дилерской деятельности; - деятельности по управлению ценными бумагами; - депозитарной деятельности; 2. Лицензией на осуществление деятельности по ведению реестра. Профессиональными участниками (посредниками) на рынке ценных бумаг могут выступать брокеры, дилеры, управляющие ценными бумагами, депозитарии, регистраторы. Лицензиат вправе совмещать профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг с иными видами деятельности, как подлежащими лицензированию, так и не подлежащими лицензированию в соответствии с законодательством Российской Федерации. Допускается совмещение следующих видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг: брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по управлению ценными бумагами и депозитарная деятельность. Деятельность по ведению реестра является исключительной и не допускает совмещения ее с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Брокерской деятельностью согласно Закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ст.3) признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными 44 бумагами и (или) по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, по поручению клиента от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом» (ст.3). Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. Брокер – это самый главный посредник на рынке ценных бумаг. Он осуществляет связь или обеспечивает большую часть всех отношений многочисленных частных клиентов (инвесторов) с рынком и другими профессиональными участниками. Именно брокер оказывает всевозможные услуги клиентам рынка, полный перечень которых вряд ли можно привести, так как он часто определяется индивидуальными потребностями каждого конкретного клиента. Наиболее важными услугами брокера являются: -совершение сделок с ценными бумагами; -инфраструктурное сопровождение операций с ценными бумагами; -информационное и консультационное обслуживание клиентов; -оказание слуг по размещению эмиссионных ценных бумаг (андеррайтинг). Денежные средства клиентов, переданные ими брокеру для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, а также денежные средства, полученные брокером по таким сделкам и (или) таким договорам, которые совершены (заключены) брокером на основании договоров с клиентами, должны находиться на отдельном банковском счете (счетах), открываемом (открываемых) брокером в кредитной организации (специальный брокерский счет). Брокер обязан вести учет денежных средств каждого клиента, находящихся на специальном брокерском счете (счетах), и отчитываться перед клиентом. На денежные средства клиентов, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах), не может быть обращено взыскание по обязательствам брокера. Дилерской деятельностью согласно Закону № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ст.4) признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией, а также государственная корпорация, если для такой корпорации возможность осуществления дилерской деятельности установлена федеральным законом. Дилер получает прибыль из двух источников: он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги; зарабатывает за счет возможного прироста курсовой стоимости приобретенных им бумаг. Обычно дилер это крупная организация, совмещающая два вида деятельности: дилера и брокера. Основные различия между дилерской и брокерской деятельностью на рынке ценных бумаг. На рынке ценных бумаг брокерская и дилерская виды деятельности различаются по следующим характеристикам: Показатели Таблица 11.1. Различия между дилерской и брокерской деятельностью на рынке ценных бумаг Дилерская Брокерская деятельность деятельность 45 Вид договора с клиентом Договор купли-продажи Источник капитала для сделок с ценными бумагами Владелец ценных бумаг по проведенной сделке Источник дохода Собственные средства Договор поручения, или комиссии или агентирования Клиентские средства Дилер Клиент Разница в рыночных ценах Влияние на процесс ценообразования Прямое, непосредственное (благодаря объявлению публичных котировок) Высший уровень торгового посредничества Вознаграждение клиента по договору с ним Опосредованное, наравне с другими участниками рынка Иерархия взаимоотношений рыночного Низший уровень посредничества торгового Деятельностью по управлению ценными бумагами согласно Закону № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ст.5) признается деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим. Управляющий управляет от своего имени за вознаграждение в течении определенного срока переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц: -ценными бумагами; -денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги. В качестве управляющих на рынке ценных бумаг обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные компании и управляющие компании. Разновидностью инвестиционных компаний являются паевые инвестиционные фонды. Они создаются при компании, имеющей лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению имуществом паевых фондов, которая становится управляющей компанией фонда. При создании фонда управляющая компания готовит проспект эмиссии инвестиционных паев. Фонд считается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. Вкладчики паевого фонда приобретают инвестиционные паи. Инвестиционный пай - ценная бумага, удостоверяющая право инвестора на получение денежных средств в размере стоимости пая на дату его выкупа. По инвестиционным паям прибыль инвестора состоит из прироста курсовой стоимости пая. Цена пая на момент выкупа оценивается делением стоимости чистых активов на количество находящихся в обращении паев. По срокам выкупа паев фонды делят на открытые, (управляющая компания обязуется выкупить паи по требованию инвестора в срок, установленный правилами фонда, но не превышающий 15 рабочих дней с момента предъявления требования) и интервальные (управляющая компания обязуется выкупить паи в срок, установленный правилами фонда, но не реже одного раза в год). Депозитарной деятельностью согласно Закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ст.7) признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Депозитарий, осуществляющий расчеты по результатам сделок, совершенных на торгах организаторов торговли по соглашению с такими организаторами торговли и (или) с клиринговыми организациями, осуществляющими клиринг таких сделок, именуется расчетным депозитарием. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги, именуется депонентом. 46 Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным договором (договором о счете депо). Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме. Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности, являющиеся неотъемлемой составной частью заключенного депозитарного договора. Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг согласно Закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ст.8) признаются сбор, фиксация, обработка, хранение данных, составляющих реестр владельцев ценных бумаг, и предоставление информации из реестра владельцев ценных бумаг». Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица. Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, именуются держателями реестра (регистраторами). Регистратор не вправе совершать сделки с ценными бумагами эмитента, реестр владельцев которых он ведет. Реестр владельцев ценных бумаг (далее - реестр) - формируемая на определенный момент времени система записей о лицах, которым открыты лицевые счета (далее зарегистрированные лица), записей о ценных бумагах, учитываемых на указанных счетах, записей об обременении ценных бумаг и иных записей в соответствии с законодательством Российской Федерации. Держатель реестра осуществляет свою деятельность в соответствии с федеральными законами, нормативными актами Банка России, а также с правилами ведения реестра, которые обязан утвердить держатель реестра. Требования к указанным правилам устанавливаются Банком России. Для ценных бумаг на предъявителя реестр не ведется. Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов. Трансфер-агенты. Регистратор вправе привлекать для выполнения части своих функций, предусмотренных настоящим Федеральным законом, иных регистраторов, депозитарии и брокеров (далее - трансфер-агенты). Трансфер-агенты действуют от имени и за счет регистратора на основании договора поручения или агентского договора, заключенного с регистратором, а также выданной им доверенности. При осуществлении своей деятельности трансфер-агенты обязаны указывать, что они действуют от имени и по поручению регистратора, а также предъявлять всем заинтересованным лицам доверенность, выданную регистратором. Таблица 11.2. Основные различия между депозитарной деятельностью и деятельностью по ведению системы реестра Показатели Вид договора Регистратор Депозитарий Договор на ведение реестра Депозитарный договор ценных бумаг Вид клиента Эмитент Инвестор (участник рынка ценных бумаг как их владелец) Суть профессиональной Учет владельцев ценных Учет ценных бумаг, 47 деятельности бумаг данного эмитента Вид учетного счета Плательщик услуг Лицевой счет В основном - эмитент Хранение сертификатов Отсутствует ценных бумаг которыми владеет данный инвестор Счет депо В основном – владельцы ценных бумаг Оказывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг Тема 12. Фондовая биржа и организация внебиржевого рынка Тематический план 1.Задачи фондовой биржи. 2. Фондовая биржа - это институт, созданный для организации торговли ценными бумагами. Согласно закону «О рынке ценных бумаг» деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг – это предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. В России биржа создается только в форме акционерного общества. Помимо функции организации торговли бумагами она может осуществлять депозитарную и клиринговую деятельность. Задачами фондовой биржи являются: 1.Предоставление места для торговли; 2. Установление равновесной биржевой цены; 3. Аккумулирование и перераспределение свободных денежных средств; 4. Обеспечение гласности и открытости биржевых торгов; 5. Обеспечение арбитража; 6. Обеспечение гарантии исполнения сделок, заключенных на бирже; 7. Разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. В России единственной многофункциональной биржевой площадкой по торговле акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка является группа «Московская биржа». В состав Группы входит центральный депозитарий (НКО АО "Национальный расчетный депозитарий"), а также клиринговый центр (НКО НКЦ (АО)), выполняющий функции центрального контрагента на рынках, что позволяет Московской бирже оказывать клиентам полный цикл торговых и пост-трейдинговых услуг. Московская биржа была образована в декабре 2011 года в результате слияния двух основных российских биржевых групп - Группы ММВБ (год основания 1992) и Группы РТС (год основания 1995). Возникшая в результате слияния вертикально интегрированная структура, обеспечивающая возможность торговли всеми основными категориями активов, была переименована в Московскую биржу. Московская биржа провела первичное публичное размещение своих акций 15 февраля 2013 года на собственной торговой площадке (торговый код MOEX). На фондовом рынке Московской биржи проводятся торги акциями, облигациями федерального займа (ОФЗ), региональными и корпоративными облигациями, суверенными и корпоративными еврооблигациями, депозитарными расписками, инвестиционными паями, ипотечными сертификатами участия и биржевыми инвестиционными фондами (Exchange Traded Funds — ETF). Расчеты по акциям происходят по технологии T+2 (на второй день после заключения сделки). 48 Торговлю на бирже могут осуществлять только ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Членами фондовой биржи могут быть только профессиональные участники РЦБ. Неравноправное положение членов биржи, временное членство, сдача мест в аренду и их передача в залог не членам данной биржи не допускается. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов. На товарных и валютных биржах могут создаваться фондовые отделы. Поскольку фондовая биржа выступает в качестве некоммерческого партнерства, органы ее управления делятся на общественную и стационарную структуры. Биржа - это только место, где заключаются сделки с ценными бумагами. Поэтому физически сами ценные бумаги на бирже не присутствуют. После заключения сделки на бирже покупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в соответствии с правилами биржи. Если инвестор желает купить или продать бумаги на бирже, то ему необходимо заключить соответствующий договор с компанией - членом биржи, которая будет предоставлять ему брокерские услуги. Брокерская компания действует на основе приказов, которые отдает ей клиент. Приказы могут быть нескольких видов. - рыночный приказ - это приказ о немедленном исполнении сделки по наиболее выгодной существующей в данный момент на бирже цене; - лимитный приказ - это приказ купить бумагу не выше или продать ее не ниже определенной цены. Если в момент получения лимитного приказа на бирже отсутствует удовлетворяющая клиента цена, то брокер записывает приказ себе в книгу распоряжений, чтобы исполнить его как только такая цена появится. Лимитное распоряжение не всегда исполняется брокером. Во-первых, интересующая инвестора цена может не возникнуть на бирже в течение срока действия приказа. Во-вторых, брокер может получить несколько распоряжений с одной и той же ценой. Поскольку приказы исполняются в порядке их поступления, то цена вновь может измениться, и часть приказов останется неисполненными. - Стоп-приказ на продажу определяет цену, при достижении которой брокер должен продать бумагу; - Стоп-приказ на покупку; - Стоп-лимитный приказ, т. е. одновременно включающий в себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене. В приказах, за исключением рыночного, оговаривается время его действия или указывается, что он действует до отмены или исполнения. Соответственно оговаривается количество продаваемых или покупаемых бумаг. С точки зрения способа получения прибыли, активных участников можно разделить на спекулянтов и арбитражеров. Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует рост цены бумаги, то он будет играть на повышение, т. е. купит бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов часто называют быками. Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на понижение, т. е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в последующем по более низкой цене. Таких спекулянтов именуют медведями, а подобные сделки — короткими продажами или непокрытыми продажами. Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят: он открывает позицию, когда завершает - закрывает позицию. Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если продает открывает короткую позицию. Сделку, закрывающую открытую позицию, именуют офсетной. Спекулянт, открывающий позицию на очень короткое время, называется скальпером. Скальперы 49 открывают позиции от нескольких секунд до нескольких минут. Их риск и, соответственно, прибыль обычно невелики. Арбитражер - это лицо извлекающее прибыль за счет одновременной куплипродажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Арбитражер продает бумагу на той бирже, где она дороже, и покупает там, где дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль. Поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция — ее называют арбитражной — лишена риска. В результате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми. Лицо, осуществляющее подобные операции, располагает хорошими системами связи с различными рынками. В современных условиях арбитражные операции часто осуществляются с помощью специально запрограммированных компьютеров. Такие действия получили название программной торговли. Осуществление торговли на биржевом рынке предполагает определенный механизм введения заказов на покупку или продажу и процессе торга, причем оформление заказов формализовано и имеет определенные стандарты. Современный инвестор имеет возможность дать самые разнообразные поручения своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на бирже. Заявки подаются либо накануне, либо в процессе биржевого торга. Приказ, оформленный в форме заявки – это конкретная инструкция клиента через брокера, поступающая к месту торговли. Организация торговли в ходе биржевой сессии оказывает значительное влияние на стабильность и ликвидность биржевого рынка. Формы организации биржевой торговли зависят в основном от состояния фондового рынка, т.е. от глубины, ширины и уровня сопротивляемости. Уровень сопротивляемости тесно связан с диапазоном цен, в котором участники рынка готовы покупать или продавать ценные бумаги. Разрыв между лучшей ценой продавца и лучшей ценой покупателя называется спрэдом. Можно характеризовать спрэд как положительную величину, если максимальная цена покупателя оказывается выше минимальной цены продавца. Отрицательный спрэд определяется величиной разрыва между минимальной ценой продавца и максимальной ценой покупателя. Биржевая торговля способствует сокращению диапазона цен, их концентрации вокруг лучших. Это достигается с помощью аукциона. При небольшом объеме спроса или предложения торговля производится в форме простого аукциона. Такой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение покупателей, либо покупателем, который ищет выгоднейшее предложение от ряда потенциальных продавцов. Существует следующая классификация аукционов: Простой аукцион проводится при небольшом объеме спроса и предложения и подразделяется на:  английский – конкурируют покупатели, цена в ходе аукциона повышается;  голландский – конкурируют продавцы, цена в ходе аукциона понижается;  аукцион «втемную» – все покупатели предлагают свои ставки одновременно, и ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самое высокое предложение. Двойной аукцион – проводится при достаточной глубине и ширине фондового рынка и предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями. Подразделяется на:  онкольный рынок - проводится, если сделки на рынке осуществляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца; 50  непрерывный аукцион – проводится при наличии постоянного спроса и предложения на ценные бумаги. Имеет 3 вида: аукцион на основе книги заказов, табло и «толпа». Торговля ценными бумагами может осуществляться не только в стенах бирж, но и за их пределами, на внебиржевых рынках. Значение внебиржевых рынков в разных странах неодинаково. В одних государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг. На внебиржевом рынке большинство фирм действует одновременно в качестве брокеров и дилеров. При этом в рамках одной и той же сделки совмещение функций брокера и дилера не допускается. Получая распоряжение от клиента, фирма обязана предупредить его, в какой роли она выступает, с тем чтобы клиент знал, взимается ли с него комиссионное вознаграждение в случае, если фирма действует как брокер, или дилерский сбор, если фирма действует как дилер. Фирма, выступающая в качестве брокера, принимает поручение клиента и связывается с другими участниками внебиржевого рынка, предлагая им купить ценные бумаги, обозначенные в поручении. Дилеры, работающие на внебиржевом рынке, обычно занимаются несколькими видами акций. Они покупают некоторое количество ценных бумаг в виде запаса, который затем распродают с учетом состояния рыночной конъюнктуры. Фирмы, действующие в качестве брокеров, подобных запасов не создают. Дилеры могут занимать на рынке ценных бумаг длинные и короткие позиции. Если дилер сформировал запас ценных бумаг для последующей распродажи, то говорят, что он занимает длинную позицию. В то же время в условиях благоприятной рыночной ситуации дилер может продавать ценные бумаги, даже не имея их на руках. В этом случае, для того чтобы после заключения сделки иметь возможность передать эти ценные бумаги покупателю, дилер обязан приобрести их на рынке, даже если это будет стоить ему потерь. В подобных ситуациях говорят, что на рынке занята короткая позиция. Участники внебиржевого рынка могут совершать сделки, договариваясь, друг с другом об их условиях по телефону. Если сделки совершаются по поручению клиентов, то последним направляются письменные уведомления, а со счетов клиентов взимаются деньги в случае покупки акций или списываются ценные бумаги в случае их продажи. Те, кто совершает сделки во внебиржевом обороте, лишены возможности получать сведения путем непосредственного наблюдения биржевого рынка. Свою оторванность от эпицентра биржевых событий они восполняют получением обширной информации из доступных им источников. Внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный («уличный», дикий рынок). Внебиржевые рынки имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т.д. В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т.д. Справка. По состоянию на 01.01.2019г. в России функционирует 8 бирж: 1. ПАО Московская Биржа (Москва) 2. ПАО "Санкт-Петербургская биржа" (Москва) 3. АО «Московская энергетическая биржа» (Москва) 4. ЗАО "Санкт-Петербургская Валютная Биржа" (Санкт-Петербург) 51 5. ЗАО «Национальная товарная биржа» (Москва) 6. ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» (Санкт-Петербург) 7. ЗАО «Санкт-Петербургская Международная Товарно-сырьевая Биржа» (СанктПетербург) 8. АО "Крымская биржа" (Республика Крым, г. Симферополь (с2016г.) Тема 13. Регулирование рынка ценных бумаг Тематический план 1. Цели и задачи регулирования рынка. 2. Основные функции Банка России в области фондового рынка. 3. Законодательное регулирование российского рынка ценных бумаг. 4. Этика фондового рынка. 5. Раскрытие информации на рынке ценных бумаг. Цели и задачи регулирования рынка Регулирование рынка ценных бумаг необходимо для упорядочения деятельности его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает:  государственное регулирование;  регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг или саморегулирование;  общественное регулирование или регулирование через общественное мнение. Государственное регулирование на рынке ценных бумаг осуществляется по трем направлениям:  деятельность органов контроля и надзора;  законодательно-правовая база – раскрытие информации, деятельность на рынке, регулирование деятельности участников рынка;  механизм непосредственного регулирования рынка ценных бумаг. Законодательная база рынка ценных бумаг стала развиваться после кризиса 19291933гг., когда возникли новые условия, позволившие большинству стран с развитыми рынками ценных бумаг принять законы о ценных бумагах и фондовых биржах. Различают внешнее и внутреннее регулирование. Внутреннее – это подчиненность деятельности организации ее собственным нормативным документам (уставу, правилам, внутренним нормативным документам, определяющим деятельность организации в целом, его подразделений и ее работников). Внешнее – подчиненность деятельности организации нормативным актам государства, других организаций, международным соглашениям. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает все виды операций на нем (эмиссионные, посреднические, инвестиционные, спекулятивные, долговые, трастовые и другие). Цели государственного регулирования:  поддержка порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников;  защита участников рынка от мошенничества и недобросовестности отдельных организаций, лиц, преступных организаций;  обеспечение открытого и свободного процесса ценообразования на основе спроса и предложения;  создание рынка, на котором риск адекватно вознаграждается;  поддержка рыночных структур, создание новых рынков. Процесс регулирования включает: 52  создание нормативной базы функционирования рынка (разработка законов, постановлений, инструкций и так далее);  отбор профессиональных участников рынка, которые должны удовлетворять определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу;  контроль за соблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционирования его;  систему наказаний за отклонения от норм и правил, установленных на рынке (штраф, устные или письменные предупреждения, уголовные наказания и так далее). Задачами государственного регулирования являются:  реализация государственной политики развития рынка ценных бумаг;  обеспечение безопасности для профессиональных участников и клиентов;  создание открытой системы информации о рынке ценных бумаг и контроль за обязательным раскрытием информации участникам рынка. Основные функции государственного регулирования:  регистрация всех участников рынка ценных бумаг;  обеспечение всех субъектов информацией о выпуске в обращение ценных бумаг;  контроль и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг. Российский фондовый рынок имеет смешанную модель управления, в качестве основного регулирующего органа выступает Центральный банк РФ, небанковские государственные органы и саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг (ПАУФОР – «Профессиональная ассоциация участников фондового рынка», ПАРТАД – «Профессиональная ассоциация регистраторов, трасфер -агентов и депозитариев», НАУФОР – «Национальная ассоциация участников фондового рынка»). В Российской Федерации к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:  Центральный банк РФ;  Министерство финансов РФ;  Федеральная антимонопольная служба;  Федеральная налоговая служба; Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг зависят от существующих в стране политических и экономических условий, они одновременно должны отражать и проверенную временем историческую практику мирового рынка ценных бумаг. Основные функции Банка России в области фондового рынка: -разрабатывает основные направления развития рынка ценных бумаг; -координирует деятельность всех органов по вопросам регулирования данного рынка; -утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг и стандарты проспектов ценных бумаг; -утверждает порядок регистрации проспектов ценных бумаг, выпусков ценных бумаг и отчетов об их итогах; -разрабатывает и утверждает требования к правилам осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; -устанавливает обязательные требования к операциям с ценными бумагами, в том числе операциям размещения, обращения, расчетно – депозитарным операциям, порядку ведения реестра; -устанавливает порядок, осуществляет лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и ведет реестр этих лицензий; 53 -определяет стандарты деятельности инвестиционных, негосударственных пенсионных, страховых фондов и управляющих компаний, а также страховых компаний на рынке ценных бумаг; -обеспечивает создание системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг; -утверждает квалификационные требования, предъявляемые к персоналу профессиональных участников рынка ценных бумаг, и осуществляет их аттестацию в форме приема квалификационных экзаменов; - квалифицировать ценные бумаги и производные финансовые инструменты в порядке, установленном Банком России, и определять их виды; Законодательное регулирование российского рынка ценных бумаг Основными законодательными актами, на основе которых осуществляется регулирование рынка ценных бумаг со стороны государства, являются следующие: -Федеральный закон «Об акционерных обществах» (1995); -Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (1996); -Федеральный закон «О простом и переводном векселе» (1997); -Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» (1998); -Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» (1998); -Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (1999); -Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» (2001); -Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» (2003). Кроме указанных законов, Банком России, являющимся преемником Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), издано большое количество постановлений и стандартов, которые развивают положения указанных федеральных законов. Этика фондового рынка Саморегулируемые организации совместно с органами государственного регулирования вырабатывают этические правила работы на рынке, которые добровольно обязуются соблюдать профессиональные участники рынка. Они предназначены для повышения доверия к членам этих организаций и должны способствовать устойчивому функционированию и развитию рынка ценных бумаг в РФ. Этическими основами профессиональной деятельности являются: добросовестность, приоритет интересов клиентов, профессионализм, независимость, информационная открытость. Члены саморегулируемых организаций обязаны обеспечить: -вежливое и внимательное отношение к своим клиентам, а также осуществление своей деятельности на профессиональной основе; -добросовестное выполнение должностных обязанностей и лояльное отношение к своему работодателю сотрудниками; -принятие сотрудниками, имеющими в силу должностных обязанностей доступ к конфиденциальной информации, мер по предотвращению несанкционированного доступа к ней или распространения ее среди других сотрудников. Не стоит переоценивать значимость такого рода документов, особенно в российских условиях, тем более, что нарушение этих правил не связано с юридическими последствиями. Но эти правила имеют важное значение для постепенного формирования современной высокой культуры у всех профессионалов рынка. ТЕМА 14. Эволюция и тенденция развития российского и мирового рынков ценных бумаг Тематический план 1. Появление первых ценных бумаг. 54 2. Обращение ценных бумаг в Российской империи. 3. Ценные бумаги СССР. 4. Понятие и типы тенденций. Первые ценные бумаги появились еще в недрах феодализма. В период XVII-XVIII вв. они стали играть роль альтернативного инструмента для привлечения государством временно свободных финансовых ресурсов. Причины их появления были связаны с потребностью финансирования все возраставших государственных расходов, предоставлением межгосударственных займов и др. Поэтому исторически первыми появились именно государственные долговые обязательства, оформленные в виде ценных бумаг, т.е. государственные облигации. Появление первых ценных бумаг ознаменовало и создание рынков их обращения, т.е. сфер, где они продавались и покупались. Первые рынки ценных бумаг возникли в этот же период в развитых странах Западной Европы. Вслед за государством интерес к альтернативным инструментам привлечения финансовых ресурсов стал проявлять и частный сектор экономики. Частные ценные бумаги в виде акций появились в период так называемого первоначального накопления капитала. Их появление связано с возникновением в XVII в. акционерных компаний в отдельных странах. Пионерами здесь считаются Ост-Индская и Вест-Индская компании, которые были созданы в Голландии и занимались колониальной торговлей. Эта деятельность приносила высокие прибыли и способствовала быстрому росту цен выпущенных ими акций. С появлением акций и расширением спекулятивной торговли ими появляются и первые фондовые биржи. Первая фондовая биржа появилась в XVII в. в Амстердаме.В этот же период фондовые биржи получили развитие в Англии, Франции, Германии и других странах. Лидерство в биржевой фондовой торговле на долгие годы закрепилось за Англией. В дальнейшем на рынках ценных бумаг появились и частные, т.е. корпоративные, облигации. Они не изменяли отношений собственности в отличие от акций, приносили стабильный доход и поэтому быстро завоевали популярность. Развитие рынков ценных бумаг в мире происходило неравномерно, как по странам, так и во времени. Быстрее их эволюция протекала в промышленно развитых станах. В отдельные временные периоды наблюдались всплески активности развития рынков ценных бумаг. Один из них произошел в конце XIX - начале XX в. Это было связано с научно-технической и промышленной революцией, начавшейся в мире, в частности со строительством железных дорог. При этом массово создавались и развивались акционерные компании в различных сферах деятельности. Оборот ценных бумаг совершался преимущественно на фондовых биржах, поскольку внебиржевых рынков в этот период практически не существовало. Бурное развитие рынков ценных бумаг отмечалось также после завершения мирового экономического кризиса –так называемой Великой депрессии в 30-е гг. XX в. Этот период характеризовался усилением процессов концентрации и централизации капитала в развитых странах. С этого же времени рынки ценных бумаг начинают активно регулироваться государством с целью устранения мошенничеств и злоупотреблений, нередко возникавших в этой сфере. Формируются также новые сегменты рынка ценных бумаг, в частности внебиржевой первичный рынок. После окончания Второй мировой войны наблюдался очередной период бурного развития национальных рынков ценных бумаг. Причинами этого послужили расширение научно-технической и промышленной революции, процессы бурного обновления технологий в производственной и информационной сферах, усиление международной конкуренции и др. Этот период характеризовался резким увеличением разнообразия видов 55 ценных бумаг, в частности появлением производных, международных частных ценных бумаг, а также финансовых инструментов и т.д. Происходит дальнейшее усложнение инфраструктуры рынка ценных бумаг. Помимо фондовой биржи и первичного внебиржевого рынка начал функционировать так называемый уличный (организованный вторичный внебиржевой) рынок. Эволюция рынков ценных бумаг в странах, пострадавших от войны, была существенно замедлена, поэтому лидирующие позиции здесь до сих пор сохраняют США и некоторые другие страны. В отдельных странах, где преобладали централизованные системы государственного управления экономикой, развитие рынков ценных бумаг происходило особыми путями. Примером может служить СССР, где рынок ценных бумаг практически отсутствовал. Лишь в короткий период нэпа (1922-1928) в стране наряду с государственными происходило обращение и частных ценных бумаг. Поэтому современное развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации - историческом преемнике СССР – сегодня существенно отстает от других стран. Таким образом, усиление роли государства, научно-техническая революция, промышленный рост и расширение акционерной формы собственности явились главными причинами возникновения и развития рынков ценных бумаг в мире. Обращение ценных бумаг в Российской империи Возникновение российского рынка ценных бумаг исторически восходит к эпохе правления Екатерины II, когда в 1769 г. Россией был размещен в Голландии (в Амстердаме) первый государственный внешний заем. В дальнейшем государство продолжало регулярно покрывать свои потребности в финансовых ресурсах за счет размещения крупных займов на заграничных рынках. Государственные ценные бумаги на внутреннем рынке появились при Александре I в связи с известным Высочайшим указом от 25 марта 1809 г., определившим основные правила и условия их выпуска и обращения. В 1817 г. была сформирована Государственная комиссия погашения долгов, в ведении которой находились государственные процентные бумаги. Первые российские внутренние займы приносили доход в размере 6% годовых с дополнительным премиальным одним процентом (грация), которые выплачивались ежегодно. Их доходность была выше, нежели предоставляемая государственными кредитными конторами, поскольку последние в силу традиций и ряда других факторов пользовались повышенным доверием широкой публики. Кроме того, государственные облигации принимались в качестве залогов, откупов, казенных сборов и пошлин, что также было призвано способствовать повышению их привлекательности. Государство стало регулярно использовать и этот канал привлечения финансовых ресурсов в казну, однако покрытие дефицита бюджета за счет него не превышало 10% вплоть до середины ХIХ в. Основная доля поступлений в казну шла за счет внешних займов. С этого времени российские государственные облигации начали активно обращаться на биржевом и внебиржевом рынках страны. В течение ХIХ - начала ХХ в. российский государственный бюджет отличался хроническим дефицитом, поэтому государство систематически осуществляло эмиссии облигаций. Традиционно они выпускались в разных вариантах - именные и предъявительские, купонные и бескупонные и др. Именные облигации могли конвертироваться в предъявительские и наоборот при участии Государственной комиссии погашения долгов. Государство стимулировало развитие рынка именных облигаций, поэтому конверсия предъявительских бумаг была бесплатной для их владельцев, в то время как обратная процедура требовала от них определенных расходов. По периоду обращения облигаций государственные займы Российской империи делились на краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные и бессрочные. 56 Продолжительность обращения краткосрочных бумаг составляла от 3 до 12 месяцев, а их номинал не превышал 500 руб. Эмитентом выступало Министерство финансов, объем непогашенной задолженности которому по этим займам первоначально был ограничен суммой 50 млн руб., а в начале ХХ в. существенно расширен. Краткосрочные облигации продавались с дисконтом к номиналу, а погашались Государственным банком по нарицательной стоимости, что позволяло владельцам получать установленный доход. К среднесрочным бумагам относились выпускавшиеся Государственным казначейством билеты, период обращения которых составлял четыре и восемь лет для разных серий, а номинал устанавливался в размере 50 руб. Первые выпуски этих бумаг приносили доход в размере 3% годовых, а доходность последующих серий достигала 4%. Они имели льготы по налогообложению дохода, а также принимались Государственным банком и Казначейством во все виды платежей по номинальной стоимости. Билеты Государственного казначейства сохраняли свою платежеспособность на протяжении еще 10 лет после завершения установленного при эмиссии срока обращения и, по существу, выполняли функции процентных денег. Долгосрочные облигации в России выпускались на период 50—80 лет и более и вместе с бессрочными займами занимали доминирующее положение в структуре государственного долга. Бессрочные займы приносили владельцам облигаций непрерывный доход, т.е. ренту, однако правительство в соответствии с законом имело право погашать их по номинальной стоимости. Такая процедура могла проходить тиражами с обязательным предъявлением бумаг к погашению или путем их свободной скупки на бирже. Последний вариант объясняет очень долгое нахождение в обращении отдельных выпусков российских бессрочных бумаг, эмитированных еще в начале ХIХ в. Завершая характеристику государственных ценных бумаг Российской империи, следует упомянуть и так называемые гарантированные бумаги. К ним относились, как правило, акции и облигации российских железнодорожных компаний, имевшие срочные или бессрочные правительственные гарантии. Наличие таких гарантий обеспечивало держателям бумаг безусловное получение в срок установленных процентов и минимальных дивидендов, несмотря на проблемы, возникавшие у эмитентов. Такая практика позволяла стимулировать привлечение капитала, особенно иностранного, в частный сектор экономики страны. Появление на российском рынке акций и частных облигаций в период правления Николая I связано с принятием в 1836 г. Закона о промышленных обществах. Объем оборота новых видов ценных бумаг в России долгое время оставался незначительным по сравнению с государственными облигациями, а также по отношению к развитым зарубежным рынкам. Это было связано с традиционным относительно слабым развитием частного предпринимательства в стране. В начале ХХ в. в России насчитывалось немногим более 1,5 тыс. акционерных компаний, что, безусловно, было недостаточно для огромной державы. В основном на рынке котировались акции железных дорог, коммерческих и земельных банков, а также нефтяных, металлургических и страховых компаний. Согласно действовавшему общему законодательству акции являлись именными ценными бумагами. Тем не менее в соответствии с уставами акционерных компаний, положения которых имели приоритет над общим законодательством, зачастую осуществлялась эмиссия предъявительских акций. Поэтому они доминировали в обороте этого сегмента рынка. И, наконец, в третьей четверти ХIХ в., в период правления Александра II, на российском рынке появились долговые ценные бумаги городов, т.е. местных органов власти. Их привлекательность существенно уступала государственным облигациям, несмотря на повышенную доходность. Они имели хождение, как правило, только в тех регионах, где были выпущены, а также обладали довольно длительными сроками обращения - до 50 лет и более. Из-за ограниченности региональных ресурсов 57 значительная их часть размещалась за границей. Российские местные ценные бумаги долгое время были редким явлением как на внутреннем, так и на зарубежных рынках, и лишь в начале ХХ в. этот рынок немного оживился. В этот период более 60 городов России выпускали местные займы, однако подавляющая часть их эмиссии все же была сосредоточена в нескольких крупных центрах, в частности Санкт-Петербурге и Москве. Торговля ценными бумагами в Российской империи проводилась главным образом фондовыми отделами товарных бирж и Государственным банком, при посредничестве коммерческих банков. Операции с ценными бумагами первых выпусков государственных займов начали проводиться Санкт-Петербургской, а затем и Московской товарными биржами. Ими были разработаны и использованы на практике первые правила осуществления фондовых операций, которые в последующем были усовершенствованы и распространены на других участников биржевого рынка. Позже к торговле ценными бумагами приобщились и региональные биржи, крупнейшими из которых были Варшавская, Киевская, Одесская, Рижская, Харьковская и др. Биржевая публика, посещавшая фондовые отделы, делилась на ряд категорий: действительные члены, постоянные посетители, представители Министерства финансов и гости. К первым относились агенты банковских учреждений и отдельные лица, обладавшие так называемыми промысловыми свидетельствами первого разряда на проведение банкирских операций. Они могли заключать биржевые сделки без посредничества фондовых маклеров, используя своих уполномоченных и подручных. Вторыми были лица, обладавшие промысловыми свидетельствами первой купеческой гильдии и наделенные правом заключения сделок только при посредничестве биржевых маклеров. Представители Министерства финансов осуществляли установленные законом надзорные функции за биржевой деятельностью и проводили сделки с ценными бумагами и валютой от имени и за счет Государственного банка и Казначейства. Гости, при наличии рекомендаций действительных членов, допускались на биржу без права заключения сделок. Прочая публика, как правило, мелкие инвесторы, не имея доступа на биржу, могла осуществлять фондовые сделки через посредников, открывая специальные счета в банках для оплаты необходимых расходов и зачисления полученных доходов. Руководство деятельностью фондовых отделов товарных бирж осуществлялось советами, избираемыми на общих собраниях действительных членов, персональный состав которых подлежал утверждению Министерством финансов. Круг функций, выполняемых советами, включал: разработку и утверждение правил фондовых сделок; принятие решений о допуске ценных бумаг к котировке; установление размеров вознаграждений маклеров; урегулирование споров по сделкам; определение порядка проведения общих собраний и др. Маклеры, назначаемые на должность Министерством финансов по представлению советов фондовых отделов бирж, выполняли исключительно посреднические функции, т.е. не имели права совершать операции от своего имени и за свой счет. Их вознаграждение по основным видам ценных бумаг составляло 0,1% суммы сделки с каждого ее участника. Информация по совершенным сделкам обобщалась котировочной комиссией для составления сводных бюллетеней котировок ценных бумаг, которые публиковались в таких известных в то время изданиях, как «Биржевые ведомости» и «Торгово-промышленная газета», а также представлялись в Министерство финансов. Начало Первой мировой войны ввергло фондовый рынок Российской империи, как и многие другие европейские рынки, в глубокий кризис. К середине 1915 г. на нем наметилась тенденция оживления деятельности, однако политическая нестабильность в стране не позволила фондовому рынку полностью восстановиться. После февральских событий 1917 г. экономическое положение страны стало серьезно ухудшаться. Рост военных расходов, высокие темпы инфляции и огромный государственный долг, доставшийся от прежнего режима, вынудили Временное правительство срочно изыскивать возможности привлечения финансовых ресурсов. Из 58 двух главных источников - получения новых кредитов у военных союзников и осуществления внутренних заимствований - ставка была сделана главным образом на второй. С этой целью были подтверждены все прежние государственные долговые обязательства, существенно упрощен порядок акционирования, а также либерализирован допуск иностранного капитала на российский фондовый рынок, что вскоре позволило его относительно стабилизировать. Крупнейшие банки страны подписали соглашение с Министерством финансов о размещении так называемого Займа свободы 1917 г. - первой эмиссии долгосрочных облигаций Временного правительства. Вследствие высокой инфляции в стране результативность его размещения оказалась чрезвычайно низкой. Поэтому одновременно с этим были предприняты попытки выпуска еще двух займов выигрышного и железнодорожного, но они также не имели успеха. Еще одной неудачной и последней попыткой Временного правительства стал проект принудительного «Российского государственного 5,5%-ного военного ликвидационного займа 1917 г.». Срок его обращения по проекту составлял 20 лет, а объем - 10 млрд руб. Заем был предназначен для подписки среди строго определенных категорий физических и юридических лиц - по большей части представителей крупного капитала. Облигации могли приниматься в залог, доходы по ним освобождались от налога, и предполагалось их свободное обращение на внутреннем рынке. Однако правительство не решилось на реализацию займа, поскольку из-за эскалации военных действий и крупных неудач на фронте его успех стал нереальным. Таким образом, к началу ХХ в. российский рынок ценных бумаг окончательно сформировался - как структурно, так и функционально, достигнув апогея в 1914 г. Однако по степени развития в силу объективных причин он в целом отставал от западных соседей, особенно Германии, Франции, Англии и США, а к концу 1917 г. практически прекратил свое существование. Ценные бумаги в СССР После очередной смены политической власти в стране декретом ВЦИК в январе 1918 г. были аннулированы все внешние и внутренние долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств. Ликвидация российского рынка облигаций и акций была окончательно завершена в сентябре 1920 г. соответствующим декретом Совета Народных Комиссаров. Возрождение рынка ценных бумаг в стране началось с переходом к новой экономической политике (нэпу). Государственные заимствования на внутреннем рынке возобновились в 1922-1923 гг., когда была проведена не имевшая ранее аналогов эмиссия облигаций первого и второго так называемых хлебных займов, а также сахарного займа. Они носили краткосрочный (сезонный) характер – срок обращения каждого не превышал года. Бумаги номинировались соответственно в пудах ржи и сахара, приобретались за деньги, а погашались либо натурой, либо деньгами - по усмотрению держателей. Максимальный номинал хлебных облигаций, например, составлял 100 и 10 пудов ржи - для первого и второго займов соответственно. Облигации хлебных и сахарного займов принимались в уплату существовавшего тогда натурального налога и были привлекательны для граждан, особенно занятых в сельском хозяйстве. Натуральные займы имели очевидный успех, благодаря ним в стране появился вторичный рынок облигаций. Позже предпринимались попытки эмиссии краткосрочных денежных займов, но из-за отсутствия должного опыта их выпуск оказался нерентабельным для государства. Эти же годы ознаменовались первым в СССР выпуском долгосрочного займа, именовавшегося в обиходе золотым займом 1922 г. В июле 1921г. открылась первая советская биржа. Фондовые отделы при товарных биржах могли заниматься торговлей: инвалютой, банкнотами, советскими государственными ценными бумагами, акциями и паями, металлическими слитками. 59 Начиная с 1927г. страна вступила в стадию индустриализации. Правительство изменило курс на развитие рынка ценных бумаг. Начиная с 1927г. государственные предприятия были обязаны помещать все запасные и резервные средства в государственные ценные бумаги. Кооперативные и акционерные (паевые) общества в приобретаемые государственные ценные бумаги должны были вкладывать 60 % резервных средств. Изменяется структура облигаций государственных займов по срокам. Более 94 % государственных займов приходилось на долю долгосрочных облигаций. По мере "укрепления" планового управления экономикой в 1930г. были закрыты фондовые отделы бирж. Операции с ценными бумагами проводились снова по твердому официальному курсу, без учета реального состояния рынка. Обращение облигаций покупка, продажа и залог - было запрещено. Отказ от принципов новой экономической политики повлиял на использование ценных бумаг предприятий - векселей и акций. С 1929-1930 гг. акционерные общества стали заменяться формами государственных предприятий. Только после окончания второй мировой войны в некоторых странах народной демократии Советским Союзом и правительствами этих стран совместно на паритетных началах были организованы акционерные общества с целью развития важных промышленных отраслей. С достижение цели совместные акционерные общества были ликвидированы, а доля собственности СССР была передана на льготных условиях заинтересованным правительствам. Великая Отечественная война потребовала огромных финансовых ресурсов. Государственные займы служили одним из существенных источников средств для финансирования военных расходов. В течение 1942-1945гг. было выпущено четыре "военных займа" на общую сумму 72 млрд. руб. сроком на 20 лет исходя из 4 % годовых. После окончания войны был утвержден четвертый пятилетний план - план восстановления и развития народного хозяйства СССР на 1945-1950гг. Была необходима конверсия всех займов. В 1948г выпущен новый конверсионный займ - государственный двухпроцентный займ для обмена облигаций займов, выпущенных до 1947г. С 1946 по 1957г. было выпущено пять займов восстановления и развития народного хозяйства СССР и 7 займов развития народного хозяйства (выпуска 1951-1957 гг.). Все они были выпущены сроком на 20 лет. Доход выплачивался только в виде выигрышей. Кроме того, еще два займа были выпущены сроком на 25 лет: внутренний выигрышный займ 1947 г. и четырехпроцентный внутренний выигрышный займ 1947г. Возникла ситуация, когда текущие расходы по обслуживанию государственных займов стали превышать поступления от размещения новых облигаций. Поэтому в 1957 г. ЦК КПСС и Совет Министров СССР приняли постановление "О государственных займах, размещаемых по подписке среди трудящихся Советского Союза", согласно которому в основном прекратился дальнейший выпуск новых займов, было отсрочено погашение ранее выпущенных займов на 20 лет и перестали проводится выигрышные тиражи. В дальнейшем ценные бумаги почти вышли из народохозяйственного оборота СССР. С этого практически нулевого состояния начинается возрождение рынка ценных бумаг. Понятие и типы тенденций Тенденция развития - это направление изменения (развития) состояния объекта в будущем, обусловленное его состоянием в прошлом и в настоящем. Понятие тенденции развития имеет определенные особенности в зависимости от того, к какому периоду времени оно относится (рис. 14.1): • сопоставимому со временем человеческой жизни; • относящемуся к нескольким (многим) поколениям людей. 60 Рис.2.14.1. Классификация тенденций на рынке ценных бумаг [17] Краткосрочные тенденции Практическая, или краткосрочная, тенденция развития - это тенденция развития, имеющая место на протяжении периода времени, сопоставимого с продолжительностью человеческой жизни. Знание практической тенденции необходимо человеку (лицу, участнику рынка), чтобы действовать в русле происходящих на рынке процессов. Если он начинает делать нечто, выходящее за пределы происходящих (имеющихся) процессов, то велика вероятность того, что либо он потерпит неудачу, либо его рыночные успехи будут хуже, чем у других участников рынка [17]. Долгосрочные тенденции Историческая, или долгосрочная, тенденция развития - это тенденция развития, имеющая место на протяжении ряда поколений людей. Исторические тенденции приобретают характер экономических законов, поскольку их истинность имеет долгосрочный характер. Но время - это лишь внешняя форма различия между практическими и историческими тенденциями [17]. Историческая тенденция, в отличие от практической, не меняется от поколения к поколению, от одного столетия к другому. Историческая тенденция показывает, в каком направлении сменяют друг друга практические, или краткосрочные, тенденции. Если говорить о рынке ценных бумаг, то такой его неизменной чертой является нацеленность на будущее, так как ценная бумага есть особая рыночная (фиктивная) форма существования будущего капитала. Исторические тенденции касаются не отдельных видов рынков ценных бумаг, а их рынка в целом. Рынок ценных бумаг развивается на протяжении уже нескольких столетий. За это время на нем отчетливо проявились следующие закономерности развития фиктивного капитала в форме ценных бумаг: • тенденция к неограниченному росту его размеров; • систематический характер фондовых кризисов; • замена материального богатства богатством в форме ценных бумаг; • сосредоточение (концентрация) богатства в форме ценных бумаг в собственности юридических, а не физических лиц. Систематический характер фондовых кризисов. Рынку ценных бумаг присуща кризисность развития в том смысле, что периоды его поступательного развития время от времени прерываются падениями его объемов вследствие того или иного уровня снижения большинства (или даже всех) рыночных цен на ценные бумаги [17]. Данные кризисы обычно имеют мировой характер в силу интернационализации современного капитала, но в странах, где уровень развития капиталистических отношений отстает от мирового уровня, кризисы фондового рынка могут носить и исключительно национальный характер. 61 Кризисы фондового рынка не могут не иметь систематического характера, поскольку процесс ценообразования, прежде всего на акции, осуществляется совершенно стихийно. Рыночная цена в данном случае в каждый данный момент времени не имеет никакой объективной основы, или предела, кроме разве что минимального, который не оказывает, естественно, никакого влияния на складывающийся уровень рыночной цены в период ее роста. Единственным регулятором максимального уровня рыночной цены ценной бумаги становится рыночный кризис. Теоретически если бы не было фондовых кризисов, то рыночная цена ценной бумаги (акции) могла бы возрастать бесконечно, но это невозможно, так как ценная бумага есть порождение капитала, а не нечто совершенно самостоятельно существующее на рынке. На практике даже применяется такое понятие, как «перегретый» фондовый рынок. Оно употребляется в том случае, когда профессионалы рынка и регулирующие его организации «чувствуют», что уровень рыночных цен на ценные бумаги (акции) явно завышается по сравнению с его каким-то «нормальным» уровнем, и это грозит в любой момент возникновением кризиса на рынке, падением цен на нем. Общие тенденции Общие тенденции развития рынка ценных бумаг - это тенденции развития, относящиеся к рынку ценных бумаг в целом в сравнении с другими рынками [17]. Тенденции развития рынка ценных бумаг могут быть подразделены на: • общерыночные - это тенденции, свойственные всем рынкам, включая и рынок ценных бумаг; • специфические общие - это тенденции, которые имеют место только на рынке ценных бумаг и отсутствуют (или не являются значимыми) на других рынках. Общерыночные (общесистемные) тенденции. К наиболее значимый современным общерыночным тенденциям, которые имеют место и на рынке ценных бумаг, без сомнения следует отнести (рис. 14.2): • компьютеризацию рынка ценных бумаг; • повышение уровня регулируемости рынка; • интернационализацию и глобализацию рынка ценных бумаг; • конвергенцию финансовых рынков. Рис.2.14.2 Общерыночные тенденции рынка ценных бумаг [17] Компьютеризация — это перевод всех процессов, имеющих место на рынке, на компьютерную основу. Современный рынок ценных бумаг развивается в направлении его полной компьютеризации, которая в настоящее время в большой мере обеспечивает 62 заключение рыночных сделок с ценными бумагами, а обслуживание всех рыночных операций и участников рынка практически полностью осуществляется посредством компьютерной техники и электронных сетей. Повышение уровня регулируемости рынка - это процесс выработки и установления границ поведения (действий) участников рынка ценных бумаг в интересах развития данного рынка и всей рыночной экономики в целом. Данный процесс имеет две взаимодополняющие стороны: развитие государственного регулирования и развитие саморегулирования на рынке ценных бумаг. Интернационализация и глобализация это единый процесс формирования мирового рынка ценных бумаг на основе национальных рынков. Он связан с процессом складывания единого мирового хозяйства или- шире- с формированием мирового капитала, или капитала, не имеющего национальной принадлежности. Интернационализация - это процесс выхода национального капитала из национальных границ. Глобализация - это процесс проникновения иностранного капитала за национальные границы. Интернационализация и глобализация — это один и тот же процесс, рассматриваемый с точки зрения капитала данной страны. В первом случае национальный капитал сам покидает национальные границы, а во втором- к нему приходит иностранный капитал. Специфические общие тенденции. К специфическим тенденциям, которые затрагивают весь рынок ценных бумаг в целом и в то же время не свойственны другим рынкам, можно отнести такую специфическую тенденцию, как секьюритизация финансовых активов. Секьюритизация - это краткосрочное или долгосрочное придание капитальным активам, независимо от форм их существования, формы тех или иных видов ценных бумаг, востребованных на рынке [17]. Секьюритизация представляет собой процесс перевода капитала, находящегося по разным причинам в различно недоступных для участников рынка формах, например, в виде недвижимого имущества (например, жилья), каких-то запасов длительного характера, малоликвидных видов ценных бумаг и т.п., в форму ликвидной, т. е. хорошо обращающейся на рынке, ценной бумаги. РАЗДЕЛ 3. РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Тема 15. Эмиссия ценных бумаг Тематический план 1. Понятие и этапы эмиссии ценных бумаг. 2. Виды размещения ценных бумаг. 3. Проспект эмиссии и раскрытие информации. Появлению ценных бумаг в обороте предшествуют определенные действия, связанные с ее выпуском. Процедура выпуска и размещения ценных бумаг называется эмиссией. Эмиссия – это последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Основные положения, регулирующие эмиссию акций и облигаций, заложены федеральными законами "Об акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг". Предварительно необходимо уточнить смысл таких понятий, как "выпуск", "эмиссия" и 63 "размещение". На практике очень часто используют два термина - "эмиссия" и "выпуск" в качестве синонимов. Выпуск ценных бумаг означает совокупность ценных бумаг одного эмитента (АО), которые предоставляют одинаковый объем прав владельцам и которые имеют одинаковые условия размещения. Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер. Размещение ценных эмиссионных бумаг - это отчуждение их первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. Согласно закону "О рынке ценных бумаг" процедура эмиссии состоит из нескольких этапов (рис.3.15.1).  принятие эмитентом решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;  утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске);  государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг;  размещение эмиссионных ценных бумаг;  государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или представление уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. При регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг процедура эмиссии дополняется следующими этапами: * подготовкой проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг; * регистрацией проспекта эмиссии эмиссионных ценных бумаг; * раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии; * раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска. Закон запрещает производить эмиссию ценных бумаг, производных по отношению к эмиссионным ценным бумагам, итоги выпуска которых не прошли регистрацию. Рис.3.15.1. Этапы эмиссии неэмиссионных ценных бумаг. При учреждении акционерного общества размещение акций осуществляется до государственной регистрации их выпуска, а государственная регистрация отчета об итогах выпуска акций - одновременно с государственной регистрацией выпуска акций. Особенности процедуры эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, 64 являющихся кредитными организациями, определяются Банком России в соответствии с законодательством Российской Федерации о банках и банковской деятельности. Решение о выпуске акций обычно принимается общим собранием акционером. Решение о выпуске облигаций – только советом директоров или исполнительным органом коммерческой организации. Все этапы эмиссии соответствующим образом регламентированы. Порядок присвоения выпускам эмиссионных ценных бумаг государственных регистрационных номеров и порядок их аннулирования устанавливается Банком России. Процедура эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг, а также условия их размещения регулируются Федеральным законом от 28.07.1998г. № 136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Виды размещения. Процесс размещения эмиссионных ценных бумаг может быть охарактеризован с разных сторон. С точки зрения очередности размещение принято делить на:  первичное;  вторичное. По способу размещения эмиссия может осуществляться путем :  распределения;  подписки;  конвертации;  обмена;  приобретения. Размещение акций может производиться всеми перечисленными способами. Размещение облигаций производится только путем подписки на них или конвертации в них других ценных бумаг. Распределение ценных бумаг - это их размещение среди заранее известного круга лиц без заключения договора купли-продажи. Эмиссия путем распределения возможна только для акций, но не для облигаций. Распределение акций имеет место в двух случаях: 1. при учреждении акционерного общества; в этом случае учредители делают взносы в уставный капитал в форме денег или имущества, но нет юридической покупки акций; 2. когда источником увеличения уставного капитала акционерного общества является его собственный капитал (добавочный, нераспределенная прибыль и др.). В этом случае акционеры получают акции без какой-либо оплаты, безвозмездно. Подписка - это размещение ценных бумаг путем заключения договора купли-продажи (т. е. на возмездной основе). В случае акций подписка представляет собой их размещение при увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций. Подписка может осуществляться в двух формах: - закрытая - это размещение ценной бумаги среди заранее известного, ограниченного круга инвесторов, определяемого условиями размещения; - открытая - это размещение ценной бумаги среди потенциально неограниченного круга инвесторов на основе широкой публичной огласки без какого-либо преимущества одних приобретателей перед другими. В случае открытой подписки обязательным условием регистрации ее размещения является наличие проспекта ценной бумаги. Проспект эмиссии ценных бумаг - это документ, составленный по установленной законом форме, содержащий сведения об эмитенте, о его финансовом состоянии и о предстоящем выпуске ценной бумаги. Проспект утверждается советом директоров. 65 Конвертация — это размещение одного вида ценной бумаги путем ее обмена на другой вид на заранее установленных условиях. Допускается конвертация:  облигаций в облигации, привилегированные акции и обыкновенные акции;  привилегированных акций в привилегированные акции и обыкновенные акции;  обыкновенных акций в обыкновенные акции при реорганизации акционерного общества. Не разрешается конвертация обыкновенных акций в облигации или привилегированные акции. Обмен (как юридический способ размещения) - это размещение акций акционерного общества, созданного в результате преобразования в него общества с ограниченной ответственностью или кооператива. Приобретение (как юридический способ размещения) - это размещение акций вновь возникшего акционерного общества в результате его выделения из другого акционерного общества или преобразования в акционерное общество государственного предприятия или некоммерческого партнерства. Размещение имеет своей целью привлечение эмитентом финансовых средств на заемных условиях (в случае выпуска облигаций) или путем увеличения уставного (собственного) капитала (в случае выпуска акций); производится это по правилам и под контролем со стороны государства в лице его органов, регулирующих рынок ценных бумаг. Размещение может иметь своими непосредственными целями:  увеличение капитала эмитента;  учреждение акционерного общества;  изменение номинала ранее выпущенных ценных бумаг;  размещение ценных бумаг с новыми свойствами (правами);  обмен одних ценных бумаг на другие и т.п. Размещение эмиссионных ценных бумаг в условиях развитого рынка осуществляется путем привлечения профессиональных участников фондового рынка, которые оказывают подобные услуги эмитентам. Такие участники рынка называются андеррайтерами. Андеррайтер - это профессиональный участник на фондовом рынке, который по договору с эмитентом оказывает услуги, связанные с размещением его ценных бумаг на рынке, за соответствующее вознаграждение. Андеррайтер обычно обслуживает все этапы размещения ценной бумаги, в частности: • обоснование выпуска, • выбор его параметров, • подготовка необходимой документации, • регистрация в государственных органах, • размещение среди инвесторов (в том числе путем привлечения в помощь себе субандеррайтеров) и т.д. • выкуп у эмитента всего выпуска по фиксированной цене и его размещение по рыночной цене. В данном случае риск возможного недоразмещения выпуска ложится целиком на самого андеррайтера • выкуп у эмитента только недоразмещенной части выпуска, т. е. риск андеррайтера ограничен в этом случае лишь стоимостью этой части. У эмитента по-прежнему отсутствует риск, связанный с размещением ценной бумаги; Государственная регистрация отчета об итогах выпуска. По завершении эмиссии в регистрирующий орган представляется отчет об итогах выпуска. Эмитент должен представить отчет об итогах выпуска ценной бумаги не позднее 30 дней после завершения ее размещения. Отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг должен содержать следующую информацию:  даты начала и окончания размещения ценных бумаг; 66  фактическую цену размещения ценных бумаг (по видам ценных бумаг в рамках данного выпуска);  количество размещенных ценных бумаг;  общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги по видам поступившим средств (рубли, иностранная валюта, материальные и нематериальные активы). Для акций в отчете об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг дополнительно указывается список владельцев, владеющих пакетом эмиссионных ценных бумаг, размер которого определяется Банком России. Отчет об итогах выпуска должен быть представлен общему собранию акционеров или другому органу управления коммерческой организации, на котором он должен быть утвержден. Регистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг в двухнедельный срок и при отсутствии связанных с выпуском ценных бумаг нарушений регистрирует его. Раскрытие информации Раскрытие информации – это процесс обеспечения ее доступности всем заинтересованным лицам, гарантирующий ее нахождение и получение. Суть раскрытия информации на рынке ценных бумаг состоит в том, чтобы любое лицо, которое проявило интерес к ценным бумагам данного эмитента, могло бы свободно, без трудностей получить общедоступную информацию об эмитенте и его размещенных ценных бумагах. В случае регистрации проспекта эмиссии информация, содержащаяся в нем, должна стать доступной для всех участников рынка независимо от целей получения данной информации. Это проявляется, в частности, в том, что эмитент обязан опубликовать сведения о государственной регистрации выпуска своих ценных бумаг, указав порядок доступа любого лица к проспекту эмиссии в средствах массовой информации. Раскрытие информации эмитентом в случае регистрации проспекта ценных бумаг не ограничивается самой процедурой эмиссии, а продолжается в течении всего обращения ценных бумаг эмитента. Эмитент обязан продолжать раскрывать информацию в форме: -ежеквартального отчета о своей деятельности; -сообщений о существенных фактах, затрагивающих финансово – хозяйственную деятельность эмитента. Ежеквартальный отчет должен охватывать все те же разделы, что и проспект эмиссии, кроме информации о порядке и условиях размещения ценных бумаг. При этом годовая бухгалтерская отчетность включается в состав ежеквартального отчета лишь за первый или за второй кварталы, а за четвертый не включается вообще. Ежеквартальный отчет представляется в регистрирующий орган в течение 45 дней после окончания отчетного квартала. Существенные факты деятельности эмитента – это факты, которые влияют на рынок его ценных бумаг и на изменение их цен. К таким фактам относятся факты о реорганизации эмитента, его дочерних и зависимых обществ, разовом изменении стоимости активов, его прибылей и убытков более чем на 10%, выпуске эмитентом новых ценных бумаг, появлении в реестре лица, владеющего более 25% акций и др. Сообщения о существенных фактах направляются в Банк России и публикуются эмитентом в течение не позднее 5 дней с момента наступления факта в средствах массовой информации, распространяемых тиражом, доступным для большинства владельцев ценных бумаг эмитента. Тема 20. Портфель ценных бумаг Современная портфельная теория исходит из того, что при осуществлении инвестиционной деятельности инвесторы могут вкладывать средства не в один, а в несколько объектов, целенаправленно формируя тем самым некую совокупность объектов инвестирования (инвестиционный портфель). Причем эта совокупность обладает теми инвестиционными 67 качествами, которые недостижимы с позиции отдельного инвестиционного объекта, а возможны лишь при их сочетании. Основная цель формирования инвестиционного портфеля – обеспечение реализации разработанной инвестиционной стратегии путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. По видам объектов инвестирования выделяют портфель реальных инвестиций (инвестиционных проектов), портфель финансовых инвестиций и смешанный инвестиционный портфель. Портфель ценных бумаг - набор ценных бумаг для достижения определенной цели, управляемый как самостоятельный инвестиционный объект. Структура портфеля - это соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле. Целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: 1) получение дохода; 2) сохранение капитала; 3) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Характер портфеля ценных бумаг зависит от типа инвестора:  консервативный, или уравновешенный портфель  агрессивный портфель  умерено-агрессивный портфель  бессистемный портфель По составу портфели ценных бумаг могут быть фиксированные и меняющиеся. Фиксированные портфели сохраняют свою структуру в течение установленного срока, продолжительность которого определяется сроком погашения входящих в него ценных бумаг. Меняющиеся, или управляемые, портфели в полном соответствии со своим названием имеют динамическую структуру ценных бумаг, состав которых постоянно обновляется с целью получения максимального экономического эффекта. По территориальному признаку различают: портфели иностранных ценных бумаг, которые ограничиваются какой-то конкретной страной; портфели региональных ценных бумаг могут охватывать целые регионы (развивающихся стран), или отдельный регион внутри страны, например, предприятий Краснодарского края; портфели отечественных ценных бумаг. По отраслевой принадлежности портфели ценных бумаг могут быть специализированными или комплексными Портфели ценных бумаг могут быть ориентированы на включение в свой состав только краткосрочных или среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг. Большинство портфелей ценных бумаг являются однопрофильными, включая преимущественно один вид ценных бумаг. При формировании портфеля ценных бумаг необходимо руководствоваться следующими принципами:  формирование инвестиционного портфеля, отвечающего целям разработанной и принятой инвестиционной политики;  соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля его источникам для поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;  оптимальное соотношение доходности, риска и ликвидности, обеспечивая сохранность средств и финансовую устойчивость предприятия;  диверсификации инвестиционного портфеля, включая альтернативные вложения, с целью повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;  обеспечение реализуемости инвестиционного портфеля, мониторинга по отслеживанию основных критериев инвестиций (доходности, риска, ликвидности). Этапы формирования портфелей ценных бумаг включают в себя: 1. формулирование цели инвестирования, выбор типа портфеля; 68 2. оценка инвестиционных качеств ценных бумаг, которые предполагается включить в портфель; 3. отбор ценных бумаг и формирование портфеля; 4. оценка основных параметров сформированного портфеля. В основе любой модели формирования инвестиционного портфеля лежит идея его диверсификации. Диверсификация – это распределение инвестиций между активами; это вложение средств инвестора в разные ценные бумаги. Правильная диверсификация портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход независимо от ситуации на рынке. Существуют две формы управления портфелями ценных бумаг: пассивная и активная. Пассивная форма управления состоит в создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и доходности и продолжительном сохранении портфеля в неизменном состоянии. Основная цель пассивного управления - не допустить снижения доходности портфеля ниже определенного уровня. Основная цель активного управления – максимизация доходности портфеля, поэтому такой портфель часто пересматривается, для того, чтобы в его состав входили только наиболее эффективные ценные бумаги. 69